農(nóng)業(yè)銀行(601288)：資本壓力緩解

⊙海通證券(600837)研究所

靜態(tài)測算按2013年底，補(bǔ)充一級資本0.83百分點(diǎn)。2013年底公司核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率為9.25%、9.25%、11.86%，優(yōu)先股發(fā)行后為9.20%、10.08%、12.69%，考慮股息影響48億，按6%股息測算。實(shí)際發(fā)行完成時(shí)不考慮其他情況，由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長和募集成本，預(yù)計(jì)提升略小于測算值，資本提升有利于增厚未來每股收益。計(jì)入權(quán)益增加凈資產(chǎn)，如按6%利率發(fā)行，增厚2014年每股凈資產(chǎn)0.23元。

關(guān)于市場關(guān)注的幾個(gè)點(diǎn)：（1）近幾年對普通股分紅的影響可能性較小。①公告按6%股息率測算，優(yōu)先股股息/2013年凈利潤2.89%，按8%股息率測算，優(yōu)先股股息/2013年凈利潤3.85%，比例不大。②分紅調(diào)整的目的更多是應(yīng)對資本充足率，近幾年主要壓力來自一級資本，優(yōu)先股補(bǔ)充后壓力緩解，高分紅或仍可持續(xù)。（2）ROAE影響。與其他股權(quán)融資類似，發(fā)行優(yōu)先股時(shí)會拉低ROAE，隨著后續(xù)杠桿體現(xiàn)逐步回升，同時(shí)取決于公司和行業(yè)的整體ROAE變動。具體看，考慮800億優(yōu)先股的靜態(tài)影響，2014年ROAE預(yù)計(jì)為19%，后續(xù)ROAE影響取決于杠桿情況、行業(yè)和農(nóng)行的經(jīng)營情況。