每經(jīng)記者李娜 在通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張而被監(jiān)管層一再提醒后，公募基金子公司依舊艱難地尋找轉(zhuǎn)型路徑，上個(gè)月證監(jiān)會(huì)公布的一系列相關(guān)文件，讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理人范圍擴(kuò)展至基金子公司。 盡管自去年以來(lái)，多家基金子公司積極試水類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，積累了一定的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。然而，不少基金子公司相關(guān)人士認(rèn)為，業(yè)內(nèi)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作速度不會(huì)太快，基金子公司在項(xiàng)目尋找、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、人才配備等方面都無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是在符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)的尋找方面難度不小。 發(fā)令槍響，一批早有準(zhǔn)備的中小基金公司躍躍欲試。相比之下，銀行擁有眾多優(yōu)質(zhì)且符合資產(chǎn)證券化要求的資產(chǎn)，體量大且對(duì)資產(chǎn)證券化的需求較高，而眾多基金子公司對(duì)此也倍感興趣，目前仍在等待銀監(jiān)會(huì)相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)。 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品落地/ 11月19日，證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》。 相比此前征求意見(jiàn)稿中提及的內(nèi)容，此次“租賃債權(quán)”被補(bǔ)充加入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇，而在流通場(chǎng)所的規(guī)定上，除了在證券交易所、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)外，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)即“新三板”也被納入其中。 就在上述規(guī)定發(fā)布當(dāng)日，財(cái)通基金子公司財(cái)通資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立的普惠金融1號(hào)特定多個(gè)客戶(hù)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)普惠金融1號(hào)）結(jié)束募集并成立，總規(guī)模為5000萬(wàn)元。 據(jù)悉，普惠金融1號(hào)以小貸公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)為投資標(biāo)的，區(qū)別于此前市場(chǎng)上附帶小貸公司回購(gòu)條款的類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，該款小貸資產(chǎn)證券化是一款真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 財(cái)通資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，所謂真正意義上的小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是指普惠金融1號(hào)直接買(mǎi)斷信貸資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流來(lái)覆蓋資管計(jì)劃的本息兌付。具體而言，財(cái)通資產(chǎn)管理的普惠金融1號(hào)對(duì)目標(biāo)小貸公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行遴選，對(duì)遴選出的目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行買(mǎi)斷并持有；同時(shí)享有買(mǎi)斷后信貸資產(chǎn)的收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；在風(fēng)險(xiǎn)控制手段上，管理人財(cái)通資產(chǎn)引入小貸公司的股東進(jìn)行增信，委托目標(biāo)小貸公司對(duì)普惠金融1號(hào)持有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行貸后管理，并進(jìn)一步通過(guò)分級(jí)等方式來(lái)保證投資人的收益與其所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。 談到對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的遴選標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)通資產(chǎn)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“具體的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)公司實(shí)地調(diào)研結(jié)果確定的，一方面是風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，另一方面也需考慮實(shí)際操作，我們?cè)O(shè)置了十多條對(duì)小貸公司基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)。比如按貸款五級(jí)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，目標(biāo)信貸資產(chǎn)的歸類(lèi)為正常類(lèi)；目標(biāo)信貸資產(chǎn)的借款人在資管計(jì)劃項(xiàng)下的貸款本金余額不超過(guò)10%且單筆目標(biāo)信貸資產(chǎn)本金金額不超過(guò)350萬(wàn)元；目標(biāo)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的借款人未在目標(biāo)小貸公司支付結(jié)算平臺(tái)上發(fā)生過(guò)不良貸款或其他違約行為等?！? 根據(jù)央行發(fā)布的《2014年三季度小額貸款公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，截至2014年9月末，全國(guó)共有小額貸款公司8591家，貸款余額9079億元，前三季度新增人民幣貸款886億元。 事實(shí)上，自今年9月份證監(jiān)會(huì)部署資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，不少基金子公司開(kāi)始研究政策，爭(zhēng)取在政策出臺(tái)后不久就推出產(chǎn)品。 此前據(jù)《理財(cái)周報(bào)》報(bào)道，信達(dá)新興資產(chǎn)公司發(fā)行了一款具有資產(chǎn)證券化概念的產(chǎn)品——“信達(dá)新興資產(chǎn)-深圳美賽達(dá)并購(gòu)重組基金專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，產(chǎn)品初始銷(xiāo)售期間為2014年10月22日~2014年11月21日，11月18日就已提前結(jié)束了初始銷(xiāo)售。公開(kāi)資料顯示，這款產(chǎn)品規(guī)模為1.6億元，期限為24個(gè)月，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為100萬(wàn)元。融資方為深圳美賽達(dá)科技股份公司，資金投向是通過(guò)對(duì)美賽達(dá)并購(gòu)上市注入資金。 根據(jù)用益信托網(wǎng)的報(bào)道，招商財(cái)富公司也于日前發(fā)行了招商財(cái)富新三板股權(quán)投資基金專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。 此外，據(jù)了解，不少基金子公司正在準(zhǔn)備相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，滬上多家基金子公司都在做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、準(zhǔn)備工作，未來(lái)陸續(xù)將有多只產(chǎn)品推出。 銀行系看上三大資產(chǎn)/ 一場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的較量也已開(kāi)始，一批中小型基金公司經(jīng)過(guò)前期的準(zhǔn)備，都躍躍欲試。部分基金子公司人士認(rèn)為，擁有銀行股東背景的基金公司，未來(lái)在這一領(lǐng)域擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。 一家規(guī)模較大的基金子公司人士指出，我國(guó)資產(chǎn)證券化基本上分為兩大塊，一塊是央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化，主要在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，這塊業(yè)務(wù)比較多；另一塊則是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃，主要在交易所進(jìn)行交易，這塊業(yè)務(wù)主要是針對(duì)企業(yè)的，規(guī)模與前者相比要小得多。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，民生加銀資管對(duì)資產(chǎn)證券化有著比較清晰的市場(chǎng)定位，主要服務(wù)于中小銀行和中小企業(yè)，幫它們?cè)诔砷L(zhǎng)過(guò)程中做一些資產(chǎn)的證券化等投融資服務(wù)工作。整體來(lái)看，中小銀行有一些資產(chǎn)比較適合證券化：一是信貸資產(chǎn)，包括存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)；二是銀行體系的租賃資產(chǎn)；三是小微資產(chǎn)，這些都是比較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源。 “未來(lái)，民生加銀資管將從資產(chǎn)和資金兩個(gè)端口，著力推進(jìn)資產(chǎn)證券化。此前，在類(lèi)資產(chǎn)證券化過(guò)程中積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，通過(guò)這些經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，可以在資產(chǎn)端做出比較好的產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出滿(mǎn)足客戶(hù)需求的產(chǎn)品。公司將根據(jù)資金端的需求去尋找匹配的資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、期限結(jié)構(gòu)、分級(jí)收益率、增信措施等設(shè)計(jì)，這個(gè)對(duì)于資產(chǎn)證券化的推廣具有重大意義?！泵裆鱼y資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士向記者表示。 在眾多信托公司人士的眼中，與國(guó)有大行相比，股份行、城商農(nóng)商行等中小銀行有更大的市場(chǎng)潛力，對(duì)改善信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)出表的需求遠(yuǎn)高于四大行。 一家滬 上基金子公司 負(fù)責(zé)人表示：“銀行 確實(shí)有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，適合做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要是他們?cè)陲L(fēng)控上把握力度要嚴(yán)一些?！? 前期，興業(yè)證券有關(guān)研究人員也表示，未來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間巨大，假設(shè)5%的信貸資產(chǎn)實(shí)行證券化，將帶來(lái)5萬(wàn)億元的業(yè)務(wù)規(guī)模。 一家銀行系基金子公司有關(guān)人士也向記者坦言，公司此前在嘗試融資租賃等類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段也在思考究竟如何有效擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 據(jù)多位基金子公司相關(guān)人士反映，由于銀監(jiān)會(huì)相關(guān)細(xì)則仍未出臺(tái)，未來(lái)還需要視相關(guān)情況而定，適當(dāng)時(shí)候也會(huì)選擇與銀行合作對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展。 好基礎(chǔ)資產(chǎn)難覓/ “監(jiān)管層放開(kāi)讓基金子公司去從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這是個(gè)好事情，總比做通道要好得多?！币患掖笮突鹱庸举Y管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。 然而，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，基金子公司普遍對(duì)資產(chǎn)證券化的熱情很高，目前是介入相關(guān)業(yè)務(wù)的好時(shí)期，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，且作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品可以在資產(chǎn)支持證券交易場(chǎng)所上市，擁有了一定的流動(dòng)性。然而，基金子公司對(duì)前景保持樂(lè)觀的同時(shí)，面臨的問(wèn)題也不少，其中基礎(chǔ)資產(chǎn)難覓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)人才不好找等問(wèn)題格外棘手。 前述滬上基金子公司負(fù)責(zé)人坦言：“現(xiàn)在要找到具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)困難，擔(dān)心找到的是不良資產(chǎn)，對(duì)于2015年的方向，自己都沒(méi)有太大的把握?！? “資產(chǎn)證券化實(shí)際操作中有很多問(wèn)題，基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目很多，要找到符合條件、擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流且還能特定化的項(xiàng)目著實(shí)很困難。這當(dāng)中還有一個(gè)資產(chǎn)證券化收益和融資成本相匹配的問(wèn)題，投資人總是希望收益越高越好，而融資方則是希望成本越低越好。”前述大型基金子公司進(jìn)一步表示：“以往基金子公司做的類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模都比較小，通常也就幾億元，期限也比較短也就是1到2年，且產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也比較簡(jiǎn)單?，F(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，而且結(jié)構(gòu)要復(fù)雜得多，期限也比較長(zhǎng)。” 事實(shí)上，目前資產(chǎn)證券化過(guò)程中，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心部分都是券商投行來(lái)完成的。相比外部的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手券商資管，基金子公司不僅缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，資源、人才儲(chǔ)備等方面都明顯落后，同時(shí)還要面對(duì)如何讓那些習(xí)慣于信托高收益且有剛性?xún)陡兜耐顿Y者去接受這樣的產(chǎn)品，依舊是漫長(zhǎng)而艱巨的工作。 可以想象的是，未來(lái)基金子公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，將面臨具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的信托計(jì)劃以及擁有人才和資源雙重優(yōu)勢(shì)的券商資管的直接競(jìng)爭(zhēng)。 一家銀行系基金子公司相關(guān)人士表示，從機(jī)構(gòu)投資者的配置來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在有兩大問(wèn)題，一是流動(dòng)性比較低，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模也不大，這兩方面相互影響，相互制約。另一個(gè)問(wèn)題是收益比較低，從實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，可能是因?yàn)榍捌谫Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)不確定性因素較多，使得相應(yīng)的資產(chǎn)方拿出的資產(chǎn)加權(quán)收益率并不是很高。未來(lái)隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，會(huì)將一些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)拿出來(lái)做證券化，資產(chǎn)證券化要求的資產(chǎn)配置要求也是組合配置、風(fēng)險(xiǎn)分散。當(dāng)流動(dòng)性變好，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品評(píng)級(jí)、投資者分級(jí)都做到位之后，資產(chǎn)證券化的規(guī)模將會(huì)變大。實(shí)際上資產(chǎn)端和資金端兩個(gè)方面在今后都會(huì)做一些變化，這個(gè)變化也是整個(gè)資管行業(yè)或者理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)，因此未來(lái)的流動(dòng)性將會(huì)增加。