“中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌性是防范風(fēng)險的最有力支撐。我們創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，以目前確定的戰(zhàn)略和所擁有的政策儲備，我們有信心、有能力應(yīng)對各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險。”11月9日，國家主席習(xí)近平在亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會開幕式上演講時指出。

筆者認(rèn)為，習(xí)主席講的“所擁有的政策儲備”中貨幣政策工具是必不可少的一部分。這些貨幣政策工具是化解風(fēng)險、防范風(fēng)險、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要“武器”。

今年以來，央行以創(chuàng)新的工具投放基礎(chǔ)貨幣平抑流動性的異常波動，政策發(fā)力以定向為主，通過公開市場利率調(diào)整推動降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。這三個變化成為貨幣政策新常態(tài)的重要組成部分，預(yù)計央行的這種操作思路還將延續(xù)至明年。

在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的作用下，未來貨幣政策的新常態(tài)還面臨著諸多微調(diào)或者變數(shù)。這些微調(diào)或變數(shù)從央行剛剛發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中的措辭調(diào)整就可見一斑。與第二季度貨幣政策執(zhí)行報告相比，央行此份報告中的“中國經(jīng)濟(jì)形勢展望”和“下一階段主要政策思路”部分進(jìn)行了多處措辭調(diào)整。

首先，在評估實體經(jīng)濟(jì)未來風(fēng)險和挑戰(zhàn)時，此前的報告涉及面廣但應(yīng)對措施也較分散，而本季度報告則明確指出，貨幣政策需兼顧多重矛盾，“在軟約束和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導(dǎo)也會受到影響，需要兼顧和應(yīng)對的矛盾更多，既要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，也要防止過度‘放水’固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升通脹和債務(wù)水平”。

從央行上面的表述來看，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的作用和傳導(dǎo)受到影響，說明現(xiàn)在或未來一段時間仍處于前期推出的定向政策的消化期；“防止過度放水”則可以看作是對近期市場呼吁全面降準(zhǔn)的一種回應(yīng)，防止“固化結(jié)構(gòu)扭曲”則意味著貨幣政策仍將在結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)力；防止“推升通脹和債務(wù)水平”似在暗示對全面降息樂觀的機(jī)構(gòu)，這個政策也不會輕易出臺。

其次，在闡述應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的思路時，此前的報告僅是強(qiáng)調(diào)相關(guān)政策要相互配合，而本季度報告則清晰的提出“需要統(tǒng)籌把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和短期需求管理政策之間的次序和相互協(xié)調(diào)配合”。

央行此處透露的信息是，未來適用于經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策將獲得先行，而金融機(jī)構(gòu)的短期流動性需求則要次之。那些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置不合理的金融機(jī)構(gòu)在今后的日子里要加快進(jìn)行調(diào)整，否則會有難關(guān)在前面等著它們。

第三，在闡述下一階段貨幣政策主要思路時做出了三處調(diào)整，在“適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”前加上了“根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化”，將“增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性”調(diào)整為“增強(qiáng)調(diào)控的靈活性”，將“營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境”更加明確的確定為“營造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，將“調(diào)節(jié)好流動性總閘門”更改為“調(diào)節(jié)好流動性水平”。

這些表述的變化或許說明央行已經(jīng)確認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)完全進(jìn)入了新常態(tài)，所以政策工具選擇將以實體經(jīng)濟(jì)的需要作為第一準(zhǔn)則。

總體來看，短期內(nèi)央行可能會更多地使用公開市場操作工具，以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)等創(chuàng)新工具對流動性進(jìn)行“微調(diào)”，同時加大此類操作對銀行貸款利率的引導(dǎo)作用，從而降低市場對全面降準(zhǔn)和全面降息的預(yù)期，為進(jìn)入新常態(tài)的中國經(jīng)濟(jì)營造一個中性適度的貨幣金融環(huán)境。而從長期看，央行將更注重流動性投放與銀行信貸發(fā)放的結(jié)合。

其實，貨幣政策的上述變化瞄準(zhǔn)的仍是解決“融資難、融資貴”的問題。央行公開承認(rèn)使用MLF向銀行注資，令市場著實興奮了一把。這個政策工具可以對沖金融機(jī)構(gòu)外匯占款放緩的影響，并以較低的融資成本錨定中期政策利率，引導(dǎo)社會融資成本下行。未來降低融資成本會繼續(xù)通過保持貨幣信貸合理增長、完善多層次資本市場、增加金融供給等多措并舉來實現(xiàn)。

總之，央行關(guān)于貨幣政策的表述雖然措辭精妙、含義隱晦、解讀空間巨大，但貨幣政策工具開始由數(shù)量轉(zhuǎn)向價格已是不爭的事實。這個變化需要足夠多的貨幣政策工具支撐，現(xiàn)在央行的政策儲備工具箱已經(jīng)裝滿，可隨時按需使用。