央行下調(diào)正回購利率，坐實了市場對貨幣政策進(jìn)一步放松的猜測，它帶有拉低市場利率下限的信號，承繼了今年以來宏觀政策調(diào)控著力降低融資成本這條主線。未來市場短端利率下行成為大概率事件，并為中長端利率下行騰出空間，疏通整體收益率曲線下行的“栓塞”。

央行周四開展的14天公開市場正回購操作中標(biāo)利率為3.5%，比前次操作低20基點。鑒于7月底重啟操作后，14天央行正回購利率一直穩(wěn)定在3.7%，且近期二級市場回購利率穩(wěn)中有升，此次公開市場正回購利率出現(xiàn)逆勢下行，明顯是央行主動為之。

應(yīng)該說，臨近季末關(guān)鍵時點，央行適當(dāng)調(diào)整日常貨幣政策操作并不足為奇。尤其是在本月下旬，銀行體系流動性將面臨新股集中發(fā)行、季末考核及節(jié)日取現(xiàn)等多重考驗，而外匯流入、公開市場到期資金等渠道所能提供的流動性供給又有限的情況下，央行“放水”基本上只是時間問題。然而，與單純“注水”不同的是，央行下調(diào)正回購利率重在發(fā)揮其基準(zhǔn)利率指引的作用，釋放了拉低貨幣市場利率下限的信號，逆回購、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)等手段則重在提供短期流動性支持，約束貨幣市場利率上限。如果說之前SLF的傳聞迎合了政策放松的輿論，此次央行下調(diào)正回購利率則坐實了市場對貨幣政策進(jìn)一步放松的猜測。

作為市場重要的基準(zhǔn)利率指標(biāo)，央行下調(diào)正回購利率牽一發(fā)而動全身，對整體利率體系勢必會產(chǎn)生向下的引導(dǎo)，承繼了今年以來宏觀政策調(diào)控著力降低融資成本這條主線。

從債券市場來看，當(dāng)前債券融資利率的一個重要特征是：短端利率不低、中長端利率不高，偏低的期限利差阻礙中長端利率進(jìn)一步下行，短端成為整體收益率曲線下行的羈絆。央行下調(diào)正回購利率，直接作用于收益率曲線短端，有望帶動短端利率中樞水平下移，從而疏通整體收益率曲線下行的“栓塞”。

連日來，雖然回購利率、部分短期債券利率尚受制于季節(jié)性、時點性因素而繼續(xù)徘徊，但中長期債券利率已率先連續(xù)下行，暗示市場對后續(xù)短期利率進(jìn)一步下行有較強預(yù)期。貨幣市場方面，部分同業(yè)存單發(fā)行利率已有所松動。后續(xù)3個月Shibor利率等指標(biāo)利率大概率會下跌，而隨著同業(yè)存單利率、3個月Shibor利率適度下行，銀行負(fù)債成本下降對廣譜市場利率的作用不言而喻。

當(dāng)然，聯(lián)系到8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，央行此次下調(diào)正回購利率，除了宣示貨幣政策已再度邁出放松的步伐，也從側(cè)面印證當(dāng)前貨幣政策依舊采取的是邊走邊看的策略。如果定向SLF的傳聞屬實，鑒于短期內(nèi)央行量和價的手段都已啟用，全面放松貨幣政策的可能性必然有所降低。

未來全面降準(zhǔn)、降息并非不可能，關(guān)鍵仍取決于經(jīng)濟，經(jīng)濟下行的壓力決定了后續(xù)貨幣政策可能的放松節(jié)奏與力度。倘若就業(yè)形勢穩(wěn)定，經(jīng)濟只是出現(xiàn)“新常態(tài)”下的正常波動，“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”依然會是貨幣政策堅持的取向，而創(chuàng)新調(diào)控工具與調(diào)控方式可能是未來一段時間央行貨幣政策操作的主要看點。未來幾個月，經(jīng)濟環(huán)比增長動能可能還會放緩，意味著宏觀政策定點、定向的微調(diào)放松不會結(jié)束。