大氣污染防治法修訂三個亮點 新華網(wǎng) 新華網(wǎng)北京12月22日電(記者楊維漢、倪元錦、余曉潔)大氣污染防治法修訂草案22日首次提交全國人大常委會審議。聯(lián)防聯(lián)控、源頭治理、強調(diào)科技治霾……大氣污染防治法的修改，擬將近年來治理霧霾的經(jīng)驗法制化，修訂案草案亮點頻現(xiàn)。 聯(lián)防聯(lián)控避免“各自為戰(zhàn)” 2013年以來，我國東部地區(qū)多次出現(xiàn)重度灰霾天氣，持續(xù)時間長、影響范圍大。中國環(huán)科院數(shù)據(jù)顯示：2014年2月19日至26日，我國發(fā)生大范圍持續(xù)嚴重空氣污染，持續(xù)時間長達7天，涉及北京、天津、河北等15個省區(qū)市。 專家指出，當前我國大氣污染呈現(xiàn)明顯的區(qū)域性特征。京津冀、長三角、珠三角地區(qū)，大氣污染不再局限于單個城市內(nèi)，城市間大氣污染變化過程呈現(xiàn)明顯的同步性，區(qū)域性污染特征十分顯著。遼寧中部城市群、湖南長株潭地區(qū)以及成渝地區(qū)等城市密度大、能源消費集中的區(qū)域也出現(xiàn)了區(qū)域性大氣污染。 中國環(huán)科院副院長柴發(fā)合介紹：“現(xiàn)行大氣污染防治法缺乏大氣污染防治的區(qū)域協(xié)作機制，只提到城市空氣污染的防治，未涉及如何解決區(qū)域性大氣污染問題，導致行政轄區(qū)‘各自為戰(zhàn)’，難以形成治污合力?！? “去年以來，京津冀、長三角、珠三角分別建立了區(qū)域大氣污染防治協(xié)作機制，在目標措施制定、重污染天氣共同應(yīng)對等方面開展了有益嘗試，積累了經(jīng)驗?！辈癜l(fā)合說，“修訂草案中設(shè)立了重點區(qū)域大氣污染聯(lián)合防治專章，規(guī)定了由國家建立重點區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控機制，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)大氣污染防治工作，對大氣污染防治工作實施統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一標準，明確協(xié)同控制目標?！? 總量控制源頭治理力爭“霧開霾散” 修訂草案規(guī)定，國家對重點大氣污染物排放實行總量控制。中國政法大學教授王燦發(fā)說：“任何環(huán)境都有環(huán)境容量，也就是大氣的自凈能力所能容納的容量。可能每一個排放源濃度都達標，但是排放源太多，仍然可能會超過大氣環(huán)境容量，造成污染，因此必須實行總量控制?！? 環(huán)境保護部部長周生賢22日對修訂草案作說明時介紹，根據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，實行總量控制的“兩控區(qū)”——酸雨控制區(qū)和二氧化硫控制區(qū)，僅占全國國土面積的11.4%，不能適應(yīng)全國總量減排的需要。 王燦發(fā)說：“原來就在這兩個控制區(qū)里實行總量控制，現(xiàn)在全國大氣污染物排放量都很大，很多城市都出現(xiàn)霧霾天氣，所以必須全國都實行總量控制，才能改變大氣污染的現(xiàn)況?！? 草案規(guī)定了省級政府應(yīng)當按照國務(wù)院的規(guī)定削減和控制本行政區(qū)域的重點大氣污染物排放總量，并將重點大氣污染物排放總量控制指標分解落實到市、縣，再由市、縣政府分解落實到排污單位。 柴發(fā)合說：“為了加強污染物源頭治理，修訂草案還將燃煤、機動車、廢氣、揚塵和惡臭等大氣污染防治內(nèi)容合并，形成‘大氣污染防治措施’專門一章，分節(jié)規(guī)定防治內(nèi)容，進一步加強了大氣污染防治的監(jiān)督管理，強化了燃煤、工業(yè)排放、機動車船和揚塵等大氣污染防治措施?！? 科技治霾要“爬坡過坎” 環(huán)保部科技司司長熊躍輝說，創(chuàng)新驅(qū)動是解決環(huán)保制約瓶頸和污染問題的重要手段，也是強化環(huán)境管理的重要支撐。 記者在調(diào)研中了解到，當前我國很多科研院所、高校和部門已廣泛開展霧霾研究，但數(shù)據(jù)共享難、科研遭條塊化和體制性割裂，研究重復多、科技成果轉(zhuǎn)化難等問題較為突出，治霾研究進展緩慢。業(yè)內(nèi)專家建議，應(yīng)加快建立大氣科研數(shù)據(jù)共享平臺，打破霧霾研究機構(gòu)間的“壁壘”，推動各地科技治霾水平盡快提高。 草案提出，國家鼓勵和支持大氣污染防治的科學技術(shù)研究，推廣先進適用的大氣污染防治技術(shù)和裝備，促進科技成果轉(zhuǎn)化，發(fā)揮科學技術(shù)在大氣污染防治中的支撐作用；鼓勵和支持開發(fā)、利用清潔能源。 中國科學院生態(tài)環(huán)境研究中心研究員賀泓認為，草案中明確了“促進科技成果轉(zhuǎn)化，發(fā)揮科學技術(shù)在大氣污染防治中的支撐作用”，就是表明要打破治理霧霾的科技藩籬，促進信息共享和成果轉(zhuǎn)化，讓科技在治霾中發(fā)揮更大、更好的作用。如果草案審議通過后實施，國家還會出臺更加具體的措施，進一步具體理順科技治霾的體制機制。 大氣環(huán)保12只概念股價值解析 國電清新：股權(quán)激勵助力，超清潔排放時代淘金 類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：王威，肖揚日期：2014-12-11 投資建議：市場普遍認為火電大氣污染治理已接近尾聲。我們認為，在股權(quán)激勵下，公司可以達到甚至超越股權(quán)激勵要求的行權(quán)條件。“超清潔”排放改造為公司業(yè)績的主要催化劑，脫硫脫硝特許經(jīng)營提供了業(yè)績與現(xiàn)金流基礎(chǔ)，特高壓建設(shè)、煤焦油輕質(zhì)化等將成為額外業(yè)績增量。預計公司2014-2016年EPS分別為0.49、0.91、1.36元。相比上次預測，2015、2016年分別上調(diào)14%、49%?？紤]公司未來兩年凈利潤增速超越板塊平均水平，給予公司2015年35倍PE水平，對應(yīng)目標價31.5元，較前次目標價20元上調(diào)58%，上調(diào)評級為“增持”； 股權(quán)激勵+“超清潔”排放改造成為業(yè)績高增長催化劑。國家與地方政府對“超清潔排放”出臺配套扶持政策。預計脫硫、除塵改造新增150~575億元改造需求。公司利用旋匯耦合脫硫技術(shù)、煙氣超凈脫硫除塵一體化技術(shù)可獲取可觀訂單。預計在近期公布的股權(quán)激勵推動下，公司將在“超清潔排放”季節(jié)收獲碩果，實現(xiàn)股權(quán)激勵考核目標； 特許經(jīng)營成為業(yè)績基石。預計公司2014年底脫硫、脫硝運營規(guī)模分別為1336、414萬千瓦。公司在手有充足的特許經(jīng)營項目，能夠為未來幾年的業(yè)績增長提供穩(wěn)定的基數(shù)，以及充足的現(xiàn)金流支持； 錫盟干法脫硫、煤焦油輕質(zhì)化將成為額外業(yè)績增量。錫盟特高壓線路已經(jīng)開工建設(shè)，預計公司煤焦油輕質(zhì)化項目也將在2015年初建成，能夠為公司帶來額外業(yè)績增量； 風險因素：工程需求增速可能低于預期；特許經(jīng)營存在利用小時下降風險； 龍凈環(huán)保：大氣治理公司翹楚，環(huán)保股中的藍籌 類別：公司研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責任公司研究員：徐穎真，郁威日期：2014-12-16 超低排放有望帶來火電廠提標改造的新高潮 11年版火電廠排放標準帶來了存量火電環(huán)保改造高潮，由于達標排放的大限是14年7月，此前市場擔心大氣治理公司景氣度開始下降，但“霧霾”問題并未解決，14年9月發(fā)改委頒布《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃》要求2020年前東部省份煤機達到燃機排放標準，對中部和西部省份也有不同要求，因此我們認為超低排放是發(fā)展方向，未來2年行業(yè)市場規(guī)模不會明顯下降。 龍凈是大氣治理行業(yè)最優(yōu)秀的公司 公司提供火電廠煙氣處理一站式服務(wù)，除塵領(lǐng)域市場占有率第一，脫硫和脫硝行業(yè)前五，總收入規(guī)模行業(yè)排名第一；超低排放涉及除塵/脫硫/脫硝等諸多環(huán)節(jié)，和同業(yè)相比公司業(yè)務(wù)線最全，這有助于公司在火電廠超低排放的競爭中勝出，我們預計在行業(yè)增速溫和的情況下公司的市場份額有望進一步提升。 鋼價回落/火電廠盈利創(chuàng)歷史新高/持有的廣州發(fā)展股權(quán)大幅增值 鋼材價格過去一年下跌15%，有助于公司毛利率提升；火電廠盈利處在歷史最高點，有助于公司回款和要價；公司12年參與廣州發(fā)展增發(fā)4,370萬股近日出售獲得稅后收益約4,684萬元；公司于14年9月再次實施員工激勵，該激勵以購買公司股票的形式實施，迄今尚未建倉。若建倉，有望對股價形成一定支持。 估值：上調(diào)目標價至44.1元，上調(diào)評級至“買入” 基于上述原因，我們將2014/15/16年EPS預測從1.20/1.24/1.13元上調(diào)至1.28(若包含0.11元出售廣州發(fā)展的一次性收益則為1.38元)/1.47/1.49元。我們看好行業(yè)景氣度提升對公司的利好，因此將評級從“中性”上調(diào)至“買入”，基于2015年30倍PE(參考行業(yè)平均水平)得到新目標價44.1元(原27.1元). 三維絲再次擬收購洛卡環(huán)保點評：東山之志矢不渝 類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：王威，肖揚日期：2014-12-17 時隔S1.5年，三維絲再次擬收購洛卡環(huán)保。與2013年方案相比，2014年，此次擬收購方案的收購比例、股權(quán)作價、總股本分別提升至100%、2.52億元、1.65億股，2014/2015/2016年實際凈利潤業(yè)績承諾上限增加到2650/3313/4141萬元；控股股東及實際控制人沒有變化； 洛卡環(huán)保實現(xiàn)凈利潤業(yè)績承諾的可能性大。洛卡環(huán)保管理團隊經(jīng)驗及資源豐富，擁有技術(shù)優(yōu)勢且控制成本水平較高，具備輕資產(chǎn)公司特質(zhì)、可能擁有具備施工總承包資質(zhì)的長期合作伙伴?；谝陨蟽?yōu)勢，我們認為，三維絲與洛卡環(huán)保產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的幾率高，洛卡環(huán)保實現(xiàn)凈利潤業(yè)績承諾的可能性大； 預計三維絲未來將開啟外延發(fā)展新征程。三維絲之前設(shè)立新疆分公司，努力擴大原有業(yè)務(wù)，以內(nèi)增式發(fā)展為主。近期，三維絲不斷擴張：收購珀挺機械工業(yè)(廈門)有限公司20%股權(quán)、合資設(shè)立廈門三維絲環(huán)境修復有限公司、最近收購洛卡環(huán)保。隨著濾袋主營業(yè)務(wù)發(fā)展趨向穩(wěn)定，預計三維絲未來將開啟外延發(fā)展新征程； 盈利預測與投資建議。我們重申，洛卡環(huán)保優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)若成功注入，三維絲將獲得向上業(yè)績彈性。維持公司2014-2016年盈利預測，預計EPS分別為0.46、0.54、0.62元(如果收購順利完成，預計EPS分別為0.53、0.76、0.92元)，目標價26.68元，相當于2014年現(xiàn)有業(yè)務(wù)58倍PE，維持“增持”評級； 風險因素：國內(nèi)需求大幅下降，原材料價格上漲。 菲達環(huán)保：超低排放項目再下一城 類別：公司研究機構(gòu)：中國中投證券有限責任公司研究員：張鐳日期：2014-08-28 根據(jù)中國招標網(wǎng)信息，菲達環(huán)保新中標廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項目脫硫系統(tǒng)改造工程，中標金額2567萬。目前市場上對于火電超低排放標準實施及菲達在火電超低排放改造行業(yè)的地位尚無充分預期，我們認為本次中標意義較重大：一是對火電超低排放標準即將大范圍實施的驗證；二是對菲達在火電超低排放改造行業(yè)龍龍頭地位的確認。我們認為公司業(yè)務(wù)14年起將進入高速增長期，原因有二：一是火電迎來“50355超低排放”時代，公司除塵主業(yè)對應(yīng)市場規(guī)模擴容150%，二是巨化集團注入稀缺危廢資質(zhì)、資金和省級資源平臺，菲達轉(zhuǎn)型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業(yè)務(wù)將快速展開。公司成長性好，業(yè)務(wù)潛力大，建議投資者重點關(guān)注。 投資要點： “50355超低排放”推動火電煙氣治理市場容量翻倍，菲達除塵主業(yè)加速成長：火電開啟“50355超低排放”時代，5年后重點地區(qū)火電排放與燃氣輪機“50355”排放標準看齊，帶動14-17年除塵市場容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達是國內(nèi)濕法除塵龍頭，已完成多個示范工程，14-17年除塵業(yè)務(wù)迎來加速增長期。除塵業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，利潤增速更快。 菲達在先期開展的超低排放項目中市場份額領(lǐng)先：按我們統(tǒng)計包括廣州旺隆在內(nèi)的7個超低排放項目中，菲達參與了3個，與國電龍源并列第一。 清泰擁有稀缺危廢處理資質(zhì)，鎖定巨化所在衢州產(chǎn)業(yè)園環(huán)保治理需求：巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質(zhì)，衢州危廢管理加嚴，預計清泰公司年危廢處理量未來幾年內(nèi)快速增長，保守估計14/15年達到7500/9500噸。 巨化注入省級平臺和資金，菲達轉(zhuǎn)型為區(qū)域綜合性環(huán)保工程與運營平臺，脫硫脫硝工程、生活固廢處理、污水處理等眾多新業(yè)務(wù)迅速開展。2盈利預測與評級：按14年增發(fā)并表估算，14-16年EPS為0.15、0.30、0.46元，年末完成估值切換后當前股價對應(yīng)39/25倍15/16年EPS。公司成長性好，業(yè)務(wù)潛力大，給予目標價15.50，對應(yīng)34倍16年EPS。強烈推薦。 風險提示：垃圾焚燒項目開工/運營時間不確定，鋼材價格波動 中電遠達：結(jié)算因素拉低三季度單季業(yè)績，全年業(yè)績完成依然無虞 類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：鄧瑩日期：2014-10-30 事件評論 業(yè)績符合預期，投資收益增加，歸屬少數(shù)股東權(quán)益減少使得歸屬母公司所有者凈利潤大幅增長。公司三季報營業(yè)收入增長20.53%，毛利率19.06%，較去年同期略微下降。費用方面銷售費用增長42.52%，主要中電遠達環(huán)保工程公司計提質(zhì)保金增長所致，管理費用增長27.10%，財務(wù)費用增長56.39%，主要是公司借款增加所致。 三季度單季業(yè)績下滑不影響全年業(yè)績完成。3季度營業(yè)收入74,815.31萬元，同比減少20.21%；實現(xiàn)凈利4,381.10萬元，同比減少58.04%；存貨為93,363.45萬元，同比增長40%，我們認為單季度下滑可能是因為項目結(jié)算期影響，存貨增長說明公司訂單充足。按照去年年報公司對2014年的展望，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入35.65億元，發(fā)生營業(yè)成本28.17億元，期間費用控制在3.12億元。我們認為公司完成既定目標是大概率事件。 公司的看點：1)核電招標啟動，公司有望獲得新的核廢料處理訂單；2)環(huán)境稅征收將會給公司碳捕捉業(yè)務(wù)帶來實質(zhì)的業(yè)務(wù)訂單；3)電廠“水島”模式以及煤化工業(yè)務(wù)增多加快公司傳統(tǒng)水務(wù)向現(xiàn)代水務(wù)轉(zhuǎn)型；4)在手訂單充沛，未來開工和結(jié)算工程增多，脫硝催化劑銷售旺季可以支撐今明兩年的業(yè)績。5)中電投唯一的環(huán)保平臺，大股東在業(yè)務(wù)上給予大力支持。 盈利預測：我們預計公司2014-2016年EPS為0.55元、0.77元和0.81元，我們認為未來2-3年內(nèi)，來自集團內(nèi)外的脫硫、脫硝業(yè)務(wù)可保障公司增長；長期來看公司儲備項目豐富，核電、二氧化碳捕集遠期看好，給予公司“推薦”評級。 雪迪龍三季報點評：脫硝檢測業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，新興業(yè)務(wù)前景可期 類別：公司研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：劉陽日期：2014-10-29 事件：2014年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.97億元，同比增長46.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.22億元，同比增長74.27%；基本每股收益0.44元/股。 點評： 1、脫硝訂單增加繼續(xù)帶動業(yè)績高速增長。 近年來，火電脫硝監(jiān)測業(yè)務(wù)是公司業(yè)績的主要來源，并持續(xù)快速增長。今年前三季度，公司的訂單仍以脫硝為主，成為帶動公司業(yè)績增長的主要動力。 2009年3月23日，環(huán)保部印發(fā)的《2009-2010年全國污染防治工作要點》指出，京津冀、長三角和珠三角地區(qū)，新建火電廠必須同步建設(shè)脫硝裝置，到2015年前，現(xiàn)役機組全部完成脫硝改造，“十二五”期間脫硝成為繼“十一五”脫硫之后迎來爆發(fā)期。2014年5月26日，國務(wù)院發(fā)布《2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》，繼續(xù)推進脫硫脫硝工程建設(shè)，2014-2015年要完成3億千瓦燃煤機組脫硝改造。根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計，2013年當年投運火電廠煙氣脫硝機組容量約2億千瓦；截至2013年底，已投運火電廠煙氣脫硝機組容量約4.3億千瓦，占全國現(xiàn)役火電機組容量的50%。未來，火電脫硫領(lǐng)域市場空間依然巨大。 2014年7月1日開始實施的《鍋爐大氣污染物排放標準》，明確規(guī)定了要對燃煤、燃油、燃氣的鍋爐排放的SO2、NOx、顆粒物和Hg進行監(jiān)測，規(guī)定了更為嚴格的鍋爐污染物排放限值，并明確要求20t/h及以上的蒸汽鍋爐和14MW及以上的熱水鍋爐應(yīng)安裝污染物排放監(jiān)測自動監(jiān)控設(shè)備，與環(huán)保部門的監(jiān)控中心聯(lián)網(wǎng)，并保證設(shè)備正常運行。我們預計鍋爐大氣污染物監(jiān)測市場將開始啟動，有望成為公司脫硝監(jiān)測業(yè)務(wù)新的增長點。 2、承接國家重大專項，布局VOCs監(jiān)測業(yè)務(wù)。 VOCs是造成霧霾的重要因素之一，由于我國長期以來把廢氣治理重點放在除塵、脫硫和脫硝工作上，VOCs治理工作進展緩慢。近年來，隨著國家對大氣污染治理力度的加大，VOCs治理的開始加快推進。據(jù)環(huán)保部相關(guān)負責人在今年6月份召開的第四屆“全國揮發(fā)性有機污染物(VOCs)減排與控制”會議中介紹，目前正在制定石油煉制、石油化工、煤化工等14個行業(yè)的VOCs排放標準，石油煉制和石油化工兩個排放標準將在年內(nèi)出臺。同時，環(huán)保部還在加快研究制定VOCs排放收費辦法和措施。在“十二五”末和“十三五”期間，VOCs治理將成為繼脫硫、脫硝、除塵之后大氣污染源治理的重要工作，市場空間將不斷釋放。 2013年11月27日，公司作為項目牽頭單位申請的國家重大科學儀器設(shè)備開發(fā)專項項目“固定污染源廢氣VOCs在線/便攜監(jiān)測設(shè)備開發(fā)和應(yīng)用”(簡稱“VOCs重大專項”)已通過立項。整個項目總經(jīng)費7902萬元，其中國家重大科學儀器設(shè)備開發(fā)專項經(jīng)費3762萬元。公司主要負責便攜式設(shè)備的研發(fā)，同時也在儲備在線監(jiān)測設(shè)備。按照研發(fā)進度，到2015年10月，公司將研發(fā)出工程樣機，到2017年項目結(jié)束可大規(guī)模的推向市場。 3、自主研發(fā)氣態(tài)汞排放連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)。 2012年2月18日，環(huán)保部發(fā)布《重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃》，要求對重點區(qū)域所在的縣，配置采樣與前處理設(shè)備、重金屬專項實驗室設(shè)備以及空氣、地表水環(huán)境質(zhì)量自動監(jiān)測儀器；在重點區(qū)域開展重金屬污染物自動監(jiān)控試點，重金屬廢水排放企業(yè)要安裝相應(yīng)的重金屬污染物在線監(jiān)控裝置，重金屬廢氣排放企業(yè)優(yōu)先安裝汞、鉛、鎘塵(煙)等在線監(jiān)控系統(tǒng)。汞排放監(jiān)測成為國家“十二五”重金屬污染防治的主要目標之一。 2012年，公司固定污染源廢氣中氣態(tài)汞在線監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)備的研制獲得科技部重大科學儀器專項經(jīng)費支持。2014年5月，公司自主研制的固定污染源廢氣中氣態(tài)汞排放連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)設(shè)備樣機測試成功(型號SCS-900Hg)，各項技術(shù)指標均達到國際同類產(chǎn)品，性能穩(wěn)定、可靠，填補了我國在固定污染源廢氣重金屬排放中汞的在線自動監(jiān)測設(shè)備的空白，目前正在進行現(xiàn)場測試，可廣泛應(yīng)用于燃煤火電廠、垃圾焚燒廠、冶金廠等固定污染源廢氣中氣態(tài)汞排放在線監(jiān)測。同時，大氣汞監(jiān)測設(shè)備也在研發(fā)過程中，也有望在未來兩三年內(nèi)推向市場。 4、1000萬元成立第三方檢測公司。 2014年2月16日，全國質(zhì)量監(jiān)督檢驗工作會議作出將對國有檢測機構(gòu)進行大規(guī)模改革的決定，預定在2015年基本完成事業(yè)單位性質(zhì)的機構(gòu)整合、轉(zhuǎn)企改制基本到位。我國質(zhì)檢市場在年內(nèi)將迎來一次大規(guī)模結(jié)構(gòu)性調(diào)整，國有檢測機構(gòu)將會在形式上撤去官方屬性，正式參與到與民營機構(gòu)、外資機構(gòu)的市場競爭中來，600億檢測市場將向民營第三方檢測機構(gòu)開放。 2014年5月15日，公司投資1000萬元設(shè)立全資子公司“北京雪迪龍檢測技術(shù)有限公司”，從事第三方檢測業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)的模式主要是：客戶送檢或委托現(xiàn)場檢測，公司檢測完畢后出具具有法律效力的檢測報告。公司作為環(huán)保部2014年批準的19家環(huán)境服務(wù)業(yè)試點單位之一，可以為企業(yè)客戶或省市縣各級政府或提供環(huán)境檢測、成分檢測及整套的環(huán)境綜合解決方案。未來，公司的第三方檢測業(yè)務(wù)將具有較大的成長潛力。 5、盈利預測及評級。 預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為56.4%、29.5%和28.4%，EPS分別0.76、0.99和1.27元，上一交易日收盤股價對應(yīng)PE分別為34、26和21倍。本研究報告為首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。 6、風險提示：1)環(huán)保政策低于預期；2)新業(yè)務(wù)開發(fā)進度低于預期；3)行業(yè)內(nèi)市場競爭加劇風險。 龍源技術(shù)2014年三季報點評：脫硝工程、鍋爐改造推動業(yè)績高增長 類別：公司研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：牛品，房青日期：2014-10-28 事件： 2014年1-9月營收同比上升52.10%，凈利潤同比上升41.12%。2014年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.28億元，同比上升52.10%；綜合毛利率25.64%，同比下降6.48個百分點；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.74億元，同比上升41.12%；每股收益0.14元?；痉项A期。本期無分紅方案。 2014年7-9月營收同比上升36.67%，凈利潤同比下降25.50%。2014年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.03億元，同比上升36.67%，環(huán)比下降33.38%；綜合毛利率24.78%，同比下降2.07個百分點，環(huán)比上升0.04個百分點；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.19億元，同比下降25.50%，環(huán)比下降60.20%；每股收益為0.04元。 點評： 收入高速增長。2014年前三季度，公司收入實現(xiàn)50%以上高速增長，源于低氮業(yè)務(wù)和鍋爐余熱利用業(yè)務(wù)繼續(xù)保持同比增長，鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破。第三季度收入增速較快，但凈利潤同比下降主要原因在于：2014年1-9月毛利率較低的鍋爐余熱利用&鍋爐綜合改造收入占比13.14%，而去年同期占比僅為8.2%。 減值損失、所得稅致使第三季凈利潤下滑。2014年第三季度，公司凈利潤同比下降25.50%。主要源于：(1)資產(chǎn)減值損失166.67萬元，2013年同期-1358.09萬元，主要原因是2013年加大了回款力度、并調(diào)整半年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬準備計提比例。(2)實際所得稅率33.02%，同比增17.77個百分點。 毛利率明顯下降。2014年1-9月，公司綜合毛利率同比下降6.48個百分點。2014第三季度，公司毛利率同比下降2.07個百分點，環(huán)比上升0.04個百分點。毛利率同比下降源于：(1)市場競爭激烈；(2)公司涉足毛利率降低的低氮改造EPC項目、鍋爐綜合改造項目。 銷售費率大幅下降。2014年1-9月，公司期間費用率13.47%，同比下降10.37個百分點。銷售費用率5.94%，同比下降8.74個百分點，銷售費用同比降38.43%，源于提高項目計劃可控性，完善項目質(zhì)量控制，售后維護費用下降，以及合理管控市場費用。管理費用率9.19%，同比下降3.27個百分點；財務(wù)費用率-1.66%，同比上升1.64個百分點。 資產(chǎn)負債表指標。公司資負表指標與業(yè)績情況較為匹配，未出現(xiàn)異常情況。 未來預判。 (1)2014年9月，國務(wù)院出臺《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014-2020年)》，要求“東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機組大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值，中部地區(qū)新建機組原則上接近或達到燃氣輪機組排放限值，鼓勵西部地區(qū)新建機組接近或達到燃氣輪機組排放限值”。盡管火電脫硝高峰期即將過去，此文件出臺預示著對火電脫硝有了更嚴格的要求，行業(yè)需求可能超預期增長。 (2)2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦，預計2014年新增火電3000萬千瓦左右，未來火電投資穩(wěn)定，我們預計等離子點火設(shè)備需求將略有下降并長時間維持在某一水平。 (3)2013年公司余熱利用項目較少，我們預計2014年恢復正常；公司新業(yè)務(wù)“鍋爐綜合改造”已經(jīng)開始貢獻收益。 盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長31.33%、24.56%、25.31%，每股收益分別達到0.49元、0.61元、0.77元，10月24日收盤價對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率為26.94倍。結(jié)合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2015年20-25倍市盈率，對應(yīng)股價為12.20-15.25元，維持“增持”的投資評級。 主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期，毛利率繼續(xù)下降的風險。 先河環(huán)保三季度業(yè)績預告點評：大氣監(jiān)測產(chǎn)品帶動業(yè)績快增長，積極布局新興領(lǐng)域 類別：公司研究機構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：丁思德日期：2014-10-29 事件：2014年1-9月，公司實現(xiàn)凈利潤4183-4728萬元，同比增長15%-30%；基本每股收益為0.206-0.233元；新增加中標合同額4.3億元，同比大幅增加。其中，第三季度實現(xiàn)凈利潤2084-2629萬元，環(huán)比增長15.5%-45.7%。 點評： 1、大氣監(jiān)測產(chǎn)品是業(yè)績增長的主要來源，未來市場空間巨大. 近年來受益于《大氣污染防治行動計劃》的落實推進，公司的大氣監(jiān)測產(chǎn)品持續(xù)快速增長，2013在收入中的占比已經(jīng)提高到77.7%，是公司的主要收入來源。今年三季度公司的凈利潤同比增長15%-30%，依然受益于大氣監(jiān)測領(lǐng)域較高的市場景氣度。 根據(jù)環(huán)保部確定的環(huán)境空氣質(zhì)量新標準“三步走”實施方案，自2015年起，所有地級及以上城市開展控制質(zhì)量監(jiān)測并發(fā)布監(jiān)測信息，自2016年1月1日起，在全國范圍內(nèi)用新的環(huán)境空氣質(zhì)量標準進行評價，該市場容量在幾十億元。未來，大氣監(jiān)測產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域會不斷增加，一些地區(qū)需要建立路邊站、超級站以及縣級地區(qū)、農(nóng)村、高檔小區(qū)也將進行大氣監(jiān)測，同時考慮到大量設(shè)備的更新?lián)Q代。未來，大氣監(jiān)測產(chǎn)品的市場需求依然巨大。 2、收購并增資美國CES公司，開拓重金屬監(jiān)測業(yè)務(wù). 由于重金屬在環(huán)境的轉(zhuǎn)化通常只涉及不同價態(tài)間的轉(zhuǎn)變，不能被微生物分解；重金屬能在生物體內(nèi)富集，通過食物鏈危害人類健康等原因，重金屬一旦進入環(huán)境體系就成為永久性潛在污染物質(zhì)。隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化的不斷進行，含有重金屬的污染物通過各種途徑進入居住環(huán)境，造成大氣、水和土壤不同程度的重金屬污染，嚴重危害人們的身體健康。 2011年9月30日，環(huán)保部發(fā)布《國家環(huán)境監(jiān)測十二五規(guī)劃》，對部際聯(lián)席會議的14個重點省份的省、市、縣級環(huán)境監(jiān)測站，配置原子吸收分光光度計、便攜式水質(zhì)重金屬監(jiān)測儀等重金屬監(jiān)測儀器設(shè)備；選擇部分重金屬污染嚴重省(區(qū)、市)，根據(jù)重金屬監(jiān)測的實際需要，試點新建若干個以重金屬監(jiān)測為主體的水質(zhì)與空氣自動監(jiān)測站。 2012年2月18日，環(huán)保部發(fā)布《重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃》，對重點區(qū)域所在的縣，配置采樣與前處理設(shè)備、重金屬專項實驗室設(shè)備以及空氣、地表水環(huán)境質(zhì)量自動監(jiān)測儀器。在重點區(qū)域開展重金屬污染物自動監(jiān)控試點，重金屬廢水排放企業(yè)要安裝相應(yīng)的重金屬污染物在線監(jiān)控裝置，重金屬廢氣排放企業(yè)優(yōu)先安裝汞、鉛、鎘塵(煙)等在線監(jiān)控系統(tǒng)。 隨著國家對重金屬監(jiān)測政策的大力推進，未來重金屬監(jiān)測市場空間巨大。2013年10月25日，公司使用623.3萬美元設(shè)立美國子公司Sailhero(US)Holding，Inc。，其中423.3萬美元用于收購JohnCooper博士持有的美國CES公司51%的股權(quán)，200萬美元用于向CES增資，最終持有CES60.515%的股權(quán)。CES成立于2002年，主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售重金屬監(jiān)測產(chǎn)品，在全球重金屬連續(xù)在線監(jiān)測市場領(lǐng)導地位，是僅有的獲得美國環(huán)保署嘉獎以及儀器設(shè)備的認證企業(yè)，在國際市場具有90%的份額，在國內(nèi)空氣重金屬監(jiān)測市場占有率在50%以上。收購CES加快了國外高品質(zhì)重金屬環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品的國有化的歷程，鞏固了公司在環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，為公司帶來了新的成長空間。 3、進軍揮發(fā)性有機物(VOCs)治理領(lǐng)域. 揮發(fā)性有機污染物(VOCs)是指沸點≤250℃、蒸汽壓≥13.3Pa、分子量在16~250amu之間的有機物，這類有機物主要以氣態(tài)形式存在。根據(jù)化學結(jié)構(gòu)的不同，VOCs可分為烷烴、烯烴、芳香烴、鹵代烴和含氧有機物五大類。VOCs的直接危害體現(xiàn)在，當人體攝入VOC超過了一定的劑量就會引起中毒，長期接觸還會致癌。VOCs的間接危害體現(xiàn)在形成PM2.5和產(chǎn)生光化學煙霧兩方面。 2012年10月29日，環(huán)保部、發(fā)改委、財政部發(fā)布《重點區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》，到2015年，重點區(qū)域二氧化硫、氮氧化物、工業(yè)煙粉塵排放量分別下降12%、13%、10%，揮發(fā)性有機物污染防治工作全面展開，國家首次正式提出VOCs的防治目標。根據(jù)規(guī)劃，針對我國8類(包括二氧化硫、氮氧化物、工業(yè)揮發(fā)性有機物等項目)重點項目，十二五期間我國大氣污染治理未來的投資需求約達3500億元。 2013年5月24日，環(huán)保部發(fā)布和實施《揮發(fā)性有機物(VOCs)污染防治技術(shù)政策》，鼓勵企業(yè)自行開展VOCs監(jiān)測，并及時主動向當?shù)丨h(huán)保行政主管部門報送監(jiān)測結(jié)果。到2015年，基本建立起重點區(qū)域VOCs污染防治體系；到2020年，基本實現(xiàn)VOCs從原料到產(chǎn)品、從生產(chǎn)到消費的全過程減排。 2013年9月10日，國務(wù)院發(fā)布《大氣污染防治行動計劃》，推進揮發(fā)性有機物污染治理。在石化、有機化工、表面涂裝、包裝印刷等行業(yè)實施揮發(fā)性有機物綜合整治。京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域要于2015年底前基本完成燃煤電廠、燃煤鍋爐和工業(yè)窯爐的污染治理設(shè)施建設(shè)與改造，完成石化企業(yè)有機廢氣綜合治理。 隨著大氣治理政策力度的加大，十二五末和十三五期間，VOCs治理將成為繼脫硫、脫硝、除塵之后大氣污染源治理的重要工作，市場空間巨大。2014年3月10日，公司與李峰厚共同出資設(shè)立河北先河藍宇環(huán)境治理技術(shù)有限公司，注冊資本3000萬元，公司出資2700萬元，占出資比例的90%，主營VOCs的治理業(yè)務(wù)。同時，公司與中國人民解放軍環(huán)境科學研究中心簽署了《大氣污染治理戰(zhàn)略合作協(xié)議》，合作進行大氣污染治理領(lǐng)域技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)，加速相關(guān)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化等，進一步提高了公司科技創(chuàng)新水平。根據(jù)公司預計，合資公司成立后的三年內(nèi)凈利潤將達到500萬元、700萬元、1200萬元。 4、收購科迪隆和廣西先得，迅速進入華南市場. 2014年8月15日，公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》，公司將分別購買科迪隆和廣西先得80%的股權(quán)，合計交易價格2.64億元，目前處于證監(jiān)會審核階段。 科迪隆和廣西先得是目前廣東、廣西地區(qū)最具規(guī)模的環(huán)境在線監(jiān)測系統(tǒng)供應(yīng)商和環(huán)境監(jiān)測設(shè)備的第三方運營服務(wù)商，在環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗。目前廣東省內(nèi)空氣質(zhì)量信息發(fā)布平臺監(jiān)測點位共111個，90%以上是科迪隆重點參與；廣西省內(nèi)空氣質(zhì)量信息發(fā)布平臺監(jiān)測點位共22個，其中有18個監(jiān)測點是廣西先得重點參與建設(shè)的。根據(jù)，《盈利預測補償協(xié)議》，科迪隆和廣西先得2014-2016年實現(xiàn)凈利潤的不低于3400萬元、4250萬元、5256萬元。 通過此次收購，公司業(yè)務(wù)將快速擴展至華南市場。科迪隆和廣西先得作為公司的控股子公司，可以借助上市公司的品牌、技術(shù)、資本優(yōu)勢，在區(qū)域市場深耕細做，繼續(xù)做大做強。 5、盈利預測及評級. 若不考慮此次并購，預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為42.8%、47.4%和43.7%，EPS分別0.36、0.47和0.62元，上一交易日收盤股價對應(yīng)PE分別為50、38和29倍。本研究報告為首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。 6、風險提示：1)環(huán)保政策低于預期；2)應(yīng)收賬款較多產(chǎn)生壞賬風險；3)行業(yè)內(nèi)市場競爭加劇風險。 漢威電子：SCADA收購完善物聯(lián)網(wǎng)布局業(yè)績大增有望延續(xù)“買入” 類別：公司研究機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧，向志輝日期：2014-10-24 投資要點： 事件：公司10月23日發(fā)布《2014年第三季度報告》。 公司14年前三季度實現(xiàn)EPS0.20元/股(攤薄前0.26元/股)，YoY40.1%，基本符合申萬預期。公司14Q1~3實現(xiàn)營業(yè)收入2.2億元，同比增長12.7%，歸屬于上市股東凈利潤3014萬元，同比增長40.1%。公司持續(xù)推進戰(zhàn)略調(diào)整向縱深發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效益初步顯現(xiàn)，外加子公司沈陽金建、煒盛電子等取得較高經(jīng)營業(yè)績，系公司凈利潤實現(xiàn)同比大幅增長的主要原因。 公司三季度單季實現(xiàn)EPS0.09元/股，YoY44.89%，QoQ55.71%，四季度隨產(chǎn)業(yè)鏈整合持續(xù)推進業(yè)績有望進一步提升。公司14Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1342萬元，單季同比增速44.89%較Q2(43.42%)、Q1(29.64%)逐步提高。公司新收購鞍山易興公司目前已完成工商登記四季度即將并表，SCADA與GIS兩大技術(shù)集成將擴充公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈并提升市占率，協(xié)同效益顯著。此外，鞍山易興15-17年承諾凈利潤將分別不低于600、750和1000萬元，有望對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。 多門類傳感器及云平臺研發(fā)進入試產(chǎn)階段，為將來切入智慧水務(wù)等領(lǐng)域做好準備。根據(jù)三季報，公司云服務(wù)平臺、移動APP平臺、在線監(jiān)控平臺等已完成搭建，正根據(jù)測試結(jié)果進行改進；同時電阻濕度傳感器、加速度傳感器、新型壓力傳感器、電化學氣體探測智能終端預計14年底能夠完成樣機或量產(chǎn)，為公司全面布局“智慧市政+工業(yè)安全+環(huán)境監(jiān)治+健康家居”四大板塊做好準備。 投資評級與估值：按增發(fā)攤薄股本，維持公司14-16年EPS0.39、0.77和0.98元，CAGR54%。公司投資控股鞍山易興51%股權(quán)融合SCADA技術(shù)有望發(fā)揮協(xié)同效益提升物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實力和市占率。未來有望通過研發(fā)和外延擴張進軍多門類傳感器，前期競拍鄭州高新是公司切入智慧水務(wù)首次嘗試值得投資者持續(xù)關(guān)注。我們預計，VOCs、智慧燃氣、智慧水務(wù)等行業(yè)有望受益國家政策迎來爆發(fā)，公司通過兼并收購切入上述領(lǐng)域打通“終端監(jiān)測+GIS/SCADA+云端數(shù)據(jù)”“VOCs監(jiān)測+治理”全產(chǎn)業(yè)鏈成長性空間廣闊，目前市值不到40億，維持“買入”。 燃控科技2014年三季報點評：持續(xù)關(guān)注公司的業(yè)務(wù)突破 類別：公司研究機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-10-30 事件：公司公布2014年三季報，前三季度實現(xiàn)收入51,601.69萬元，較上年同期增長26.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤實現(xiàn)3621.69萬元，同比下降10.04%，實現(xiàn)EPS為0.152元，業(yè)績增長符合前期的判斷。 點評： 業(yè)績符合我們此前判斷，鍋爐節(jié)能、煙氣治理、天然氣分布式能源發(fā)電業(yè)務(wù)未來貢獻業(yè)績力度將逐步增大。公司的主營業(yè)務(wù)集中在節(jié)能點火、特種燃燒、煙氣治理、鍋爐節(jié)能提效改造、工程承包及制造、天然氣分布式能源等業(yè)務(wù)，前三季度業(yè)績增速基本符合我們前期判斷。公司目前的業(yè)務(wù)重心逐步向鍋爐節(jié)能、煙氣治理和天然氣分布式能源業(yè)務(wù)拓展，前三季度已經(jīng)實現(xiàn)了盈利貢獻，可以看出公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正在逐步取得成效。目前公司的經(jīng)營模式正逐步從以產(chǎn)品經(jīng)營為主向產(chǎn)品經(jīng)營、設(shè)備制造與成套、工程承包、投資運營等方式轉(zhuǎn)變，我們預計公司的鍋爐節(jié)能、煙氣治理、天然氣分布式能源發(fā)電業(yè)務(wù)未來將穩(wěn)步推進，對公司的凈利潤貢獻力度將逐步增大。對于公司來說，今年是業(yè)務(wù)培育年，明年將逐步進入增長年，如果后續(xù)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進，將呈現(xiàn)多點開花的格局，可以持續(xù)關(guān)注公司新業(yè)務(wù)的進展。 管理費用率、財務(wù)費用率有所上升，銷售費用率有所下降。前三季度公司的管理費用實現(xiàn)6980萬元，較上年同期增長51.79%，管理費用率實現(xiàn)13.53%，同比上升1.69個百分點，主要是由于公司收購藍天環(huán)保后，合并報表范圍增加所致。銷售費用實現(xiàn)2477萬元，同比增長15.74%，銷售費用率實現(xiàn)4.8%，同比下降0.44個百分點，顯示費用控制良好。財務(wù)費用實現(xiàn)350萬元，較上年同期增長159.65%，財務(wù)費用率實現(xiàn)0.68%，同比提升2.12個百分點，主要是隨著募集資金逐步投入，公司利息同比收入大幅下降所致。同時銀行借款增加也使利息支出大幅增加。 經(jīng)營性現(xiàn)金流量狀況繼續(xù)改善，回款壓力仍存。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量實現(xiàn)-8581萬元，較上年同期增加7374萬元，主要是公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加所致。顯示公司不斷加大回款力度，使公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所改善。從應(yīng)收賬款情況看，前三季度應(yīng)收賬款實現(xiàn)82350萬元，較年初增長44.05%，顯示公司的應(yīng)收賬款仍然存在一定的壓力，后續(xù)持續(xù)關(guān)注公司的應(yīng)收賬款變化。 維持“推薦”評級。我們維持14年、15年、16年EPS為0.22元、0.26元和0.31元，對應(yīng)的市盈率分別為56倍、47倍、39倍。鑒于公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，隨著時間的推移，公司將逐步轉(zhuǎn)向垃圾發(fā)電運營和天然氣分布能源運營，現(xiàn)金流有望逐步改善，我們繼續(xù)維持“推薦”評級。 風險提示：傳統(tǒng)主營節(jié)油點火業(yè)務(wù)進展不達預期的風險，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預期的風險。 永清環(huán)保：進軍除塵市場，完善大氣治理產(chǎn)業(yè)鏈 類別：公司研究機構(gòu)：長城證券有限責任公司研究員：鄭川江日期：2014-09-23 投資建議 預計公司2014-2016年的EPS分別為0.45、0.76、1.13元，對應(yīng)目前股價的PE分別為74X、44X和29X。公司完善大氣治理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，未來的協(xié)同效應(yīng)值得期待，且土壤修復市場即將啟動，公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)彈性大，我們維持“推薦”的投資評級。 投資要點 事件：永清環(huán)保擬出資3000萬與珠?？肆指窳汁h(huán)保設(shè)備制造有限公司合資設(shè)立湖南永清東方除塵系統(tǒng)工程有限公司(公司占比60%)，合資公司未來主要承接新型高效除塵器EPC項目。 長城觀點： 大氣治理全產(chǎn)業(yè)鏈平臺：公司主營業(yè)務(wù)以電廠脫硫脫硝為主，豐富的大氣治理資源利于合資公司業(yè)務(wù)的開拓，除此之外，此次合作完善公司在大氣治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍，有望使永清環(huán)保成為第三方煙氣治理的平臺公司，未來協(xié)同效應(yīng)值得期待。 除塵市場空間仍然廣闊：目前我國燃煤機組雖然均已安裝除塵裝置，但《火電廠大氣污染物排放標準》和《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014-2020)》的相繼出臺使得火電排放標準不斷趨嚴，我們認為未來除塵市場將以新機組建設(shè)和存量機組提標改造為主，假設(shè)每年新建0.4億kw火電機組，現(xiàn)有80%存量機組在4年內(nèi)完成改造，對應(yīng)年市場容量156.4億元，相比公司6億元的年收入，空間十分廣闊。 投資建議：預計公司2014-2016年的EPS分別為0.45、0.76、1.13元，對應(yīng)目前股價的PE分別為74X、44X和29X。公司完善大氣治理業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，未來的協(xié)同效應(yīng)值得期待，且土壤修復市場即將啟動，公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)彈性大，我們維持“推薦”的投資評級。 風險提示：土壤相關(guān)政策出臺低于預期、公司訂單量低于預期。 三聚環(huán)保：轉(zhuǎn)型能源凈化綜合服務(wù)商關(guān)鍵時期，注資有助公司訂單加速釋放 類別：公司研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司研究員：陳青青，徐強日期：2014-12-08 事件： 三聚環(huán)保發(fā)布公告，擬以22.36元/股的價格向大股東等對象非公開發(fā)行不超過8943萬股，募集資金20億元用于償還銀行貸款及補充公司流動資金。 我們的分析： 公司融資20億元，大股東申購大部分增發(fā)股份，彰顯經(jīng)營信心 此次三聚環(huán)保增發(fā)的主要認購對象為公司大股東及公司高管，包括海淀科技(公司控股股東，持有公司28.36%股份)、海淀國投(持有海淀科技40%股份)、劉雷(公司董事長)和林科(公司副董事長)，其中海淀科技和海淀國投認購6260萬股，出資14億元；劉雷認購447萬股，出資1億元；林科認購447萬股，出資1億元，上述四方共計認購7154萬股，占全部增發(fā)股份的80%。我們認為，公司正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，開發(fā)荒煤氣甲烷化(焦爐氣制LNG)、懸浮床加氫(煤焦油制油)等先進技術(shù)，向能源凈化綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型是公司發(fā)展的核心戰(zhàn)略，此時公司大股東及公司高管主動認購大部分增發(fā)股份，從側(cè)面說明了管理層對公司轉(zhuǎn)型成功的信心，以及對公司長期發(fā)展的看好。 公司處正轉(zhuǎn)型能源凈化綜合服務(wù)商關(guān)鍵時期，注入資金有助公司能源凈化訂單加速釋放 除傳統(tǒng)的脫硫催化劑、凈化劑銷售和氣體凈化服務(wù)之外，公司正在積極開發(fā)傳統(tǒng)煤化工清潔能源生產(chǎn)技術(shù)，包括荒煤氣甲烷化(焦爐氣制LNG)、懸浮床加氫(煤焦油制油)等。目前公司已經(jīng)開始逐步嘗試新技術(shù)的應(yīng)用：1)與美方能源在內(nèi)蒙古烏海合資成立三聚家景，開展荒煤氣制LNG業(yè)務(wù)；2)與寶塔投資合資成立寶塔三聚，開發(fā)漿態(tài)床加氫技術(shù)，布局煤焦油制油市場；3)為鶴壁寶馬、豫北化工等傳統(tǒng)煤化工客戶提供工藝包或工程BT服務(wù)。我們認為，公司開展能源凈化業(yè)務(wù)的客戶以傳統(tǒng)煤化工民營企業(yè)為主，這些企業(yè)盈利能力普遍較為一般，申請銀行授信和貸款的難度較大，三聚環(huán)保開展業(yè)務(wù)存在一定墊資壓力。按照此次募集資金20億元計算，公司負債率將由目前的57.92%下降到40.57%，開展工程服務(wù)的墊資能力必然獲得進一步提升，未來公司能源凈化服務(wù)訂單加速釋放值得期待。 中國傳統(tǒng)煤化工改造市場空間約400億元，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢，有望快速擴張 受到產(chǎn)能過剩等因素影響，目前我國大部分傳統(tǒng)煤化工項目均處于經(jīng)營困難狀態(tài)，業(yè)主方存在提升產(chǎn)品附加值和工藝副產(chǎn)品深加工方面能力的強烈動機。公司研發(fā)的甲烷化技術(shù)和煤焦油加氫技術(shù)，在穩(wěn)定運營的前提之下，均能夠大幅提升煤化工項目的盈利能力，與業(yè)主方的需求高度契合。我們測算，僅荒煤氣加氫一項技術(shù)，就存在約400億元的市場空間。伴隨公司新技術(shù)實現(xiàn)全面貫通，示范項目進入工業(yè)化穩(wěn)定運營狀態(tài)，上述需求將快速釋放，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢、既往業(yè)績優(yōu)勢，有望快速搶占市場，落實轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。 公司研發(fā)的清潔能源技術(shù)經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，契合業(yè)主方的改造需求：我們以公司參與的烏海項目為例進行計算，該項目荒煤氣成本約為0.25-0.30元/立方米，按照荒煤氣產(chǎn)氣比例2.5-3.0計算，保守估計項目LNG生產(chǎn)和配氣總成本為2.53元/立方米(標壓下)。在公司配套10-15個加氣站進行銷售的前提下，天然氣銷售價格可以達到3.5-4.0元/立方米。在此背景之下，保守估計烏海項目毛利率在30%左右，每年可貢獻毛利約2億元。目前國內(nèi)大部分焦化企業(yè)受到處理技術(shù)和項目實施經(jīng)驗等因素限制，無法自行開展荒煤氣制LNG項目，荒煤氣只能通過“點天燈”或自發(fā)電等方式實現(xiàn)利用，經(jīng)濟性較差。在焦化企業(yè)生存艱難的環(huán)境之下，合作意愿強烈。 中國煤化工改造市場空間近400億元：根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2013年全國焦炭產(chǎn)量為4.73億噸，按照煉制一噸焦炭產(chǎn)生400立方米荒煤氣計算，當年產(chǎn)生焦爐氣1892億立方米。假設(shè)適合建設(shè)焦爐氣制LNG項目的大型焦化企業(yè)占比20%計算，折合天然氣產(chǎn)能約為130億立方米/年。行業(yè)內(nèi)估計一般單位投資約為3元/標壓下單位產(chǎn)能，以此計算，預計總投資需求達到390億元，公司發(fā)展的空間廣闊。 公司技術(shù)突破值得期待，示范項目將帶動公司快速擴張：荒煤氣制LNG工業(yè)過程可以簡單歸納為三步：1)凈化，即脫除氣體中硫化氫、有機硫等雜質(zhì)；2)甲烷化，通過加氫反應(yīng)，將氣體中的大部分CO、CO2轉(zhuǎn)化為CH4，得到以甲烷、氫氣為主的氣體；3)深冷液化，將半成品氣體液化并提純，獲得較為純凈的液化天然氣(LNG)。我們通過與行業(yè)專家交流并收集信息進行分析，認為烏海項目實施的核心難點仍集中于甲烷化過程：目前該過程的整體技術(shù)環(huán)節(jié)已經(jīng)打通，但是存在部分細節(jié)仍需磨合，工業(yè)化穩(wěn)定運行有望在15年實現(xiàn)。若公司示范項目工藝流程能夠完全貫通，存量的改造需求將快速釋放，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢、既往業(yè)績優(yōu)勢，有望率先收獲利好。 盈利預測與投資評級 預計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、1.17元和1.75元，對應(yīng)PE分別為37倍、23倍和16倍。我們認為，公司正在嘗試通過荒煤氣制LNG等新技術(shù)以及布局天然氣脫硫綜合服務(wù)業(yè)務(wù)來突破原有的藥劑供應(yīng)商定位，目前來看上述嘗試成功的概率較高，公司有望在15-16年達成轉(zhuǎn)型目標，成為綜合性脫硫服務(wù)提供商。綜合上述原因，我們給予公司“買入”的投資評級。