每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

在經(jīng)歷了一輪124.32%的暴漲后，A股券商 “一哥”中信證券（600030，收盤價(jià)32.75元）迎來了一個(gè)新的歷史時(shí)刻——截至12月17日收盤，中信證券總市值3608億元，約合582.5億美元，僅次于高盛、瑞銀、摩根士丹利這三家頂尖證券公司，位居全球第四位；遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越野村證券，是亞洲第一大券商。

“有錢，任性”，這句網(wǎng)絡(luò)俏皮話生動(dòng)地反映了當(dāng)前A股市場(chǎng)的生態(tài)。在巨量資金的追捧下，中信證券在市值上超越了眾多全球同行翹楚；投資者也不應(yīng)當(dāng)忽視，在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)成果上，中信證券還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上述國(guó)際大行，但其估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這些國(guó)際大行，如2013年中信證券的營(yíng)收還不敵高盛的零頭，其凈利更是只有高盛的10%。

市值躍居全球券商第四

在這輪牛市中，券商股是當(dāng)值無愧的明星，而券商板塊的老大中信證券則是這十幾顆明星中最耀眼的那顆。11月21日~12月18日，中信證券累計(jì)漲幅高達(dá)124.32%，期間還錄得4個(gè)漲停板。截至昨日收盤，中信證券總市值高達(dá)3608億元，約合582.5億美元，將第二的海通證券（2332億元）和第三的招商證券（1878億元）遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

即便是與國(guó)際大型券商相比，中信證券也不遑多讓。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，全球證券業(yè)絕對(duì)的龍頭高盛最新市值為798億美元，摩根士丹利、瑞銀分居第二、第三位，最新市值分別為695億美元、640億美元；中信證券排第四位。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，昔日亞洲第一券商日本野村證券最新市值約為221億美元（以美股市場(chǎng)野村股價(jià)計(jì)算），僅相當(dāng)于中信證券的38%。從另外一個(gè)角度理解，中信證券近1個(gè)月的市值增幅相當(dāng)于1.4個(gè)野村證券！

中信證券巨大的賺錢效應(yīng)讓投資者喜笑顏開，但也有另外一部分投資者心里難免犯嘀咕：截至昨日收盤，中信證券靜態(tài)市盈率為68.85倍，動(dòng)態(tài)市盈率也高達(dá)42.35倍。即便是市場(chǎng)普遍預(yù)期的券商明年業(yè)績(jī)翻番得以實(shí)現(xiàn)，中信證券的市盈率也處在20倍以上的高位。

如果將比較對(duì)象放到全球范圍，中信證券的高估值水平將更加明顯。

估值遠(yuǎn)超國(guó)際大行

以市值計(jì)算，中信證券無疑是全球證券行業(yè)的巨頭；但以經(jīng)營(yíng)成果計(jì)算，中信證券仍只是“小弟”的水平。

以2013年為例，當(dāng)年高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的總收入分別為342.06億美元、395.05億美元、324.17億美元、183.18億美元（野村證券數(shù)據(jù)來自2013~2014財(cái)年年報(bào)，報(bào)告期為2013年4月1日至2014年3月31日，下同），中信證券為25.56億美元（163億元人民幣，匯率取6.3，下同）；凈利潤(rùn)方面，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券分別為80.4億美元、35.67億美元、29.32億美元、21.64億美元，中信證券為8.32億美元（52.4億元人民幣）。

不難看出，無論是總營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，中信證券與其他國(guó)際大行都相去甚遠(yuǎn)，只相當(dāng)于高盛凈利潤(rùn)的10.3%。

截至2013年財(cái)報(bào)期末，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈資產(chǎn)規(guī)模分別為784.67億美元、539.74億美元、659.21億美元、251.3億美元，而中信證券只有141.9億美元。

在經(jīng)營(yíng)成果遠(yuǎn)遜于其他國(guó)家大行的情況下，中信證券的高額市值只能通過高估值得以實(shí)現(xiàn)。以2013年底凈利潤(rùn)計(jì)算的靜態(tài)市盈率，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券分別為9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信證券為68.85倍；市凈率方面，上述國(guó)際大行均在1倍左右，而中信證券超過4倍。

業(yè)績(jī)能否支撐高估值？

股市大漲-成交放大并伴隨各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出-券商收入增加-券商股股價(jià)上漲-股指繼續(xù)上漲；這樣一個(gè)不斷自我強(qiáng)化的邏輯鏈條不斷推升著券商股股價(jià)屢創(chuàng)新高，中信證券也不例外。創(chuàng)新業(yè)務(wù)固然值得期待，但從目前來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚無法徹底改變?nèi)炭刻斐燥埖默F(xiàn)狀。以中信證券為例，2013年公司仍有近六成的收入來自傭金及手續(xù)費(fèi)凈收入；利息凈收入占比尚只有5.1%的水平。

同在亞洲的野村證券收入結(jié)構(gòu)則大為不同，2013~2014財(cái)年，野村證券的傭金及手續(xù)費(fèi)收入占總收入的比例只有25.91%，遠(yuǎn)低于中信證券59.8%的水平。

業(yè)內(nèi)多有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前A股超高的成交量無法長(zhǎng)期維持，在A股逐漸恢復(fù)理性、成交量回歸正常后，券商來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入無法維持永遠(yuǎn)的高增長(zhǎng)。即便是業(yè)界寄予厚望的融資融券利息收入，也只有在行情火爆的情況下才有爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能，行情一旦歸于平淡，或融資余額達(dá)到上限，兩融的利息收入將不再具有吸引力。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，兩市融資余額上限在1.2萬億元左右，而目前余額已接近萬億元大關(guān)。

昨日，有私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，中信證券盡管是A股券商龍頭股，但明顯業(yè)績(jī)更少，市值高，泡沫明顯。亦有券商人士向記者表示，無論從P/E（市盈率）還是P/B（市凈率）角度看，中信證券相對(duì)于高盛、大摩和瑞銀都偏高，如果其未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無法達(dá)到足夠大的幅度，目前的高估值很難維持。

今日中信證券公告，公司有關(guān)部門正在擬訂公司2015~2017年資本補(bǔ)充規(guī)劃，公司計(jì)劃進(jìn)一步補(bǔ)充資本，不排除未來三個(gè)月內(nèi)籌劃發(fā)行股份補(bǔ)充資本的可能性，但發(fā)行股份方式、時(shí)間節(jié)點(diǎn)及規(guī)模仍具有不確定性。