每經編輯 每經記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經記者 徐皓 發(fā)自上海

盡管爭議聲不斷，嘉實元和仍取得了不錯的市場反饋。昨日（9月23日）嘉實元和開放認購，半天時間的申購額就超出了基金100億元的募集規(guī)模上限，認購資金將實行等比例配售，這與此前嘉實基金預期一致。不過，因為并沒有可參照標的，未來嘉實元和上市后的表現(xiàn)具有較大不確定性，這使得投資者的心態(tài)也頗為糾結。

熱銷致募集提前結束

參與“混改”第一單的公募基金產品嘉實元和銷售情況火爆。來自主承銷商招商證券方面的消息稱，9月23日開售后，一個小時就賣出30億元，半天的銷量已超過基金募集規(guī)模上限，達到120億元。嘉實基金方面證實了相關數(shù)字，并于晚間發(fā)布提前結束募集公告。

按基金合同約定，當某個發(fā)售日累計募集數(shù)量超過嘉實元和募集上限時，將從次日起停止發(fā)售并對當日的認購申請進行比例配售。這意味著，首日認購嘉實元和的資金無法實現(xiàn)“全額認購”，將按比例配售。

這與嘉實基金公司此前的預期頗為一致。有消息稱，有意向申購的資金中，機構投資者或占有較大比例。

從實際銷售情況來看，零售端的銷量亦十分可觀。主承銷商招商證券包銷50億元，在此次銷售中也是不遺余力推廣這款產品。

“一天里收到5、6條招商證券的廣告短信。”有投資者告訴 《每日經濟新聞》記者，賣點主打股權上市預期以及估值提升。此外，招商證券在微博、微信以及官方網站上均在力推嘉實元和。

作為首開先河參與股權投資的公募基金產品，嘉實元和被業(yè)內高度關注并不為奇?；鹳Y產中50億元投資于中石化銷售公司股權，另外50億元投資于債券等固收證券。債券方面投資將采取持有到期策略，未來中石化銷售公司上市以后投資標的將變成中石化銷售公司上市的股份。

產品合同程序有效期是5年，但可在3年后提前結束。與此同時，作為一只封閉式基金，嘉實元和成立后3個月內將在上證所掛牌上市，上市后持有該基金的投資者可以在二級市場進行買賣。

投資者心態(tài)糾結/

銷售情況火爆的消息使得參與認購的投資者喜憂參半，“一方面不知道配售比例是否會比較低，另一方面考慮到基金這么搶手，為上市后的表現(xiàn)松了口氣?！庇姓J購了該基金的投資者表示。

由于投資標的具有稀缺性，再加之封閉式基金這種交易型產品結構，嘉實元和同時受到價值投資者和交易性投資者的關注。“購買嘉實元和的兩類投資者，一類是想賺取上市后一、二級市場價差的套利機會，還有一類是看好投資期權的價值，準備長期持有，例如一些資金量大的機構資金?！奔螌嵒鹑耸勘硎?。

“考慮了一下，最后半倉買入了?！鄙鲜鐾顿Y者告訴《每日經濟新聞》記者，“不確定上市后到底會折價還是溢價。所以只買了一半。如果上市出現(xiàn)折價，就補倉買入?！?/p>

交易性投資者最為關注的是嘉實元和上市后折溢價的問題。對于上市后的表現(xiàn)，嘉實基金和其主承銷商招商證券都“力挺”，稱出現(xiàn)溢價概率大。有基金分析人士認為，中國市場向來有“逢新必炒”的特征，加之近期A股市場活躍度高，國企改革概念炙手可熱，嘉實元和上市后可能會遭炒作而溢價。

然而，受封閉式基金普遍折價的歷史經驗影響，也有相當部分業(yè)內人士對嘉實元和上市后的表現(xiàn)心存疑慮。最近一只上市的封閉式偏股型基金是2012年轉型后的瑞福進取，開盤首日，該基金即跌停。

交易性投資者有助于這只封閉式基金上市后保持活躍，為產品提供流動性。不過，因為并沒有可參照標的，嘉實元和上市后的表現(xiàn)具有較大不確定性，這使得投資者的心態(tài)也頗為糾結，一部分投資者抱著 “投機不成就轉投資”的心理，因此適當削減了參與的資金。

“我為父母的賬戶買入了這只基金。”有投資者對《每日經濟新聞》記者表示，“這個產品的長期投資價值我認為沒問題，風險收益特征適合他們。”

有基金公司人士分析認為，嘉實元和有兩次交易性機會，一次是基金上市時，另一次是中石化銷售公司股權確定上市之時，這兩個時點市場買入情緒會比較高。

中石化銷售公司上市時點是影響產品收益的變量，公司越早上市越有利。此前中石化發(fā)布的引資公告中多次提到銷售子公司分拆上市問題。有消息稱，中石化對投資人的表態(tài)是，中石化銷售公司計劃于明年6月末在香港上市。

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嘉實元和開啟一級市場“大眾投資”公募基金與PE互搶地盤

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公募基金產品參與國企“混改”首單為這個行業(yè)推開了另一扇大門，門外是公募此前未曾觸及卻艷羨不已的一級市場，是與私募股權（PE）投資機構們廝殺的戰(zhàn)場。打通一、二級市場，不僅是公募基金公司，也是股權私募機構意圖發(fā)展的方向。在此之前，股權私募機構邁的步伐甚至更快。

嘉實打通“公募股權投資”路徑

作為首家進行混合所有制改革的企業(yè)，中石化銷售公司被認為是優(yōu)質資產，受到境內外投資機構追捧。此次參與投標的投資機構數(shù)量遠超過此前媒體報道，127家機構參與投標，投標規(guī)模達到6000億~7000億元。最終25家機構入圍，其中包括3家內地基金公司，而以公募基金的形式參與股權投資的僅有1只產品，獲配50億元股權。

聽聞嘉實基金打算做中石化銷售公司股權投資基金時，上海某基金公司營銷總監(jiān)曾想，“肯定成不了”，原因是，“需要突破的東西太多了?！?/p>

從開始立項到最終產品出爐一共四個月的時間，在激烈的投標競爭中，嘉實基金接連獲得了中石化、證監(jiān)會以及上證所的支持，將一個“不可能”的產品變?yōu)榭赡?，打通了“公募股權投資”這一路徑。

有業(yè)內理財機構對此表示，“該產品開創(chuàng)了公募涉足國企 ‘混改’的先河，其指導意義或大于現(xiàn)實意義?！?/p>

“這個方向是一個對的方向——把紅利帶給公眾，減少少數(shù)人的壟斷機會，但是怎么去做，還是要找到好的路徑?！奔螌嵒鹂偨浝碲w學軍相信，未來投資創(chuàng)新的產品會越來越多，“已經有一些機構來跟我們溝通了。每個企業(yè)情況都不一樣，不能完全照抄，必須針對企業(yè)特點。”

嘉實元和問世，意味著公募基金投資邊界被拓寬，對非上市公司股權的投資，不再僅限于私募股權投資機構的通道，也不再是富人投資理財?shù)摹皩＠薄?/p>

與PE的雙向競爭

從Pre-IPO到IPO再到上市交易定價有三個環(huán)節(jié)，兩級可能產生溢價收益，以往都是在一級市場被PE分食了，普通人拿不到，而如今公募基金也加入“搶”股權的行列。

不僅要搶投資標的，同時也在搶客戶?！拔覀兪枪姽芾砣?，沒有業(yè)績報酬，而且只收0.6%的管理費，就是要作成特別漂亮的?！壁w學軍表示，“我們就是和PE競爭啊，等我影響力大了，他們就急了。”

打通一、二級市場，不僅是公募基金公司，也是股權私募機構意圖發(fā)展的方向。在此之前，私募股權機構邁的步伐甚至還更快。

截至目前，已經有兩家股權投資機構設立的基金公司取得牌照，分別是深創(chuàng)投全資成立的紅土創(chuàng)新基金管理有限公司，和九鼎基金設立的九泰基金管理有限公司。同時，新沃資本與北京奇付通科技合作設立新沃基金管理有限公司也在等待牌照申請批復之中。而前一段時間，高瓴資本與騰訊合作設立公募基金的傳聞也沸沸揚揚。

此前，公募基金公司更多是借由旗下資管子公司開展股權投資業(yè)務，但在整個業(yè)務板塊中所占比例極小。

雖然嘉實基金方面一再表示將所有費率壓到最低。但同業(yè)對于這類創(chuàng)新產品的吸金能力以及其帶來的連續(xù)3～5年鎖定的管理費收入仍頗為眼紅。

100億元規(guī)模相當于不少中小基金公司的整個體量，0.6%的管理費，即使按三年的存續(xù)期計算，嘉實基金也可以從這只基金中收取1.8億元管理費。

隨著這扇新門的打開，是否會如“余額寶”革命一樣，有新基金公司借勢崛起？是那些具有PE基因的新基金公司，還是那些既深諳公募行業(yè)、又理解一級市場各個方面的老牌龍頭公司？投資者可拭目以待。