金種子酒:壓不住的大眾白酒巨頭

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：邢庭志 撰寫日期：2014-08-27

二季度收入開始顯著轉(zhuǎn)好,收入提升潛力大,盈利潛力可迅速恢復(fù):

公司上半年收入下滑9.5%,凈利下滑81.9%,較為重要的核心數(shù)據(jù)有:

1、公司二季度收入4.69億,同比增41.3%,盡管去年二季度是季度營(yíng)收低點(diǎn),但是今年二季度的增長(zhǎng)反映了大眾白酒需求的穩(wěn)健,渠道的庫存已經(jīng)基本消化,不利因素基本釋放。

2、公司二季度末預(yù)收賬款4.65億,創(chuàng)公司歷史新高,較一季度末增加1.64億,顯示了渠道的回款較為順暢,可以預(yù)期未來兩個(gè)季度的收入增長(zhǎng)較為有保障,收入增速有望進(jìn)一步超預(yù)期。

3、公司盈利的大幅度下滑,顯示了較大的主觀調(diào)控痕跡,掩蓋了公司穩(wěn)健的盈利能力。公司的費(fèi)用率達(dá)到36.5%,與公司在安徽省內(nèi)中低端市場(chǎng)的龍頭地位、細(xì)分市場(chǎng)需求的穩(wěn)定性以及公司持續(xù)穩(wěn)健的投入是不對(duì)稱的,同時(shí)費(fèi)用增加119%,核心源于廣告費(fèi)用占比62%,以及短期的兌獎(jiǎng)費(fèi)用同比增加4332萬。

有別于大眾的三個(gè)觀點(diǎn):

1、公司收入將進(jìn)入增長(zhǎng)通道,公司的大眾巨頭戰(zhàn)略經(jīng)過短期調(diào)整后繼續(xù)受益行業(yè)消費(fèi)升級(jí)和品牌集中,低端市場(chǎng)均在升級(jí)。公司中低端大眾化柔和、祥和種子酒大單品定位適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),目前安徽市場(chǎng)40-70元定位的品牌中金種子具有主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)力。

2、公司的盈利能力可以迅速恢復(fù),廣告費(fèi)用的削減和短期兌獎(jiǎng)費(fèi)用的減少幾乎不會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng)回款。

3、金種子具有行業(yè)并購的天然優(yōu)勢(shì),一方面公司作為上市公司資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。另一方面,公司具備大眾價(jià)位酒業(yè)運(yùn)營(yíng)的核心技術(shù)能力和管理經(jīng)驗(yàn),具備橫向并購的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

公司即將迎來底部反轉(zhuǎn)期,上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入:

上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

如果本地品牌持續(xù)大力度轉(zhuǎn)型中低價(jià)位,公司收入增速將極為緩慢。