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每經(jīng)評論員 葉檀

1月2日，美元指數(shù)亞市溫和走高至90.46，刷新9年來新高。歐元兌美元則跌至2006年以來最低，與美元指數(shù)冰火兩重天。1月6日，美元指數(shù)小幅回落，但整體而言美元依舊強勢。

美國經(jīng)濟一枝獨秀，其他經(jīng)濟體苦苦掙扎，紛紛以量化寬松的貨幣政策來挽救各自經(jīng)濟頹勢。由于美聯(lián)儲加息預期強烈，一些研究機構認為新興市場外債風險激增。

從2008年起，中國企業(yè)開始大規(guī)模在海外舉債。外管局數(shù)據(jù)顯示，2008年至2013年，我國外債規(guī)模從3901.6億美元迅速增至8630億美元。新興市場貸款人共發(fā)行了2.6萬億美元的國際債務證券，其中3/4以美元計價。國際清算銀行截至2014年6月份的數(shù)據(jù)顯示，中國境外銀行債務敞口已經(jīng)高達1.1萬億美元，債務余額全球第七位，新興市場第一位，年均增速全球第一。

我國企業(yè)債以短債為主，2014年8月國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示，短期外債增長是本輪國際金融危機爆發(fā)以來我國外債增長的主要來源。截至2014年3月末，中國短期外債占總體外債規(guī)模的78%，比2008年底上升20%，超過了25%的國際警戒線。

中國企業(yè)借入外債之際，正值歐美利率降低至零、人民幣匯率大多處于堅挺之時。很多人因此擔心，隨著美元加息預期上升、人民幣匯率相對疲軟——2014年人民幣對美元即期匯率貶值2.7%，是人民幣自2012年下半年以來單邊升值趨勢的首次逆轉——中國企業(yè)外債是否會帶來巨大風險？

考慮到外匯儲備與償債能力等，風險不大，大規(guī)模違約的情況不可能蔓延。根據(jù)標準普爾統(tǒng)計，中國上市地產(chǎn)開發(fā)商2015年到期債券規(guī)模只有33億美元。

問題在于，中國企業(yè)可能進一步借入外債。中國企業(yè)資金需求量極大，國內(nèi)實際利率未有大幅下降，而從歐美國債收益率曲線來看，實際利率依然處于歷史低位，美聯(lián)儲到底何時加息并不清楚，如果全球經(jīng)濟形勢惡化，不排除將加息時間延后。目前中國企業(yè)借入短期外債，套利空間在縮小，仍然有利可圖。

外債數(shù)量如果繼續(xù)上升，風險將在局部堆積，尤其對于負債率高、現(xiàn)金流緊張、資產(chǎn)與收入以人民幣計價的企業(yè)而言。佳兆業(yè)集團控股有限公司5200萬美元匯豐控股貸款違約，《華爾街日報》披露，標準普爾2014年11月份將人和商業(yè)控股有限公司評級下調(diào)至CC（預示可能出現(xiàn)違約）。

有些企業(yè)五年期美元債券收益率飆升到50%左右，這是極其危險的信號，風險程度已經(jīng)與盧布相似，但整體而言，風險還沒有蔓延，在火苗燃燒之前迅速控制火勢，對于中國企業(yè)在境外的信用、未來的融資空間十分重要。局部風險不能蔓延成全局風險。