雖然宏觀經(jīng)濟不那么讓人省心，經(jīng)濟增長速度還在往下走，但回顧一下創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，已經(jīng)從2012年底588點左右漲到了目前的1500多點。

最近，更有相關報道，滬深兩市新開A股賬戶大幅上升，并創(chuàng)下2012年3月末以來的單周開戶新高。不知不覺中，一場結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)歡快地展開。那么，到底是什么因素導致了這一輪結(jié)構(gòu)性牛市，未來市場會往哪里走？

這是一個大轉(zhuǎn)型的時代，代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)成為了市場追逐的對象，股市轉(zhuǎn)型領先于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，造就了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的牛市。

這次大轉(zhuǎn)型體現(xiàn)在兩個主要方面，一是互聯(lián)網(wǎng)的全面普及。這是個移動互聯(lián)的時代，商業(yè)關系被重構(gòu)，很多行業(yè)跨界得以實現(xiàn)，同時，在互聯(lián)網(wǎng)社會，創(chuàng)業(yè)資源可在全球獲得，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)背靠巨大的中國市場，可以全球整合資源，成長速度大大提高。有學者把互聯(lián)網(wǎng)分為三個階段，第一個是互聯(lián)，聯(lián)起來；第二階段是數(shù)據(jù)沉淀；第三個是所有東西智能化。我們還在聯(lián)的階段，未來的空間還很大。

二是體制改革的紅利。十八屆三中全會指出，經(jīng)濟體制改革是全面深化改革的重點，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。去年以來，我們欣喜地看到，市場化在很多方面得以體現(xiàn)，比如，非銀金融的業(yè)務范圍得以擴大，國有企業(yè)混合所有制，戶籍制度的改革，還有軍工企業(yè)的軍民融合等等。這意味著，原來抑制整個社會效率的金融抑制（小企業(yè)很難從銀行獲得融資），戶籍抑制（使人力資源自由流動有顧慮）得以改變，國有企業(yè)的混合所有制使部分壟斷資源得以流動，各種生產(chǎn)要素更自由地流動、重組最終會促進生產(chǎn)要素效率的提高。

總之，與過去相比，我們所處的是一個不一樣的時代，這個時代有互聯(lián)網(wǎng)還有市場化改革，創(chuàng)新型企業(yè)獲得了前所未有的發(fā)展機會。

未來幾年，我們可能還會面臨兩個系統(tǒng)性風險：一是隨著美國進入加息周期，美元大概率走向升值，會導致部分資金流向美國，但我們有大量的外匯儲幣，國內(nèi)有高額存款準備金率，相信宏觀上流動性不會對股市造成巨大的打擊；

第二，我們可能面臨債務危機，導致階段性通貨緊縮，對經(jīng)濟、股市都造成沖擊，這一點需要觀察。但從有利的方面來講，未來幾年股市越來越成為有吸引力的投資市場，特別當越來越多人減少在房地產(chǎn)上的投資，大量的錢會從房市轉(zhuǎn)向股市，股市進入良性循環(huán)。如果看得長一些，股市雖然還會面臨較大的階段性波動，但總體還是會充滿活力。

在一個大轉(zhuǎn)型的時代，金融、能源、材料、日常消費市值占比逐步降低，工業(yè)設備、醫(yī)療保健、信息技術市值將繼續(xù)逐步提升。2013年以來，TMT行業(yè)快速成長，在A股各行業(yè)中漲幅居首。因為互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的改造，從零售到物流、從旅游到教育、從家電到汽車，囊括了我們身邊的每一個行業(yè)。

同時，存量傳統(tǒng)經(jīng)濟主動尋求轉(zhuǎn)型、擁抱新經(jīng)濟。從2013年以來，A股市場并購活動明顯增加，2014年A股上市公司發(fā)布董事會預案的股權(quán)并購事件共1307起，這對于2545家上市公司來說意味著平均每2家上市公司就有1家公司涉足并購。

并購高發(fā)背后的邏輯是傳統(tǒng)企業(yè)通過并購主動尋求轉(zhuǎn)型、擁抱新經(jīng)濟，傳媒、環(huán)保、電子、通信、醫(yī)藥等成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多元化的主要并購標的。

另外、市場化改革給傳統(tǒng)企業(yè)帶來邊際改善。國企改革推動總市值高達15萬億、占A股比重三分之二的傳統(tǒng)國有企業(yè)的重生。經(jīng)過過去幾年行情的劇烈分化，國企集中的周期性行業(yè)以及大市值股票的表現(xiàn)持續(xù)落后于整體，已經(jīng)處于估值較低的位置，不少已經(jīng)處于股價低于凈資產(chǎn)的狀態(tài)。股價處于底部的背景下，能把握住改革機會獲得積極變化的公司將獲得重估。

(張媚釵)