歷史天量成交、單日百點(diǎn)震幅，令股市中的空頭幾乎銷聲匿跡。回顧近四個(gè)月行情走勢，場外資金大幅入市跡象明顯，在政策紅利釋放和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行支撐下，居民財(cái)富再配置偏向股票的趨勢預(yù)計(jì)將延續(xù)，這也意味著A股中期強(qiáng)勢格局基礎(chǔ)牢固。

歷史天量成交、單日百點(diǎn)震幅，令股市中的空頭幾乎銷聲匿跡?；仡櫧膫€(gè)月行情走勢，場外資金大幅入市跡象明顯，在政策紅利釋放和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行支撐下，居民財(cái)富再配置偏向股票的趨勢預(yù)計(jì)將延續(xù)，這也意味著A股中期強(qiáng)勢格局基礎(chǔ)牢固。不過，在經(jīng)過短期快速上漲后，市場暴露出技術(shù)超買、投資杠桿提升過快、風(fēng)格不同步等隱憂。盡管從目前多頭氣氛看，逼空行情可能繼續(xù)上演，但把握短期投資節(jié)奏應(yīng)開始提上議事日程。

天量成交后又現(xiàn)百點(diǎn)長陽

11月20日以來，滬深股市啟動年內(nèi)第四輪逼空行情，市場強(qiáng)勢特征在本輪行情中顯露無遺，在最近三個(gè)交易日發(fā)揮到極致。

11月28日，滬深股市成交超過7000億元，創(chuàng)出歷史天量。就在投資者憂慮天量之后是天價(jià)的時(shí)候，12月2日，大盤再度飆升。滬綜指以2667.82點(diǎn)小幅低開，在下探2665.69點(diǎn)低點(diǎn)后即開始全天單邊上揚(yáng)走勢。在券商、銀行等大盤藍(lán)籌股推動下，指數(shù)上漲一浪高過一浪，盤中最高上探至2777.37點(diǎn)，最高漲幅近百點(diǎn)。滬綜指收報(bào)2763.54點(diǎn)，漲幅達(dá)3.11%。2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口近在眼前。

從個(gè)股角度看，金融股是第四輪逼空行情的主角。11月20日以來，申萬非銀行金融板塊和銀行板塊的區(qū)間累計(jì)漲幅(總市值加權(quán)平均)分別達(dá)37.89%和20.95%，實(shí)現(xiàn)了相對于其他強(qiáng)勢行業(yè)板塊1倍多的超額收益。如以算數(shù)平均法計(jì)算，非銀行金融和銀行板塊11月20日以來的區(qū)間漲幅分別為33.22%和24.92%，與整體法計(jì)算結(jié)果接近，這意味著近期金融股呈典型的普漲格局。在權(quán)重股上漲的同時(shí)，其他八類股票表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有指數(shù)火爆，滿倉踏空情況并不罕見。

天量之后是百點(diǎn)長陽，令很多習(xí)慣了震蕩市甚至熊市的投資者一時(shí)不知所措，很多投資者對行情后續(xù)演繹充滿迷惑。

中期強(qiáng)勢格局基礎(chǔ)牢固

判斷行情的后續(xù)演繹，先要看看今年以來市場重歸強(qiáng)勢的邏輯是什么，以及這些邏輯是否還在發(fā)揮作用。

總體來看，年內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)四度逼空走勢的主要推動力有二：一是無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行。導(dǎo)致市場無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的原因有很多，但主因在于資金需求端萎縮。從近年的吸金大戶看，房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺規(guī)模巨大。進(jìn)入2014年后，此前持續(xù)的宏觀調(diào)控措施開始發(fā)揮累積效應(yīng)，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度明顯下降，居民對房價(jià)上漲預(yù)期基本消失，進(jìn)而通過“購房需求下降-房價(jià)下跌-新增土地購置面積減少-房地產(chǎn)投資下行-開發(fā)商資金需求下降”的鏈條，明顯降低房地產(chǎn)行業(yè)對市場流動性的吸納能力。宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大幕拉開，隨著政策訴求轉(zhuǎn)變，地方融資平臺吸金欲望明顯下降。房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺是此前中國經(jīng)濟(jì)中吸納資金最不計(jì)成本的兩個(gè)領(lǐng)域，資金需求顯著下降是引發(fā)今年以來無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的重要推手。

二是改革紅利持續(xù)釋放。進(jìn)入2014年，各項(xiàng)改革措施層出不窮，以改革促轉(zhuǎn)型不僅成為共識，也在切實(shí)加速展開。對股市來說，改革紅利持續(xù)釋放，不僅給市場提供豐富多樣的熱點(diǎn)題材，也顯著提升整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，令沉寂已久的A股重?zé)ㄉ鷻C(jī)。

展望后市，在資金需求端持續(xù)萎縮背景下，非對稱降息、暫停正回購操作等近期一系列措施顯示，貨幣政策將繼續(xù)保持資金供給端寬松格局，無風(fēng)險(xiǎn)利率存在進(jìn)一步下行空間，股市整體估值及在居民財(cái)富再配置中的吸引力將繼續(xù)保持上升勢頭?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)只是處于轉(zhuǎn)型初期，后續(xù)各項(xiàng)改革措施持續(xù)推出仍值得期待。這意味著，本輪導(dǎo)致市場上漲的邏輯不僅沒有消失，反而可能進(jìn)一步強(qiáng)化。從這個(gè)角度看，對市場中期強(qiáng)勢格局延續(xù)不應(yīng)抱有太多疑慮。

三因素增添短期震蕩隱憂

不過，中線無虞并不意味著短線可繼續(xù)大舉追漲。實(shí)際上，伴隨指數(shù)近期大幅飆升，市場短期震蕩調(diào)整壓力逐漸增大。盡管趨勢依然向上，但對投資節(jié)奏把握要高度重視。

首先，經(jīng)短期快速上漲后，市場技術(shù)超買情況比較嚴(yán)重。從滬綜指看，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)都處于嚴(yán)重超買狀態(tài)中，而本輪市場上漲主力板塊，如銀行、券商等，普遍存在短線漲幅過大的問題。盡管“牛市不言頂”，但需要注意的是，當(dāng)市場短期漲幅過大后，對增量資金吸引力勢必會明顯下降，增量資金恰恰是本次行情井噴重要推手。適當(dāng)震蕩調(diào)整以便給場外資金一個(gè)“上車”的機(jī)會，對未來行情延續(xù)非常重要。

其次，杠桿增速過快。統(tǒng)計(jì)顯示，11月兩市融資買入額高達(dá)1.38萬億元，歷史上首次實(shí)現(xiàn)單月融資買入超過1萬億元。當(dāng)前融資余額已超過8300億元，近一個(gè)月增幅接近20%。從草根調(diào)研情況看，抵押房屋貸款炒股的情況已開始出現(xiàn)。上述信息表明，伴隨近期快速上漲，市場資金加杠桿速度大幅提升，融資償還等階段去杠桿壓力因此逐漸累積。

第三，市場風(fēng)格并未同步。在近一個(gè)月的上漲中，銀行、券商等大盤藍(lán)籌股單兵突進(jìn)，而中小盤股普遍表現(xiàn)低迷，更多只是跟隨指數(shù)微漲。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如果真是一輪牛市行情，個(gè)股輪動應(yīng)是主要市場特征，目前這種“單腿跳”的風(fēng)格很難持續(xù)。這意味著后市可能的路徑有二：或者大小盤股在集體震蕩中實(shí)現(xiàn)同步，或者小盤股后來居上、大幅補(bǔ)漲。考慮到小盤股普遍較高的估值，市場演繹第一條路徑可能性似乎更大。