2014年12月初至今，A股市場(chǎng)共有70家創(chuàng)業(yè)板上市公司公告復(fù)牌，其中大多數(shù)是公布收購(gòu)預(yù)案而恢復(fù)交易，但是其中有52家復(fù)牌后股價(jià)走跌。

中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年12月初至今，A股市場(chǎng)共有70家創(chuàng)業(yè)板上市公司公告復(fù)牌，其中大多數(shù)是公布收購(gòu)預(yù)案而恢復(fù)交易，但是其中有52家復(fù)牌后股價(jià)走跌。

這對(duì)于之前的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)幾乎不可想象。有市場(chǎng)人士指出，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，創(chuàng)業(yè)板公司的市場(chǎng)估值面臨下調(diào)，短期內(nèi)“復(fù)牌后下跌”已經(jīng)成為中小盤(pán)股票的基本慣例，而這也預(yù)示著過(guò)去創(chuàng)業(yè)板“逢收購(gòu)必漲”、“公司有動(dòng)作必漲”等粗暴邏輯告一段落。

宏源證券并購(gòu)部總經(jīng)理洪濤認(rèn)為，2015年并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)和公司在看待并購(gòu)的問(wèn)題上毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)發(fā)生一些變化，短期來(lái)看經(jīng)歷所謂“陣痛”是必須的，這更有利于并購(gòu)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的健康發(fā)展。

“利好”變“利空”

以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為主的中小盤(pán)上市公司已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，并購(gòu)成為推高企業(yè)估值的有效催化劑。

2013年可謂是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)案例大爆發(fā)的元年，以影視、手游、醫(yī)療為主導(dǎo)的并購(gòu)受到了市場(chǎng)的廣泛熱捧，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在公布交易預(yù)案之后，此類股票平均漲幅超過(guò)60%，個(gè)別甚至達(dá)到200%。“逢并購(gòu)復(fù)牌后必漲”已經(jīng)成為市場(chǎng)公認(rèn)的邏輯。

這樣的邏輯轉(zhuǎn)換在2014年到了一個(gè)新的“境界”，是不是真的有并購(gòu)已經(jīng)不再重要，哪怕有預(yù)期，也是可以的。鮮明的例子就是“PE+上市公司”的公告，也可以成為公司股價(jià)的催化劑，精倫電子 、京新藥業(yè) 、贊宇科技等公司在和機(jī)構(gòu)成立并購(gòu)基金后，股價(jià)均有十分可觀的漲幅。

但是，隨著去年四季度市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，這一之前在市場(chǎng)中幾乎成為“常識(shí)”的邏輯，開(kāi)始出現(xiàn)質(zhì)變。去年12月至今，共有70家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)復(fù)牌，從數(shù)量來(lái)看，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)動(dòng)作依然十分活躍。但是，復(fù)牌后的股價(jià)表現(xiàn)卻與三季度和上半年有十分明顯的差距，有超過(guò)50家企業(yè)在復(fù)牌后股價(jià)出現(xiàn)下跌，其中有不少公司復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)以跌停板收盤(pán)。即使是上漲的企業(yè)，若剔除掉被變相借殼的萬(wàn)福生科 ，此類公司股價(jià)漲幅也多數(shù)在10%以下。而據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，因?yàn)槭召?gòu)復(fù)牌后的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，多數(shù)在復(fù)牌后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)會(huì)上漲30%左右，個(gè)別題材特別受寵的，如明家科技等，股價(jià)甚至有可能在短期內(nèi)翻倍。

值得注意的是，因公布收購(gòu)引發(fā)股價(jià)大跌的不僅僅局限在創(chuàng)業(yè)板，個(gè)別二線藍(lán)籌也受到這一魔咒困擾。東華軟件在收購(gòu)至高通信后，復(fù)牌首個(gè)交易日股價(jià)大漲，但隨后股價(jià)迅速走低；美的集團(tuán)在小米入股后，復(fù)牌首個(gè)交易日同樣高開(kāi)低走。

有市場(chǎng)人士表示，近期行情的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，帶來(lái)的不僅是藍(lán)籌股的估值修復(fù)，也有對(duì)之前市場(chǎng)一些不合理邏輯的修正。“并購(gòu)事件短期能刺激股價(jià)大幅上漲，本身就是內(nèi)地獨(dú)有的一道風(fēng)景。很多上市公司深諳此潛規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)的良性發(fā)展并沒(méi)有益處。近期二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)表明這一簡(jiǎn)單粗暴的邏輯可能不再適用。”

市場(chǎng)看并購(gòu)趨理性

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)這一風(fēng)格轉(zhuǎn)變，宏源證券并購(gòu)部總經(jīng)理洪濤在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前，市場(chǎng)正處于對(duì)中小盤(pán)公司估值下調(diào)的周期之中，而中小盤(pán)個(gè)股對(duì)于并購(gòu)的需求又最為活躍，受估值下調(diào)的影響相對(duì)更大一些。“不能說(shuō)因?yàn)檫@些企業(yè)并購(gòu)，所以市場(chǎng)就對(duì)其不認(rèn)可。但是，必須承認(rèn)，這其中并不是每個(gè)并購(gòu)都是好的案例，在之前的所謂并購(gòu)盛宴之中有大量的問(wèn)題存在。”

洪濤表示，并購(gòu)短期內(nèi)能刺激股價(jià)上漲，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看不符合慣例。“若收購(gòu)方和被收購(gòu)方都是上市公司，那么國(guó)際市場(chǎng)的慣例應(yīng)當(dāng)是被收購(gòu)方股價(jià)上漲，收購(gòu)方股價(jià)下跌。因?yàn)槭召?gòu)方為了取得對(duì)方的控股權(quán)，必須要付出額外的控股溢價(jià)，這對(duì)于自己的估值短期看是要被攤薄的。”

他指出，內(nèi)地一二級(jí)市場(chǎng)過(guò)高的價(jià)差，使得并購(gòu)成為一個(gè)很好的套利手段。“目前A股市場(chǎng)上多數(shù)企業(yè)都是只并購(gòu)不整合，用一級(jí)市場(chǎng)的估值去換二級(jí)市場(chǎng)的估值。這樣會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是股價(jià)上不去，但是市盈率會(huì)下來(lái)；二是市盈率保持不變，但是股價(jià)就會(huì)上去。可以說(shuō)，一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差過(guò)高，是企業(yè)并購(gòu)需求旺盛的主要原因之一。”

“并購(gòu)之于A股市場(chǎng)尚屬于起步階段，過(guò)去市場(chǎng)只是把并購(gòu)當(dāng)成一個(gè)概念來(lái)看，造就了一批所謂的并購(gòu)概念股。在未來(lái)推進(jìn)注冊(cè)制和金融市場(chǎng)更加開(kāi)放的預(yù)期下，一些估值彈性較大的領(lǐng)域，如手游、影視，估值確實(shí)可能面臨下調(diào)?？傮w來(lái)看，2015年，并購(gòu)市場(chǎng)的基調(diào)和情緒也會(huì)更加理性些。”他說(shuō)。

今年并購(gòu)市場(chǎng)仍然景氣

盡管市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)不再一致看多，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型仍然在繼續(xù)，尤其是中小上市企業(yè)的發(fā)展依然高度依賴于股市，因此2015年的并購(gòu)市場(chǎng)不會(huì)降溫。“今年市場(chǎng)并購(gòu)總量肯定還會(huì)創(chuàng)下歷史新高，且質(zhì)量會(huì)有很大提高。”

洪濤指出，“過(guò)去很多并購(gòu)其實(shí)是為了給減持做準(zhǔn)備。一些上市公司深諳其道，已經(jīng)將并購(gòu)作為一種市值管理的手段。這些行為并不利于市場(chǎng)的發(fā)展。市場(chǎng)對(duì)于一些真正進(jìn)行整合的能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)，還是歡迎的。高質(zhì)量的并購(gòu)將接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，進(jìn)而引導(dǎo)市場(chǎng)去判斷哪些企業(yè)的并購(gòu)更有價(jià)值。從中長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)題材如果做得好，在A股市場(chǎng)仍然會(huì)有非常好的未來(lái)。”

也有分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前市道下，純粹造概念的并購(gòu)將繼續(xù)受到冷落，但只要一二級(jí)市場(chǎng)估值巨大的現(xiàn)狀存在，這種套利的行為便很難杜絕。