中航電子：航電旗艦，乘風揚帆

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馮福章，高曉春，原瑞政 日期：2014-08-08

持續(xù)整合打造航電旗艦

截止2014年，公司通過一次資產置換、一次置產注入、一次現(xiàn)金收購股權，共11家子公司，涵蓋航電板塊主要的企業(yè)類資產。2014年6月托管航電系統(tǒng)公司100%股權，全面承接航電系統(tǒng)公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發(fā)展均由中航電子直接進行決策。隨著資產整合的持續(xù)推進，中航電子作為國內航空電子旗艦上市公司的地位不斷鞏固，“打造全球領先的航電系統(tǒng)綜合集成商和電子產品設備供應商”的戰(zhàn)略目標越發(fā)清晰。

未來十年中國航電市場空間“超過”2500億元

航電系統(tǒng)是軍機的“大腦”，占整機成本的比重隨航電系統(tǒng)升級將提高到30%-35%。國防開支的增長為航空裝備的跟新及換代提供了基礎，預計未來十年中國新增軍用飛機約1500架，淘汰更新1100架，總需求約2600架，將帶來超過1500億元的航電市場。工信部預計2020年國產干線飛機國內新增市場占有率達到5%以上，民用飛機產業(yè)年營業(yè)收入超過1000億元。我們預計至2020年航電系統(tǒng)在國產民用飛機中的價值將達到200億元；未來十年航電系統(tǒng)在民用飛機中的價值也有望超過1000億元。綜合來看，未來十年中國航電市場的規(guī)模將超過2500億元。

研究所改制靜待政策“東風”

托管航電系統(tǒng)公司后，中航電子全面承接航電系統(tǒng)公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發(fā)展均由中航電子進行決策，托管或是資產注入的前奏，也可視為整體上市的預演。但從政策角度來分析，5家研究所資產注入的前提是改制，而改制需要國家相關政策支持，故注入尚需靜待政策“東風”。國防科工局2014年重點工作推進座談會透露，軍工科研院所分類改革方案有望下半年出臺。

積極拓展民品業(yè)務，實現(xiàn)“343”布局

盡管當前公司的民品業(yè)務依然比較薄弱，但已明確提出了“343”的戰(zhàn)略目標，即實現(xiàn)航空軍品、非航空民品和非航空防務占營業(yè)收入的比例為3:4:3的格局。公司成立“商業(yè)創(chuàng)新中心”架起了各項技術、產品與市場之間的橋梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品業(yè)務將成為公司新的增長點，也是公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展、達到千億收入目標的關鍵。

盈利預測與投資建議

公司航空軍品將隨航空裝備建設及配套型號量產而持續(xù)增長；非航空防務與非航空民品的拓展則有望為公司帶來跨越式發(fā)展的機會。托管航電系統(tǒng)公司再次確認并強化了研究所改制并注入上市公司的預期；同時亦不排除公司在相關民品領域開展并購的可能?；诂F(xiàn)有業(yè)務，預計2014-2016年每股收益分別為0.38、0.47、0.61元；若考慮研究所一次性注入，預計14年EPS為0.80元左右。綜合公司在航電領域的行業(yè)地位與成長空間、研究所改制與注入預期、及非航空產品的跨越式發(fā)展機會，維持“買入”評級。