高盟新材：凈利潤實現(xiàn)增長

研究機構(gòu)：信達證券  日期：2014-08-25

事件：公司發(fā)布2014年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.50億元，較去年同比增長11.84%；歸屬于母公司所有者的凈利潤0.24億元，同比增長4.54%；基本每股收益0.11元。

點評：

凈利潤實現(xiàn)增長，三費占比仍高居不下。凈利潤下滑的態(tài)勢有所好轉(zhuǎn)，上半年實現(xiàn)凈利0.24億元，同比增長4.54%。綜合毛利率也有所回升，達到了27.26%，高于去年同期的25.75%。不過受搶占市場份額戰(zhàn)略的影響，高鐵用產(chǎn)品的毛利率由2013年的29.13%下滑至本期的24.90%。值得注意的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到0.26億元，同比增長435.17%，上市4年來首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。三費過快增長，占比高居不下仍是影響公司業(yè)績的一個重要因素，上半年三費同比增加873萬元，增幅達到了30.27%，占整個銷售收入的比重也由去年同期的12.91%上升至本期的15.06%。

高鐵市場有望再掀高潮，空間廣闊。公司上半年高鐵用聚氨酯膠粘劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入1053萬元，同比下降3.88%，毛利率也有所下降，市場表現(xiàn)低于研報的預(yù)期。不過，高鐵用產(chǎn)品后續(xù)市場值得期待，高鐵已成為我國外交政策中的重要一環(huán)，《鐵路發(fā)展基金管理辦法》也已經(jīng)發(fā)布，鐵路建設(shè)融資問題有望得到緩解，研報認為在高鐵外交、融資改革突破以及微刺激三重因素推動下，高鐵投資建設(shè)有望再掀高潮。與主要競爭對手巴斯夫等相比，公司具有較強的成本優(yōu)勢，預(yù)計隨著高鐵建設(shè)的推進，將會對公司高鐵相關(guān)產(chǎn)品需求形成比較大的支撐。另外，未來3-5年鐵道部貨運提速帶來的貨運改造用膠需求也值得期待。

太陽能電池背板項目上半年虧損。公司上半年太陽能電池背板項目業(yè)績表現(xiàn)不太好，實現(xiàn)收入235萬元，而成本卻達到了268萬元，不過對于背板項目的前景研報仍相對看好。光伏行業(yè)自去年走出低谷以來，景氣度不斷回升，2014年中期業(yè)績報告或預(yù)告的光伏企業(yè)中，僅有*ST超日等少數(shù)幾家企業(yè)虧損，行業(yè)回暖的步伐正在加快。再加上國家政策的大力支持，研報預(yù)計公司太陽能電池背板項目有望受益于光伏市場景氣度的回升，成為公司新的盈利增長點。

盈利預(yù)測及評級：鑒于公司三費支出居高不下，研報下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元和0.46元(此前分別為0.33元、0.43元和0.52元)，維持“增持”評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟的低迷導(dǎo)致消費行業(yè)的持續(xù)低迷；公司主要原材料價格上漲會削弱公司毛利水平。