長(zhǎng)實(shí)豪擲20億美元進(jìn)軍飛機(jī)租賃三特征凸顯李嘉誠(chéng)布局思路 隨著長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(00001，HK)周二(11月4日)晚間的一則公告發(fā)布，亞洲首富李嘉誠(chéng)在飛機(jī)租賃業(yè)的布局也被揭開(kāi)神秘面紗：通過(guò)4宗收購(gòu)，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)實(shí))以總計(jì)20.242億美元(約157.89億港元)收購(gòu)數(shù)十架飛機(jī)及相關(guān)資產(chǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次收購(gòu)標(biāo)的呈現(xiàn)出售方“來(lái)頭大”、熱門(mén)機(jī)型多以及飛機(jī)年輕化三大特征。 昨日(11月5日)，航升咨詢(xún)(FlightglobalAscend)風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)部高級(jí)分析師LukaszPawlowski在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，過(guò)去二十年，飛機(jī)租賃業(yè)已經(jīng)被證明是高回報(bào)率行業(yè)，且是飛機(jī)融資業(yè)中增長(zhǎng)最快的部門(mén)。目前服役的飛機(jī)中超過(guò)7000架的飛機(jī)，約38%是通過(guò)經(jīng)營(yíng)性租賃實(shí)現(xiàn)的。長(zhǎng)實(shí)此次交易是近年?yáng)|亞公司在飛機(jī)租賃行業(yè)重大投資的一個(gè)重要組成。 四宗交易涉及60架飛機(jī)/ 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的長(zhǎng)期追蹤，這并非長(zhǎng)實(shí)與飛機(jī)租賃業(yè)的首次“親密接觸”。 今年8月4日，長(zhǎng)實(shí)曾發(fā)布公告稱(chēng)，公司已就可能向AWASgroup收購(gòu)若干飛機(jī)提交了初步不具約束力建議。公告同時(shí)稱(chēng)，長(zhǎng)實(shí)目前處于考慮建議收購(gòu)事項(xiàng)的非常初步階段，截至公告發(fā)布日仍未就建議收購(gòu)事項(xiàng)達(dá)成具有約束力的協(xié)議，不能保證就建議收購(gòu)事項(xiàng)訂立最終協(xié)議。公開(kāi)資料顯示，AWAS有超過(guò)220架飛機(jī)，租賃給全球超過(guò)90個(gè)客戶(hù)，并簽有100多架飛機(jī)訂購(gòu)合同。 一個(gè)月后，路透社再度曝出長(zhǎng)實(shí)正與三菱商事旗下租賃公司MCAviationPartners(以下簡(jiǎn)稱(chēng)MCAP)洽談組建合資企業(yè)，報(bào)道稱(chēng)這一合作將可能為長(zhǎng)實(shí)帶來(lái)約20架飛機(jī)的組合。 然而，當(dāng)周二(11月4日)晚間的長(zhǎng)實(shí)最新公告曝光時(shí)，市場(chǎng)才驚愕地發(fā)現(xiàn)：李嘉誠(chéng)的胃口遠(yuǎn)比外界想象的要大。而8月初公布的洽談對(duì)象AWASgroup并不在此次投資組合范圍內(nèi)。 在長(zhǎng)達(dá)20頁(yè)的公告中，長(zhǎng)實(shí)一次性公布了四宗飛機(jī)收購(gòu)交易，對(duì)象涉及四家不同的商用飛機(jī)租賃服務(wù)商，其中包括以18.922億美元(約合147.59億港元)向3家飛機(jī)租賃商購(gòu)買(mǎi)45架飛機(jī)的實(shí)益權(quán)益，同時(shí)認(rèn)購(gòu)一間持有15架飛機(jī)組合的合資公司60%股權(quán)，認(rèn)購(gòu)代價(jià)最高為1.32億美元(約合10.296億港元)。本次收購(gòu)所涉資金共計(jì)為20.242億美元(折合157.89億港元)，長(zhǎng)實(shí)將以集團(tuán)內(nèi)部資源撥付。 記者注意到，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)此前已在物業(yè)發(fā)展及投資、經(jīng)營(yíng)酒店及套房服務(wù)組合、物業(yè)及項(xiàng)目管理，以及基建業(yè)務(wù)及證券投資領(lǐng)域大手筆布局，然而飛機(jī)租賃業(yè)卻是李嘉誠(chéng)首次涉足，且20億美元的投入額亦并非小數(shù)目。 就在長(zhǎng)實(shí)發(fā)布公告次日(11月5日)，美銀美林、瑞銀等多家投行發(fā)報(bào)告強(qiáng)調(diào)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 美銀美林報(bào)告稱(chēng)，估計(jì)上述交易的稅前股本回報(bào)率約為10%，合乎長(zhǎng)實(shí)在此類(lèi)投資中追求高單位數(shù)至低雙位數(shù)回報(bào)的典型策略。與集團(tuán)的基建業(yè)務(wù)相似，客機(jī)租賃業(yè)務(wù)因?qū)匍L(zhǎng)期合約，一般而言回報(bào)較清晰。加上長(zhǎng)實(shí)財(cái)務(wù)狀況強(qiáng)勁，可享低成本融資，預(yù)料交易將令現(xiàn)金流及盈利增生。 不過(guò)，美銀美林認(rèn)為，投資者關(guān)注長(zhǎng)實(shí)能否有效監(jiān)管新業(yè)務(wù)，挑選機(jī)型及航空公司客戶(hù)兩方面尤其關(guān)鍵。雖然對(duì)新業(yè)務(wù)仍有不少疑問(wèn)，但初步看法傾向正面，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)166港元。 瑞銀則發(fā)表報(bào)告指出，長(zhǎng)實(shí)拓展客機(jī)租賃業(yè)務(wù)，將強(qiáng)化其經(jīng)常性盈利基礎(chǔ)，相信長(zhǎng)實(shí)未來(lái)有空間上調(diào)派息比率，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)151.32港元不變。 記者留意到，昨日港股大盤(pán)收跌，大藍(lán)籌長(zhǎng)實(shí)亦以0.89%收跌，收盤(pán)報(bào)134.3港元。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)公告進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，李嘉誠(chéng)此次所購(gòu)飛機(jī)資產(chǎn)呈現(xiàn)三大特征。 特征一：出售方均為全球大型飛機(jī)租賃商/ 本次長(zhǎng)實(shí)分別向GECAS、BOCAviation、JSA達(dá)成購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)的實(shí)益權(quán)益，以及以合資公司向MCAP收購(gòu)15架飛機(jī)60%的權(quán)益。顯然，此次出售方來(lái)頭都不小。 GECAS(全稱(chēng)GECapitalAviationServices)是GE集團(tuán)旗下子公司，主業(yè)為商用飛機(jī)租賃與融資等，目前公司服務(wù)全球75個(gè)國(guó)家的230家航空公司，有著40多年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，截至2013年末，GECAS擁有1655架飛機(jī)，是世界第一大飛機(jī)租賃商。 BOCAviation則為中銀航空租賃，是中國(guó)銀行的全資子公司。根據(jù)2013年全球20大飛機(jī)租賃公司排名，中銀航空租賃位列第九位，共計(jì)219架飛機(jī)，是我國(guó)航空租賃公司中擁有飛機(jī)數(shù)量最多的。 JSA(全稱(chēng)JacksonSquareAviation)是位于美國(guó)的飛機(jī)租賃公司，公司目前機(jī)隊(duì)包括82架飛機(jī)，價(jià)值超過(guò)40億美元。2012年10月，三菱日聯(lián)融資租賃有限公司(MitsubishiUFJLease&FinanceCompanylimited)宣布收購(gòu)JSA全部股權(quán)，并于去年1月正式完成收購(gòu)。JSA服務(wù)市場(chǎng)位于歐洲、亞洲、北美以及中東。 MCAP為三菱商事旗下主要從事飛機(jī)租賃及相關(guān)服務(wù)的公司，截至2013年末，擁有95架飛機(jī)，以飛機(jī)總數(shù)計(jì)為全球第18大航空租賃公司。在此次與長(zhǎng)實(shí)的合作中，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱(chēng)，三菱首先會(huì)將MCAP擁有的79架飛機(jī)中的15架售予合資公司JVA。MCAP將為合資公司貢獻(xiàn)40%的股本，剩下的60%來(lái)自長(zhǎng)江實(shí)業(yè)。三菱航空業(yè)務(wù)部門(mén)總經(jīng)理HiroshiNakanishi表示，新公司的目標(biāo)是幾年內(nèi)將資產(chǎn)擴(kuò)大到50億美元左右。他預(yù)計(jì)，廉價(jià)航空公司的需求將在5到10年內(nèi)，將租賃飛機(jī)占全球飛機(jī)總數(shù)的比例從現(xiàn)在的40%推升至一半左右?！案鶕?jù)與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的談判，可能會(huì)有更多飛機(jī)轉(zhuǎn)移到新公司?！? 航升咨詢(xún)LukaszPawlowski向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雖然初始投資很可能不會(huì)令長(zhǎng)實(shí)利潤(rùn)豐厚，但這是必要的鋪路石，預(yù)期未來(lái)長(zhǎng)實(shí)的投資組合會(huì)有進(jìn)一步增長(zhǎng)。 特征二：熱門(mén)機(jī)型居多/ 記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)實(shí)此次收購(gòu)共涉及60架飛機(jī)，其中包括29架A320-200飛機(jī)、18架波音737-800、5架波音737-900ER、2架波音777-300ER，其余收購(gòu)機(jī)型為空客A330-300、A319-100、A321-200各一架，波音737-700、787-800以及787-8各一架。 長(zhǎng)實(shí)收購(gòu)標(biāo)的以暢銷(xiāo)的單通道窄體飛機(jī)為主，寬體飛機(jī)僅5架。收購(gòu)數(shù)量最多的空客A320，是全球最暢銷(xiāo)的單通道飛機(jī)之一，載客量為150人～180人。其次是波音737，其為目前民航機(jī)中生產(chǎn)壽命最長(zhǎng)、交付量最多的系列，都是當(dāng)前市場(chǎng)的熱門(mén)機(jī)型。 對(duì)于上述飛機(jī)組合，LukaszPawlowski向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次收購(gòu)飛機(jī)中的絕大部分是流動(dòng)性非常好的資產(chǎn)，廣受航空公司和租賃公司青睞，殘值良好。 LukaszPawlowski坦言，“在這次組合中，不那么受歡迎的資產(chǎn)是737-700和A319-100機(jī)型，但它們所占資產(chǎn)組合比例很低，或許有具有吸引力的租約在身。組合中，除了787以外，涉及的所有飛機(jī)將更快被更為現(xiàn)代化和燃油效率更高的機(jī)型代替，這構(gòu)成了飛機(jī)殘值管理的風(fēng)險(xiǎn)。但這一風(fēng)險(xiǎn)也存在于其他的租賃公司中。” 此前航升亞洲咨詢(xún)總監(jiān)陸佳佳曾向記者透露，“不同機(jī)型有不同的價(jià)值，貶值速度也不一樣，737各種機(jī)型的市場(chǎng)受歡迎程度都是最高的，取決于很多原因，有一部分是市場(chǎng)需求程度，也有部分是源于市場(chǎng)上獲得這些飛機(jī)的難易程度?！? 特征三：飛機(jī)年輕化/ 除了前述兩個(gè)特征外，記者還發(fā)現(xiàn)，這一次收購(gòu)的飛機(jī)目前均處在租賃期內(nèi)，飛機(jī)剩余租賃期在6.3年～9年，飛機(jī)平均機(jī)齡為1.8年～4.4年。以飛機(jī)25年的使用年限看，長(zhǎng)實(shí)收購(gòu)的標(biāo)的都很“年輕”。 LukaszPawlowski表示，這毫無(wú)疑問(wèn)是個(gè)年輕的飛機(jī)資產(chǎn)組合且剩余平均租期很長(zhǎng)。這給予長(zhǎng)實(shí)足夠的靈活度來(lái)建立團(tuán)隊(duì)，當(dāng)這批飛機(jī)租約到期時(shí)，可以在未來(lái)時(shí)間里繼續(xù)出租或者銷(xiāo)售。 “這樣的機(jī)隊(duì)年齡也令公司有足夠的時(shí)間建立最優(yōu)的資產(chǎn)組合規(guī)模，目前這一水平通常建立在200架上下的飛機(jī)，價(jià)值50億～70億美元左右?！盠ukaszPawlowski進(jìn)一步向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋。(每日經(jīng)濟(jì)新聞) 南方航空:國(guó)際線(xiàn)大幅提速?lài)?guó)內(nèi)線(xiàn)受流量管制影響供需失衡 南方航空600029 研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：虞楠撰寫(xiě)日期：2014-09-23 比增長(zhǎng)23.08%,運(yùn)力投放(ASK)同比增長(zhǎng)12.78%,其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)同比增長(zhǎng)10.34%,國(guó)際航線(xiàn)同比增長(zhǎng)22.58%,客座率81.26%,比去年同期下跌2.09個(gè)百分點(diǎn)。 點(diǎn)評(píng): 公司8月份國(guó)際線(xiàn)增速大幅提升,旺季效應(yīng)非常明顯;國(guó)內(nèi)線(xiàn)受制流量管制供需失衡,但我們認(rèn)為這仍是暫時(shí)的影響。 國(guó)內(nèi)線(xiàn):公司8月份RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)6.72%和10.34%,上個(gè)月則分別為9.9%和10.8%?？梢钥吹?在供給端變化不大的情況下,需求環(huán)比明顯萎縮,導(dǎo)致公司8月份國(guó)內(nèi)線(xiàn)供需出現(xiàn)明顯失衡,客座率同比下降2.73個(gè)百分點(diǎn),至80.43%。行業(yè)的流量管制本來(lái)從7月下旬開(kāi)始,計(jì)劃持續(xù)至8月中旬,而公司7、8月國(guó)內(nèi)線(xiàn)需求增速出現(xiàn)明顯差異我們認(rèn)為還是在于管制對(duì)于旅客出行的負(fù)面體驗(yàn)出現(xiàn)蔓延所導(dǎo)致。我們?cè)?月份的行業(yè)跟蹤報(bào)告《機(jī)場(chǎng)管制:旅客體驗(yàn)影響遠(yuǎn)大于航空盈利影響》中指出,受制流量管制的中東部機(jī)場(chǎng)按運(yùn)力投放統(tǒng)計(jì),其占比行業(yè)整體并不高;所以8月份行業(yè)需求(并不只是南航)增速出現(xiàn)明顯下滑我們認(rèn)為仍是旅客出行的負(fù)面心理有慣性的作用。即使管制消除,但需求并沒(méi)有馬上回升,從而導(dǎo)致整個(gè)8月份的內(nèi)線(xiàn)需求出現(xiàn)萎縮。但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào),1)8月份行業(yè)以及公司的需求下滑仍是短暫的,根據(jù)我們觀察的周度數(shù)據(jù),9月份需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯反彈;2)對(duì)比看,由于受管制影響相對(duì)較小,南航整體受益7、8月行業(yè)旺季效應(yīng)仍是比較充分的。 國(guó)際線(xiàn):增速大幅為旺季效應(yīng)加碼。公司8月份國(guó)際線(xiàn)RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)23.08%和22.58%,上個(gè)月則分別為15.5%和14.1%,可以看到,供需兩端均大幅提速且供需格局向好,國(guó)際線(xiàn)客座率上月達(dá)到85.07%,同比基本持平,環(huán)比增加3.68個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)層面看,出境游近幾年在持續(xù)的升溫,尤其是節(jié)假日和旺季中體現(xiàn)的更加明顯。而公司國(guó)際市場(chǎng)近幾年也在不斷拓展和夯實(shí)的進(jìn)程中,因此今后有望逐步成為盈利的亮點(diǎn)。 人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)升值階段性高點(diǎn),航油價(jià)格下行,三季度盈利有望明顯改善。 由于今年國(guó)內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人民幣貶值導(dǎo)致的匯兌損失,對(duì)公司上半年盈利影響巨大。但是二季度以來(lái),人民幣匯率已經(jīng)開(kāi)始一路反彈,并在順差數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下創(chuàng)了階段性高點(diǎn)。同時(shí),航油價(jià)格進(jìn)一步走跌,疊加旺季效應(yīng),我們認(rèn)為公司在三季度的盈利水平仍會(huì)較上半年有大幅度的改善。 維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元?，F(xiàn)階段股價(jià)的反彈是對(duì)行業(yè)底部企穩(wěn),公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)改善的反映。往后看,隨著3季度盈利水平改善幅度以及中長(zhǎng)期供需關(guān)系反轉(zhuǎn)被市場(chǎng)一步步印證,股價(jià)仍有較大上行空間,暫時(shí)維持公司目標(biāo)價(jià)3.45元,對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約1倍,增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期,航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。 東方航空:運(yùn)力低增速持續(xù)國(guó)際線(xiàn)表現(xiàn)略遜于國(guó)內(nèi)線(xiàn) 東方航空600115 研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：虞楠撰寫(xiě)日期：2014-10-20 事件: 東方航空公布公司2014年9月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長(zhǎng)2.63%,其中國(guó)內(nèi)線(xiàn)同比增長(zhǎng)3.79%,國(guó)際線(xiàn)同比降低0.40%;運(yùn)力投放(ASK)同比增長(zhǎng)4.41%,其中國(guó)內(nèi)線(xiàn)同比增4.51%,國(guó)際線(xiàn)同比增長(zhǎng)4.15%;整體客座率78.72%,同比減少1.37個(gè)百分點(diǎn)。 點(diǎn)評(píng): 航空客運(yùn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn):整體運(yùn)力增速繼續(xù)放緩,國(guó)內(nèi)線(xiàn)需求小幅改善,國(guó)際線(xiàn)供過(guò)于求明顯 國(guó)內(nèi)線(xiàn):公司9月份國(guó)內(nèi)線(xiàn)供需差為-0.72%,相比于8月份的-3.13%,供需結(jié)構(gòu)得到改善。這主要是由于中秋節(jié)錯(cuò)峰的帶動(dòng),國(guó)內(nèi)客流增多,需求端小幅增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)線(xiàn)需求同比增長(zhǎng)從上個(gè)月的0.84%提升至3.79%。在航空管制結(jié)束后,9月份運(yùn)力投入略微回升,同比增速4.51%,可以看到,公司通過(guò)對(duì)運(yùn)力投放依舊保持謹(jǐn)慎。 國(guó)際線(xiàn):公司9月份運(yùn)營(yíng)狀況結(jié)束7-8月旺季內(nèi)線(xiàn)弱,外線(xiàn)強(qiáng)的格局,國(guó)際線(xiàn)增速在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)回落,盡管運(yùn)力增速環(huán)比放緩(同比增速收窄至4.15%,較上個(gè)月下降了3.1%),但供需差擴(kuò)大到-4.55%,客座率同比下降了3.54%,進(jìn)一步導(dǎo)致了公司整體客座率同比減少1.37個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降4.64個(gè)百分點(diǎn),至78.72%。 往后看,公司低運(yùn)力增速仍是運(yùn)營(yíng)效率改善的關(guān)鍵 行業(yè)層面看,3季度運(yùn)營(yíng)在經(jīng)歷7月份明顯復(fù)蘇后,8,9月在運(yùn)力管制和旺季不旺的影響下票價(jià)水平的跌幅有所擴(kuò)大,體現(xiàn)出盡管行業(yè)處于供需關(guān)系的底部,但復(fù)蘇力度和可持續(xù)性仍不強(qiáng),這是今年行業(yè)整體供需關(guān)系仍?xún)H維持弱平衡導(dǎo)致的。在這樣的背景下,我們看到公司也逐步告別之前高引進(jìn)高退出,隨著機(jī)型的更新?lián)Q代,運(yùn)營(yíng)效率開(kāi)始逐步提升,而與此同時(shí),今年以來(lái)公司內(nèi)外線(xiàn)都實(shí)行低運(yùn)力增速的策略,目前看效果比較明顯,三大航客公里收益水平改善幅度最大。 短期看,低運(yùn)力增速有助在現(xiàn)有供需格局中保持運(yùn)營(yíng)效率的最大化;而中長(zhǎng)期看,明后年我們判斷行業(yè)供需關(guān)系的進(jìn)一步向好,而公司的內(nèi)外線(xiàn)航線(xiàn)布局也有望從前兩年的底部出現(xiàn)較大改善幅度;此外,2015年后的迪士尼對(duì)游客的聚集效應(yīng)也有望使公司運(yùn)營(yíng)效率的提升錦上添花。 給予公司“增持”的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.13元和0.25元,預(yù)計(jì)公司盈利向上的彈性將從明年開(kāi)始,上調(diào)目標(biāo)價(jià)4元,對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約為1.9倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期,航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。 貴航股份 公司是中國(guó)汽車(chē)零部件行業(yè)的骨干企業(yè)之一。公司旗下匯集了紅陽(yáng)密封件、華陽(yáng)電器、永紅散熱器等多家中國(guó)汽車(chē)零部件“小巨人”企業(yè)，擁有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)汽車(chē)密封膠條、鋁制散熱器、橡膠管帶等眾多名優(yōu)產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)同行業(yè)中品種齊全、市場(chǎng)覆蓋率和占有率最大的密封條生產(chǎn)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)鋁質(zhì)散熱器研究生產(chǎn)規(guī)模最大企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最大的鎖匙總體國(guó)產(chǎn)化開(kāi)發(fā)供應(yīng)商和國(guó)內(nèi)橡膠管帶行業(yè)骨干企業(yè)。公司擁有主要加工設(shè)備3200多臺(tái)，從德、日、美等國(guó)引進(jìn)了橡膠擠出線(xiàn)、塑料擠出線(xiàn)、汽車(chē)軟管生產(chǎn)線(xiàn)等幾十條先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)。同時(shí)公司還建有完善的產(chǎn)品檢測(cè)和試驗(yàn)設(shè)備。公司散熱器產(chǎn)品率先進(jìn)入全球零部件配套行列，電器開(kāi)關(guān)已進(jìn)入北美市場(chǎng)，為通用汽車(chē)公司形成批量供貨。同時(shí)，密封條、電器開(kāi)關(guān)即將進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，具有極大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。 渤海租賃 公司是經(jīng)國(guó)家商務(wù)部和稅務(wù)總局聯(lián)合審批的第五批內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)。公司作為海航集團(tuán)與天津市政府共同組建的專(zhuān)業(yè)融資租賃公司，公司立足于天津?yàn)I海新區(qū)，充分利用濱海新區(qū)良好的投資環(huán)境，積極參與濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)與金融創(chuàng)新，服務(wù)半徑輻射環(huán)渤海地區(qū)乃至全國(guó)。打造以融資租賃業(yè)為軸心，以天津市市政和其他重點(diǎn)項(xiàng)目為契機(jī)，聯(lián)結(jié)制造業(yè)及其相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)。公司將積極探索中國(guó)民族租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新模式，致力于成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最為專(zhuān)業(yè)和最具創(chuàng)新力的基礎(chǔ)設(shè)施租賃金融服務(wù)提供商。 中航資本:金控平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)孵化器平臺(tái)星光閃耀 中航資本600705 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：李聰,張黎,曹恒乾撰寫(xiě)日期：2014-08-29 業(yè)績(jī):歸母綜合收益高增401%,歸于孵化器項(xiàng)目高額回報(bào)貢獻(xiàn) 14h1中航資本歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為20.7億元、11.2億元,分別同比高增401%、169%,按照增發(fā)后最新股本口徑下每股綜合收益、凈利潤(rùn)為1.11、0.60元。歸母綜合收益高增401%主因歸于孵化器項(xiàng)目高額回報(bào),包括公司14h1將持有14.09%西飛集團(tuán)股權(quán)臵換成7.77%中航飛機(jī)股權(quán)因歷史成本重估新增稅后投資收益4.9億元、以及臵換之后中航飛機(jī)股權(quán)劃入可供出售金融資產(chǎn)的稅后賬面浮盈8.8億元的共同影響,后者預(yù)計(jì)將為公司未來(lái)1-2年提供了豐厚的利潤(rùn)儲(chǔ)備。 分配:14h1公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股 中航資本擬進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本,以14h1末總股本18.7億股為基數(shù),向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。 金控平臺(tái):穩(wěn)健增長(zhǎng),不乏突破 1、中航信托:14h1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%,未來(lái)受益于市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。14h1中航信托總資產(chǎn)49.8億元,凈資產(chǎn)42.7億元;14h1營(yíng)業(yè)總收入6.6億元,凈利潤(rùn)4.3億元,持股比例63.2%。14h1年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%,主因歸于信托項(xiàng)目余額2545.2億元同比增長(zhǎng)42%,未來(lái)主要受益于市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。 2、中航財(cái)務(wù):14h1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16%,未來(lái)受益于集團(tuán)資金歸集率提升。14h1中航財(cái)務(wù)總資產(chǎn)309.2億元,凈資產(chǎn)37.2億元;14h1營(yíng)業(yè)收入9.5億元,凈利潤(rùn)4.2億元,持股比例44.5%。14h1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16%,主因歸于報(bào)告期內(nèi)發(fā)放貸款及墊款利息收入同比增長(zhǎng)15%,預(yù)計(jì)未來(lái)將主要受益于集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略下的資金歸集率提升。 3、中航租賃:14h1凈利潤(rùn)微降1.1%,未來(lái)受益于充裕的資金、項(xiàng)目來(lái)源。14h1中航租賃總資產(chǎn)329.3億元,凈資產(chǎn)43.8億元;14h1營(yíng)業(yè)收入12.5億元,凈利潤(rùn)2.1億元,同比微降1.1%,持股比例65.8%,未來(lái)將主要受益于充裕的資金、項(xiàng)目來(lái)源。 4、中航證券:14h1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)460%,未來(lái)受益于集團(tuán)資產(chǎn)證券化 14h1中航證券總資產(chǎn)92.4億元人民幣,凈資產(chǎn)25.8億元;14h1營(yíng)業(yè)總收入3.9億元,凈利潤(rùn)1.4億元。14h1凈利潤(rùn)高增406%,主因歸于承接集團(tuán)旗下項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn),未來(lái)主要受益于集團(tuán)資產(chǎn)證券化過(guò)程。 孵化器平臺(tái):14h1存量、增量項(xiàng)目星光閃耀 14h1公司孵化器平臺(tái)業(yè)務(wù)存量、增量項(xiàng)目同時(shí)發(fā)力。存量項(xiàng)目方面,公司持有14.09%西飛集團(tuán)股權(quán)已臵換成7.77%中航飛機(jī)股權(quán),包括已兌現(xiàn)以及待實(shí)現(xiàn)的整體投資回報(bào)率預(yù)計(jì)高達(dá)5.4倍。增量項(xiàng)目方面,公司擬參與的成飛集成定增項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將獲得大額浮盈(限售期3年),按照成飛集成最新股價(jià)57.24元計(jì)算,對(duì)應(yīng)投資回報(bào)率為2.4倍。目前,公司50億元定增已完成,結(jié)合集團(tuán)豐富的航天軍工項(xiàng)目資源,孵化器平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望持續(xù)。 投資建議:金控、孵化器平臺(tái)內(nèi)生、外延并舉,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 我們繼續(xù)積極看好中航資本依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)的廣闊發(fā)展前景,預(yù)計(jì)金控、孵化器平臺(tái)內(nèi)生、外延并舉。投資角度而言,金控平臺(tái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健,提供較強(qiáng)的市值支撐;孵化器平臺(tái)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁,提供較強(qiáng)的向上彈性。預(yù)計(jì)中航資本2014-15年公司EPS為0.95、1.09元,對(duì)應(yīng)PE為20、17倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:主營(yíng)業(yè)務(wù)中存在部分關(guān)聯(lián)性業(yè)務(wù) 中信海直:低空開(kāi)放漸進(jìn)三級(jí)火箭已燃 中信海直000099 研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：鄒潤(rùn)芳,王書(shū)偉撰寫(xiě)日期：2014-11-04 海油開(kāi)發(fā)市場(chǎng)廣闊,市場(chǎng)格局趨穩(wěn),收入穩(wěn)步增長(zhǎng) 我國(guó)天然氣人均消費(fèi)量仍遠(yuǎn)低于世界平均水平,油氣產(chǎn)量在能源結(jié)構(gòu)中占比將逐步提升,油氣需求復(fù)合增長(zhǎng)率將維持5~7%,我國(guó)天然氣對(duì)外依存度超過(guò)60%,未來(lái)將繼續(xù)維持在高位,深海油氣開(kāi)發(fā)力度加大,預(yù)計(jì)海上石油開(kāi)采對(duì)海上飛行服務(wù)需求巨大,公司海上通航業(yè)務(wù)將伴隨中海油穩(wěn)步成長(zhǎng),預(yù)計(jì)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率8%~10%,EPS復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%。 陸上通航只待東風(fēng),商業(yè)模式待創(chuàng)新,運(yùn)營(yíng)維修培訓(xùn)500億空間 美國(guó)通航發(fā)展說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)革新、空管理念和配套設(shè)施是必不可少要素,我國(guó)通航瓶頸在于通航機(jī)場(chǎng)數(shù)量與人才缺口依舊明顯,政策理念轉(zhuǎn)變是行業(yè)催化劑。通航運(yùn)營(yíng)改進(jìn)商業(yè)模式,容量400億;飛行器價(jià)格平民化提升保有量,維修市場(chǎng)容量50億;通航飛行員缺乏近3萬(wàn)人,預(yù)期缺口率90%,培訓(xùn)市場(chǎng)尚處萌芽期,市場(chǎng)容量50億。 維修業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,團(tuán)隊(duì)與經(jīng)驗(yàn)鑄就運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)護(hù)城河 海直維修公司獨(dú)霸歐直直升機(jī)維修市場(chǎng),逐步拓寬維修范圍逐步擴(kuò)大,預(yù)計(jì)2020年帶動(dòng)EPS增加0.9元;公司超過(guò)30年的通航運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資深飛行師團(tuán)隊(duì)有助于在長(zhǎng)期鑄就運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)護(hù)城河。預(yù)計(jì)2020年帶動(dòng)EPS增加0.6元。 投資建議:行業(yè)爆發(fā)背景下,公司陸上通航業(yè)務(wù)有望依次依照維修、培訓(xùn)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)呈三級(jí)火箭發(fā)展。我們給予買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.40、0.49、0.56元,該預(yù)測(cè)并未包含陸上通航業(yè)務(wù),較為保守,存在上調(diào)可能,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元,相當(dāng)于2014年45動(dòng)態(tài)市盈率。中信海直屬于近期安信聯(lián)合推薦通用航空主題投資標(biāo)的之一,詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參見(jiàn)我們深度報(bào)告《通航產(chǎn)業(yè):通航春天漸行漸近,產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)》,其他推薦標(biāo)的為:海特高新、川大智勝、四創(chuàng)電子、四川九洲、威海廣泰等。 風(fēng)險(xiǎn)提示:通航政策開(kāi)放不及預(yù)期,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期。