中國建筑：大象也能跳舞

⊙銀河證券研究所

公司此次發(fā)行優(yōu)先股的意義在于：（1）降低負(fù)債率。公司一季度末資產(chǎn)負(fù)債率78.7%，接近國資委規(guī)定80%紅線。300億元優(yōu)先股發(fā)行后，將一次性降低資產(chǎn)負(fù)債率2.9pct，公司的凈資產(chǎn)、營運(yùn)資金規(guī)模將分別提高17.5%和16.3%。

（2）低成本獲取權(quán)益融資，若募投項(xiàng)目ROE高于優(yōu)先股股息率，則有助于增厚每股收益。若按照募投項(xiàng)目?jī)糍Y產(chǎn)回報(bào)率20%測(cè)算，假設(shè)募投項(xiàng)目ROE20%，則累計(jì)增厚每股收益0.87元。若不考慮募投項(xiàng)目收益，按照歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（未扣優(yōu)先股股息前）增長(zhǎng)0-20%，優(yōu)先股票面股息率為6.5%-7.5%測(cè)算，則2014年歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)增速區(qū)間為（-11%，+10%），相當(dāng)于拉低業(yè)績(jī)10-11個(gè)百分點(diǎn)。

（3）對(duì)償付能力的影響：按7%的股息率測(cè)算，300億規(guī)模每年股息21億，占2013年稅后凈利潤(rùn)的10%，占我們預(yù)測(cè)的2014-2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)的8.9%、7.9%、7.1%。

（4）對(duì)普通股分紅的影響：2013年派息率為21%，若每年提高2pct，則2014-2016年股息率有望達(dá)到6.0%、7.4%、8.9%，已與我們預(yù)測(cè)7%左右的優(yōu)先股付息率水平相當(dāng)。