近期，我國(guó)股市走出一波“逼空”行情，股指連續(xù)大幅度上漲。12月2日，上證指數(shù)上漲幅度甚至超過(guò)3%，兩市迎來(lái)久違的人氣鼎沸狀況。雖然當(dāng)前我國(guó)股市在政策刺激與預(yù)期引導(dǎo)下表現(xiàn)“亢奮”，但我國(guó)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不配合這種市場(chǎng)氣氛。11月份，官方發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）出現(xiàn)近8個(gè)月以來(lái)的新低，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)承受較大壓力。當(dāng)前我國(guó)股市與國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的背離，反映的不是宏觀經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期，而是居民家庭財(cái)富配置重大調(diào)整的結(jié)果，未來(lái)股票資產(chǎn)在家庭財(cái)富中的比例將會(huì)上升。

以住宅不動(dòng)產(chǎn)作為家庭財(cái)富主要配置品種的做法，經(jīng)過(guò)數(shù)年的累積目前已達(dá)極限。從歷史上看，家庭財(cái)富積累與宏觀經(jīng)濟(jì)之間有著密切關(guān)系。在1998年以前，家庭財(cái)富主要以耐用品和貨幣財(cái)富形式貯存。1998年的住房制度改革，宣布了我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的新生。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快和城鎮(zhèn)居民改善居住條件的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)得到了超常規(guī)發(fā)展，并推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)多年連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。這種宏觀經(jīng)濟(jì)面的增長(zhǎng)與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，表現(xiàn)為住宅不動(dòng)產(chǎn)在家庭財(cái)富中的比重持續(xù)快速上升。交銀中國(guó)財(cái)富景氣指數(shù)調(diào)查顯示，我國(guó)大多數(shù)城市居民家庭十多年來(lái)積累的不動(dòng)產(chǎn)迅速增值，因而資產(chǎn)價(jià)值較高，大約占家庭總資產(chǎn)的3/4，同時(shí)，絕大多數(shù)家庭持有的不動(dòng)產(chǎn)為房產(chǎn)，僅少數(shù)擁有商鋪、寫(xiě)字樓等商業(yè)地產(chǎn)。由于住宅不動(dòng)產(chǎn)在家庭財(cái)富比重過(guò)高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家水平，且住宅不動(dòng)產(chǎn)存在自然折舊、維護(hù)費(fèi)用、持有成本、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，我國(guó)住宅不動(dòng)產(chǎn)在家庭財(cái)富配置比重可謂達(dá)到極致，未來(lái)上升空間已經(jīng)非常狹小。

在這種情況下，股票等金融資產(chǎn)在家庭財(cái)富配置比重將會(huì)顯著上升。最近一段時(shí)間，我國(guó)金融股出現(xiàn)了明顯上漲行情。過(guò)去金融股多為超級(jí)大盤(pán)股，股民鮮少投資，反而熱衷于垃圾股炒作。如今金融股遭到市場(chǎng)熱捧，表明證券市場(chǎng)投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)移。目前我國(guó)股市流通的金融股，多為低市盈率股票，每股收益豐厚，派息率高，成長(zhǎng)性好，適合作為家庭財(cái)富配置品種。截至2014年11月28日，滬深兩市融資余額高達(dá)8189億元，而同期兩市融券余額僅64億元，表明市場(chǎng)正在加杠桿，對(duì)股指拉升的作用非常明顯，同時(shí)也反映出市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)前景的看好。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革有助于家庭財(cái)富配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。近期，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)牽頭成立“股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作組”，完成注冊(cè)制改革方案初稿并征求了部分保薦和專家機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)。根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制度定義，發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開(kāi)的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，對(duì)將發(fā)行公司股票的價(jià)值判斷留給市場(chǎng)來(lái)決定。若我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革完成后，股票市場(chǎng)直接融資將取代間接融資成為社會(huì)融資主要渠道，居民投資選擇增加，市場(chǎng)回報(bào)提升，家庭財(cái)富配置中股票的比重將會(huì)顯著提高。

我國(guó)家庭財(cái)富配置將迎接來(lái)新時(shí)代，而家庭財(cái)富配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變將對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。隨著股票資產(chǎn)在家庭財(cái)富中比例上升，住宅不動(dòng)產(chǎn)比例將會(huì)顯著下降，這對(duì)未來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。雖然在中央銀行降息刺激及房地產(chǎn)融資政策調(diào)整的作用下，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫回暖跡象，但這種回暖持續(xù)性基礎(chǔ)不牢。特別是當(dāng)前股市投資火熱同時(shí)，房市資金將會(huì)向股市大量轉(zhuǎn)移，至少最近一年內(nèi)我國(guó)房?jī)r(jià)上漲的可能性較小。