國藥股份：關注國企改革 看新時代下的醫(yī)藥流通價值

研究機構(gòu)：國金證券 分析師：葉蘇，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2014-12-12

投資邏輯

麻醉業(yè)務：維持傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，擴大麻藥市場容量：麻藥特許業(yè)務是公司最重要的盈利，一級批發(fā)和參股麻藥工業(yè)貢獻利潤超過60%，公司也圍繞麻醉業(yè)務在進行一些整合和創(chuàng)新，并購二級批發(fā)商，尋求相關產(chǎn)品，力求繼續(xù)維持優(yōu)勢地位;電子印鑒卡的平臺在幾個省份進行試點; 特色口腔平臺：積極補充產(chǎn)品線，試點醫(yī)療服務在即：國藥前景口腔運行十周年，口腔耗材分銷已經(jīng)占有非常高的市場份額，在不斷擴充新品類的同時，也將試點運營口腔診所服務; 電商平臺：差異化競爭路線：自國藥商城上線一年多來，B-B 的運行平穩(wěn)，直銷業(yè)務的空間模式使得關注，B-C 的模式也在探索中，走相對高端的差異化競爭路線，積極尋找優(yōu)質(zhì)品牌廠家合作，加大零售終端的覆蓋面，形成線上線下互動模式。

醫(yī)藥工業(yè)：國瑞藥業(yè)的品種還有較大的市場開發(fā)力，在新產(chǎn)品方面，加快推進無水乙醇等重點品種申報及現(xiàn)有品種質(zhì)量標準升級工作，吲達帕胺緩釋膠囊、枸櫞酸咖啡因注射液等后續(xù)研發(fā)儲備品種均有較大的市場空間。

并積極推進國瑞藥業(yè)與體系內(nèi)上海醫(yī)藥工業(yè)研究院的合作，提高核心競爭力。

國企改革試點工作：2014年7月15日，國務院國資委召開專題新聞發(fā)布會，宣布中國醫(yī)藥集團總公司為國務院國資委選定的中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟和中央企業(yè)董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理三項職權(quán)的試點企業(yè)之一;公司與國控的同業(yè)競爭問題還未解決，國企改革的推進對公司的長期發(fā)展具有重要意義。

投資建議

作為中國醫(yī)藥集團麻醉藥和口腔業(yè)務平臺，公司的醫(yī)藥流通業(yè)務精耕細作，并且具有較高的壁壘。我們積極關注國企改革進展，看好新時代下的醫(yī)藥流通企業(yè)業(yè)務創(chuàng)新和價值。

估值

不考慮整合，給予公司 2014-2016年EPS 為1.034、1.262和1.519元，同比增長20%、22%和20%。

風險

藥品價格降低;麻藥管控政策變化;國企改革低預期;