每經(jīng)編輯 蔡恩澤    

◎蔡恩澤

今年上半年，我國GDP同比增長7.4%，其中二季度為7.5%，快于一季度的7.4%。經(jīng)濟列車在預期中運行，其中“微刺激”功不可沒。“微刺激”推出的初衷就是穩(wěn)增長，為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現(xiàn)，不負厚望。

有道是“增一分則太長，減一分則太短”，如何界定“微”的邊界？從國家層面來說，“微刺激”政策從定向降準、稅收、棚戶區(qū)改造到中西部鐵路建設，再到基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，政策調(diào)控張弛有度。問題是地方政府在政績沖動的挾持下，“微刺激”不過癮，會不會“大干快上”？

全國總債務負擔已攀升至GDP的2.5倍。據(jù)渣打銀行的最新估算，截至6月底，中國總債務與GDP之比已達到251%，遠高于2008年底的147%。雖說251%的債務比率低于當下美國（260%）、英國（277%）、日本（415%），比債務危機時的希臘（260%）、愛爾蘭（400%）也低。但是，按新興市場的標準衡量，中國目前的債務水平已經(jīng)很高，頭頂上罩著債務危機的陰影總不是滋味。

上半年兩次實施定向降準，給市場注入了強大的貨幣活力，M2增速已達14.7%，比年初制訂的13%目標高出1.7個百分點。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減，偏離了調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的政策導向。央行眼下的定向貨幣政策調(diào)控工具，雖說對實體經(jīng)濟有一定貢獻，但在影子銀行的干擾下，很難有效地保證資金流向效率。事實上有許多資金游離于實體經(jīng)濟外，用于金融市場套利。

當前經(jīng)濟壓力沉重，很大程度上是由于過度依賴投資、投資過重造成的。2013年前三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率是45.9%，拉動GDP增長3.5個百分點；資本形成總額的貢獻率是55.8%，拉動GDP增長4.3個百分點。從數(shù)據(jù)上來看，投資仍然是拉動GDP的主力軍。過快過度集中的投資，只能逞一時之效。期望用投資集中度高的大項目來推升經(jīng)濟的做法是一種短期行為，但這種做法恰恰是過去中國經(jīng)濟發(fā)展所仰仗的法寶。

盡管國家對地方政府舉債有一定的法制約束，但地方政府巧立名目建立各種融資工具，變著法子圈錢，其債務風險游離于國家宏觀調(diào)控之外。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟不是靠修煉地方經(jīng)濟的內(nèi)生動力，而是以短視的眼光，以急功近利的政績觀念，靠舉債刺激地方經(jīng)濟，往往能制造短、平、快的業(yè)績。

資本慣于在虛擬經(jīng)濟中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間，倏忽間賺個盆滿缽盈，又絕塵而去。而中國的虛擬經(jīng)濟更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機鉆營。這是因為中國的虛擬經(jīng)濟如股市、債市、房地產(chǎn)市場的制度還不健全，資本有空可鉆，也能輕松增值。所以，原本希望向?qū)嶓w經(jīng)濟“輸血”的貨幣，一不留神，總是溜向虛擬經(jīng)濟。

有鑒于此，必須在堅持 “微刺激”的同時，努力進行政策的自我完善，力求實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生的政策目標。

在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點火，處處冒煙”的全面刺激，而要立足長遠，選擇重點。不能說一有壓力就搞刺激，但也不意味著一點刺激也沒有，在經(jīng)濟下行的過渡期，適當?shù)卮碳み€是需要的。但是，注重中長期發(fā)展應是此輪“微刺激”的主要特征，其著眼點更加具體精準，主要是對點，而不是對面。下半年應避免微刺激升級，繼續(xù)保持適度、溫和、平衡的態(tài)勢，在釋放市場活力上下功夫，而不是再次營造“投資熱”。

在債務問題上，要樂觀謹慎地面對債務風險。當前我國地方政府性債務風險總體可控，但一些局部問題仍需引起關注。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場恐慌的城投債，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心。但是，“地方政府債務風險整體可控”的判斷只是基于短期評估而言，從長計議，地方債務風險的演變?nèi)源嬖诓淮_定性，局部風險仍不可小覷。房地產(chǎn)市場已現(xiàn)回落，依賴“土地財政”的地方政府償債能力會有一定影響，必須高度重視。

在資金流向監(jiān)控上，要跟蹤監(jiān)控兩次降準后農(nóng)村商業(yè)銀行資金的流向，適當提高人民銀行針對地方法人機構(gòu)制定的合意貸款規(guī)模。貨幣政策下一步的重點應在第三季度對整體銀行系統(tǒng)下調(diào)存款準備金率，同時要加強對影子銀行的監(jiān)控，注重降低融資成本。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）