證券時(shí)報(bào)記者楊慶婉

近日，獐子島預(yù)虧8億元的公告像一記悶棍打在分析師頭上。

證券時(shí)報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，除了大連蜂巢投資認(rèn)為獐子島對(duì)存貨的控制力差外，今年以來(lái)幾乎所有的賣方研究報(bào)告都認(rèn)為獐子島的扇貝畝產(chǎn)回升，業(yè)績(jī)將有反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，可結(jié)果連分析師都大跌眼鏡。

遭遇“黑天鵝”之后，申銀萬(wàn)國(guó)、齊魯、中投、瑞銀等研究所紛紛對(duì)獐子島下調(diào)評(píng)級(jí)，其中瑞銀證券將其評(píng)級(jí)直接由“中性”下調(diào)為“賣出”。

分析師曾寄望2014年

獐子島預(yù)虧8億元的公告一經(jīng)披露，市場(chǎng)為之震驚，即便被視為與上市公司關(guān)系密切的分析師們都稱“驚呆了”。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從今年開(kāi)始至9月底，幾乎所有的研究報(bào)告都認(rèn)為獐子島的扇貝畝產(chǎn)正在大幅恢復(fù)，面臨業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

獐子島2012年的業(yè)績(jī)不佳，去年為數(shù)不多的研究報(bào)告都將希望寄托于2014年。中投證券分析師觀富欽認(rèn)為畝產(chǎn)下滑拖累毛利表現(xiàn)，2013年看回升幅度，2014年看結(jié)構(gòu)調(diào)整，2014年一季度的表現(xiàn)是較為重要的觀察窗口。去年10月，觀富欽的第二份報(bào)告采用“業(yè)績(jī)彈性突出”的字眼，同年11月已將獐子島評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)推”。

在此期間，多數(shù)分析師觀點(diǎn)并不鮮明，興業(yè)證券[-0.15% 資金 研報(bào)]研報(bào)認(rèn)為其畝產(chǎn)仍然較低，海通證券[0.28% 資金 研報(bào)]丁頻、夏木團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為反彈開(kāi)啟但仍維持“中性”評(píng)級(jí)。直到2014年1月，瑞銀證券分析師王鵬提出，業(yè)績(jī)面臨壓力，建議“賣出”。

今年一季度起，研究報(bào)告開(kāi)始“一邊倒”看好。瑞銀證券于3月份在分析報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)下半年扇貝畝產(chǎn)有望回升到50公斤，今年捕撈面積至少達(dá)90萬(wàn)畝。隨后，中信、申萬(wàn)、海通等賣方機(jī)構(gòu)也都認(rèn)為獐子島的蝦夷扇貝畝產(chǎn)回升，因蝦夷扇貝是給獐子島貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的品種，公司業(yè)績(jī)面臨拐點(diǎn)，分析師紛紛上調(diào)評(píng)級(jí)。

距離獐子島公告預(yù)虧最近的一份研報(bào)是，今年9月末銀河證券題為《15年畝產(chǎn)有望回升“市場(chǎng)+資源”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)》的研報(bào)，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

大逆轉(zhuǎn)下調(diào)評(píng)級(jí)

就在賣方研究機(jī)構(gòu)都對(duì)獐子島下半年乃至2014年寄于厚望之際，有一家與獐子島同處大連的投資機(jī)構(gòu)在8月底發(fā)布深度分析報(bào)告，該報(bào)告幾乎成了今年以來(lái)唯一對(duì)獐子島存貨控制力提出質(zhì)疑的研報(bào)。

大連蜂巢投資在報(bào)告中指出，獐子島存貨構(gòu)成主要是蝦夷扇貝、海參、鮑魚(yú)等消耗性生物資產(chǎn)，其次為庫(kù)存商品。存貨從2003年的1.53億元到2011年的23.58億元，嚴(yán)重占用資金，目前雖未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但是存貨居高不下，未來(lái)也可能存在跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。

此外，該份報(bào)告提出，雖然獐子島不斷融資，但自身對(duì)運(yùn)營(yíng)資本的控制不力，資金被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，對(duì)存貨控制能力差，嚴(yán)重占用資金，盈利能力受變動(dòng)成本影響很大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流很差。

獐子島公告預(yù)虧8億元之后，不少分析師立即來(lái)了個(gè)大逆轉(zhuǎn)。申萬(wàn)、中投、齊魯和瑞銀證券等賣方機(jī)構(gòu)都發(fā)布了新的研報(bào)，對(duì)“黑天鵝”事件進(jìn)行了評(píng)論，并下調(diào)評(píng)級(jí)。

齊魯證券在隨后的研究報(bào)告中寫(xiě)道，2009年~2010年，獐子島、海洋島等大連地區(qū)企業(yè)的蝦夷扇貝養(yǎng)殖情況良好，但此后長(zhǎng)?？h政府大幅增加了養(yǎng)殖規(guī)劃規(guī)模。在大規(guī)模擴(kuò)張的情況下，獐子島對(duì)海洋環(huán)境的監(jiān)測(cè)和管理水平也并未跟上，因此出現(xiàn)當(dāng)前海域擴(kuò)張，但單產(chǎn)下降，甚至絕收、巨額投資打水漂的情況。

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