上海電氣:“一路一帶”戰(zhàn)略受益者,但估值已充分反應(yīng)

上海電氣 601727 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：李博 撰寫日期：2014-12-19

“一路一帶”給電站工程業(yè)務(wù)帶來機(jī)會

2014H1,上海電氣海外電站工程占收入比約20%,在手工程訂單約1000億,主要是海外電站的EPC和BTG以及輸配電工程,分布在東南亞/中東等國家。“一路一帶”的推動,可能在兩個方面帶來收入增量:1)政策性銀行為海外項(xiàng)目提供金融支持,有助于加快已獲訂單的項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度,加快收入確認(rèn)速度;2)“一路一帶”有望推動周邊國家基建投資,配套電站的建設(shè)將會產(chǎn)生新的項(xiàng)目需求。

核電設(shè)備出口市場空間廣闊

中國目前運(yùn)行的核電站在全球保持最高的安全記錄,同時國內(nèi)核電站建設(shè)成本約1.4萬元/千瓦,低于海外國家2萬元/千瓦的建設(shè)成本,具有較高的性價比優(yōu)勢。根據(jù)瑞銀估計,全球擬建核反應(yīng)堆92座,核電建設(shè)總體市場規(guī)模1.4萬億元。按照設(shè)備50%估算,設(shè)備市場約7千億元,規(guī)模巨大。海外出口如果能夠取得突破,將打開市場空間。

估值高于相關(guān)可比上市公司

上海電氣估值2014-2016年P(guān)E為37/26/23倍,高于其他"一路一帶"公司(中國建筑/中國電建/中國鐵建2014-2016市場一致預(yù)期平均估值10/8/7倍)及可比公司估值(東方電氣/哈爾濱電氣市場一致預(yù)期平均估值2014-2016年18/15/13倍),我們認(rèn)為其估值已較充分反應(yīng)了“一路一帶”預(yù)期。

估值:股價已達(dá)到目標(biāo)價,下調(diào)評級至“中性”

因處理虧損資產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期,我們小幅下調(diào)2014-16年EPS至0.21/0.3/0.34元(原為0.24/0.33/0.38)。股價已達(dá)原目標(biāo)價,我們下調(diào)評級至“中性”。新目標(biāo)價8.5元,基于瑞銀VCAM模型得出(由于國企改革,長期增長率假設(shè)從3%上升到5%,WACC從8%下調(diào)至7.8%),對應(yīng)2014年近40倍PE。