每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

10月最后一周，港股市場(chǎng)最大看點(diǎn)——滬港通未能如期而至，香港交易所（00388，HK）及一眾券商股受挫，股價(jià)曾一度出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但大盤表現(xiàn)卻異?！暗ā保现芪逦绾蠼灰讜r(shí)段恒指更一度上探至24000點(diǎn)，周漲幅達(dá)到2.99%。

進(jìn)入11月，市場(chǎng)基調(diào)和熱點(diǎn)會(huì)否出現(xiàn)轉(zhuǎn)換？又有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)需要投資者特別留意？在本期的“一周港股訪談”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（NBD）請(qǐng)到了國元證券（香港）策略研究員張浩涵以及輝立投資咨詢（上海）有限公司董事陳星宇。

恒指市盈率持續(xù)處于低位/

NBD：盡管滬港通“爽約”，但上周恒生指數(shù)似乎未受過多影響，這一升勢(shì)近期會(huì)否延續(xù)？

張浩涵：經(jīng)過近兩個(gè)月的調(diào)整及蓄勢(shì)整固后，港股有極大概率在年底再創(chuàng)新高。

首先，金融和地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)空間為港股再創(chuàng)新高提供了有利條件。

9月底，恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率為10.80倍，遠(yuǎn)低于1986年以來（下同）的月度均值14.57倍和中位14.22倍。從歷史比較看，金融和地產(chǎn)板塊有較大的估值修復(fù)空間。

其次，基本面已出現(xiàn)了有利于金融和地產(chǎn)板塊估值修復(fù)的因素。盡管估值低并不意味著就會(huì)上漲，但當(dāng)基本面出現(xiàn)有利變化時(shí)，估值修復(fù)的概率就會(huì)增大。

從內(nèi)地市場(chǎng)看，地方債務(wù)危機(jī)、房地產(chǎn)“崩潰”及銀行大面積壞賬等因素長期壓制金融和地產(chǎn)板塊估值，但目前市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，是四季度金融和地產(chǎn)板塊估值修復(fù)的重要?jiǎng)恿Γ舻禺a(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不差，則估值修復(fù)的程度有望超預(yù)期。

僅從金融和地產(chǎn)板塊帶動(dòng)恒指估值修復(fù)角度來說，港股四季度行情值得樂觀期待。核心邏輯是，從空間上看，估值處于低位；從時(shí)間上看，恒生指數(shù)市盈率持續(xù)處于12倍以下已達(dá)37個(gè)月，超過之前持續(xù)時(shí)間最長的1984年前后的34個(gè)月，從歷史看，市盈率在12倍以下持續(xù)的時(shí)間越長，后期對(duì)應(yīng)的牛市周期也就越長，這里面可能暗含的邏輯是，隨著時(shí)間推移，長時(shí)間的底部徘徊使得所有利空因素的影響已充分體現(xiàn)，物極必反的規(guī)律開始發(fā)揮作用；從現(xiàn)實(shí)看，邊際上的新增利空因素已難見到，而包括滬港通在內(nèi)的改革等積極作用將開始體現(xiàn)。

我樂觀期待港股今年將出現(xiàn)暖冬，在11月或12月，港股有望創(chuàng)6年新高。

陳星宇：恒指仍然上升的原因主要是由于市場(chǎng)對(duì)滬港通延期已經(jīng)形成共識(shí)，另外，絕大部分投資者仍然相信滬港通將很快開通。同時(shí)，10月剛好是三季度業(yè)績發(fā)布期，大多數(shù)公司的業(yè)績表現(xiàn)仍然穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了正面影響。最后，從宏觀看，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境也保持較好的發(fā)展趨勢(shì)，比如美國最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期。這些都促使恒指持續(xù)上升。我們相信，這樣的升勢(shì)還會(huì)持續(xù)下去。

兩地行業(yè)估值差異存機(jī)會(huì)/

NBD：A、H股自滬港通消息傳出以來，溢價(jià)空間已明顯收窄，未來還有哪些個(gè)股值得關(guān)注？

張浩涵：滬港通行情從4月消息傳出至今已有半年時(shí)間，A+H價(jià)差大的個(gè)股及直接受益標(biāo)的在股價(jià)上都已有不同程度的反映，相對(duì)地，行業(yè)估值比較引起的個(gè)股估值變化至目前反映尚不顯著，這部分估值洼地給了投資者更廣闊的選擇空間，涵蓋了不在港股通交易范圍內(nèi)的個(gè)股。

在港股通交易范圍內(nèi)的，比如港股建滔積層板（01888，HK）與A股生益科技（600183，SH）靜態(tài)相比，市盈率和市凈率都明顯有估值優(yōu)勢(shì)。建滔積層板靜態(tài)市盈率7.75倍左右，靜態(tài)市凈率0.72倍左右；而生益科技靜態(tài)市盈率18倍左右，靜態(tài)市凈率2.36倍左右。

不在港股通交易范圍內(nèi)的，比如金天醫(yī)藥集團(tuán) （02211，HK），靜態(tài)市盈率只有11倍左右，靜態(tài)市凈率只有1.9倍左右，這相對(duì)于A股醫(yī)藥行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)已不需多說。建議投資者開闊視野，不要只關(guān)注港股通交易名單內(nèi)的個(gè)股。

陳星宇：滬港通對(duì)上市公司的影響是顯著的。一旦滬港通的消息落實(shí)后，大盤藍(lán)籌股，尤其是銀行、券商、保險(xiǎn)類公司將受到重點(diǎn)關(guān)注。此外，A股和H股各自獨(dú)特的一些板塊和個(gè)股也值得關(guān)注。比如A股的醫(yī)療、環(huán)保、軍工等板塊的個(gè)股。而在H股，則以博彩股為主，以及大消費(fèi)類個(gè)股。

美退出QE對(duì)港股影響不大/

NBD：下半年，港股市場(chǎng)上將陸續(xù)迎來中廣核、大連萬達(dá)和香港航空三個(gè)重量級(jí)IPO，如何看待它們對(duì)市場(chǎng)帶來的影響？

張浩涵：和A股不同，香港的IPO市場(chǎng)是個(gè)相對(duì)較成熟的市場(chǎng)，由于資本流動(dòng)的便利性和投資者以機(jī)構(gòu)為主等因素，港股市場(chǎng)對(duì)于大規(guī)模融資的容納能力較強(qiáng)，不易出現(xiàn)A股面對(duì)IPO大規(guī)模融資時(shí)產(chǎn)生的恐慌心理或“抽血”等現(xiàn)象。

優(yōu)質(zhì)公司選擇在香港上市對(duì)港股市場(chǎng)來說無疑是好事，這對(duì)于港股市場(chǎng)提升市場(chǎng)地位和市場(chǎng)容量、增加對(duì)投資者和擬上市融資公司的吸引力都有明顯好處。

陳星宇：這些大盤股的上市將受到關(guān)注，尤其是大連萬達(dá)，我們相信市場(chǎng)關(guān)注度會(huì)更高。大盤股IPO將提升市場(chǎng)規(guī)模，不過總體來說對(duì)市場(chǎng)的影響有限，畢竟在港股市場(chǎng)已經(jīng)有非常多的大盤股。這三只股票的上市可給投資者帶來更多的投資選擇，但對(duì)市場(chǎng)的影響不具有絕對(duì)性。

NBD：美聯(lián)儲(chǔ)上周四宣布從11月起退出第三輪量化寬松（QE），這一決定對(duì)港股市場(chǎng)有何影響？

張浩涵：單單就美退出QE而言，這個(gè)決定對(duì)港股市場(chǎng)影響不大，因?yàn)檫@是一直在市場(chǎng)預(yù)期中的事。但隨著美國退出QE，將帶來一些后續(xù)問題，比如美退出QE后美股會(huì)不會(huì)下行、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)以及何時(shí)會(huì)加息、美元幣值走勢(shì)、國際資本流動(dòng)如何變化，這些是研究港股要重點(diǎn)關(guān)注的因素。

陳星宇：美國退出量化寬松政策，正值美國經(jīng)濟(jì)總體在向好的方向發(fā)展，這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心非常重要，因此，總體上對(duì)港股的影響也較正面。

11月焦點(diǎn)仍為滬港通/

NBD：進(jìn)入11月，市場(chǎng)焦點(diǎn)會(huì)否轉(zhuǎn)移？哪些熱點(diǎn)事件和板塊值得關(guān)注？

張浩涵：建議投資者密切關(guān)注金融和地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)，建議關(guān)注明確受益于金融IC卡替代磁條卡進(jìn)程的上海復(fù)旦（01385，HK）、金邦達(dá)寶嘉（03315，HK）；建議繼續(xù)關(guān)注中國中藥（00570，HK）等醫(yī)藥股，關(guān)注不僅相對(duì)A股而且相對(duì)港股亦有明顯估值優(yōu)勢(shì)的金天醫(yī)藥集團(tuán)；建議關(guān)注配額制的影響，繼續(xù)關(guān)注開展光伏電站運(yùn)營的公司如中國風(fēng)電（00182，HK）等；建議關(guān)注明確受益于油價(jià)下跌的航空股及海運(yùn)股，如東方海外國際（00316，HK）等；長線投資者可積極關(guān)注中國建材（03323，HK）的降財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)程。

陳星宇：進(jìn)入11月后，目前主要的焦點(diǎn)仍然是滬港通的確切落實(shí)時(shí)間。我的個(gè)人觀點(diǎn)是，如果不出意外，很有可能滬港通的時(shí)間將在11月公布，因?yàn)?2月臨近新年，如果12月再宣布，就意味著滬港通要推遲到明年，對(duì)市場(chǎng)的影響可能較大。因此11月是非常關(guān)鍵的時(shí)期，總體看，行情有望出現(xiàn)大的變化。