洋河股份:中盤趨穩(wěn),后勢難定

研究機構(gòu)：平安證券 分析師：文獻(xiàn),湯瑋亮 撰寫日期：2014-11-03

事項:洋河股份10月30日發(fā)布三季報。

平安觀點:

三季報略高于我們預(yù)期。1-3Q14實現(xiàn)營收、凈利123億元、39.8億元,同比-5.73%、-11.5%,EPS3.7元。3Q14實現(xiàn)營收、凈利36.5億元、11.3億元,同比+0.26%、-7%。3Q14營收持平好于我們預(yù)期的同比-5%,凈利同比-7%好于我們預(yù)期的-15%,但應(yīng)均低于市場預(yù)期。公司預(yù)計全年凈利同比增幅為-15%至0%。

估計高檔夢、天系列降幅有所收窄,海之藍(lán)及以下新品可能表現(xiàn)更好一些。我們估計,3Q14公司中高端產(chǎn)品夢之藍(lán)、天之藍(lán)應(yīng)該延續(xù)了1h14下滑勢頭,估計下滑幅度可能有所收窄,原因可能一方面是3Q13基數(shù)漸低,另一方面公司營銷維穩(wěn)開拓得力尤其是省內(nèi)形勢應(yīng)會更好一些。由于天之藍(lán)對應(yīng)零售價300-400元價格帶和海之藍(lán)對應(yīng)100-200元價格帶在江蘇及全國市場需求下滑幅度顯著小于高檔白酒,洋河充分發(fā)揮精細(xì)化管理優(yōu)勢,在競爭對手潰敗之機實質(zhì)上提升了市場份額。加之洋河14年加大了海之藍(lán)以下價位新品開發(fā),兩方面均應(yīng)是營收增速趨穩(wěn)的主要原因。

中盤趨穩(wěn),后勢難定。大酒廠中,洋河單季營收降幅逐步收窄,至3Q14基本持平。得力措施包括:13年初就調(diào)整營銷重心,產(chǎn)品上往低價位海之藍(lán)傾斜,力推更低價格的新品,渠道上向商務(wù)傾斜,并明確細(xì)化具體操作措施;2h13及時下調(diào)對經(jīng)銷商和銷售人員考核任務(wù),穩(wěn)定了隊伍;1h14及時上調(diào)了主力產(chǎn)品渠道利潤率,穩(wěn)固了渠道。行業(yè)劇烈調(diào)整之時,洋河作為一家體量龐大中高檔白酒企業(yè),如此之快企穩(wěn)充分展現(xiàn)了管理的優(yōu)勢和作用。但白酒行業(yè)調(diào)整剛棋至中盤,尤其是100-500元零售價這一區(qū)間競爭可能加速惡化,難以緩和。13、14年幾乎被打倒的巨頭如五糧液、老窖、汾酒、酒鬼等必然反撲,郞酒、劍南春、今世緣等企穩(wěn)后也會發(fā)力搶市場,行業(yè)仍極不穩(wěn)定。洋河主力產(chǎn)品天之藍(lán)、海之藍(lán)競爭環(huán)境將惡化而不是改善,后勢能否穩(wěn)中有升實難有定論。

耐心等待行業(yè)調(diào)整完成,維持“中性”評級。我們維持原有業(yè)績預(yù)測,預(yù)計14-16年EPS為4.22、4.73、5.30元,同比-9%、+12%、+12%,動態(tài)PE為14、13、11倍。維持“中性”評級,建議耐心等待中高檔白酒行業(yè)調(diào)整完成。

風(fēng)險提示:競爭激烈導(dǎo)致洋河主導(dǎo)產(chǎn)品生命周期縮短。