光伏產業(yè)應用端崛起成常態(tài) 1月14日，垂直一體化光伏太陽能開發(fā)商SPI宣布，其全球運營總部落戶上海，并與南車集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在光伏產業(yè)應用領域進一步拓展新業(yè)務。業(yè)內人士認為，光伏產業(yè)經歷“嚴冬”之后，目前已經觸底反彈，有望借應用端需求的崛起擺脫危機并迎來新的發(fā)展機遇。 行業(yè)應用端“崛起” 日前，工信部公開征求對《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2015年本)》(征求意見稿)的意見，行業(yè)規(guī)范發(fā)展的趨勢得以深化。在行業(yè)內部人士看來，光伏行業(yè)在規(guī)范發(fā)展的同時更需要尋求自身發(fā)展的支撐點，需要行業(yè)應用端的走強。安徽合肥、廣東廣州等地對光伏應用的強調，或代表著行業(yè)新的發(fā)展機遇。 我國光伏產業(yè)在發(fā)展中一直存在“兩頭在外”的問題。所謂“兩頭在外”，是指原材料上依賴國外，市場也幾乎全部在國外。據(jù)悉，在行業(yè)發(fā)展早期，95%以上的光伏產業(yè)向以歐盟為主的海外市場供貨。這樣的模式存在很大的“硬傷”，特別是當行業(yè)遭遇上游原料價格波動以及出口遭遇“雙反”等情況時，國內光伏企業(yè)在產業(yè)鏈中的地位相當“尷尬”：上游原料不一定有議價能力，下游應用在別人手里，且充滿政治、經濟方面的各種不穩(wěn)定因素。 中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華認為，國內光伏產業(yè)的健康發(fā)展需要打開光伏應用市場。在他看來，國內光伏產業(yè)在經歷發(fā)展的階段性挫折之后，已經呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢，行業(yè)預計將迎來規(guī)模擴大、發(fā)展前景打開的新階段。據(jù)預測，2014年我國多晶硅產量超過13萬噸，達到前所未有的水平。若加上接近10萬噸的進口量，多晶硅供應量或將達到23萬噸。而行業(yè)復蘇發(fā)生的背景是外部貿易壁壘并未消除并有愈演愈烈的可能。由此不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)回暖的原因很大程度上可以歸結為國內光伏應用市場的逐步打開。 回顧2014年，國家及地方政府層面將打造光伏應用產業(yè)示范地、推進分散式光伏發(fā)電等，作為推動光伏產業(yè)落地的重點工作。2014年12月，國家能源局發(fā)布了三項與光伏建設相關的文件，要求做好2014年光伏發(fā)電項目接網(wǎng)工作、推進分布式光伏發(fā)電應用示范區(qū)建設、做好太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃編制工作。地方政府也順勢而動，如江西省鷹潭市出臺了《鷹潭市加快推進全市光伏發(fā)電應用工作方案》，安徽合肥則提出積極建設分布式光伏電站、大型光伏地面電站，推進建筑光伏一體化發(fā)展，努力打造“中國光伏應用第一城”。可見，行業(yè)應用端崛起的勢頭明顯。 資本或謀新布局 光伏行業(yè)復蘇的勢頭也已通過資本市場反映出來。2014年下半年，同花順光伏概念指數(shù)漲幅達16.79%，行業(yè)內上市公司也取得不錯業(yè)績。其中，中來股份2014年度業(yè)績預告顯示，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤11300萬元-12300萬元，比上年同期增長15.66%-25.89%；向日葵則稱，2014年公司總體發(fā)展良好，經營業(yè)績穩(wěn)定，預計盈利3500萬元-4500萬元，上年同期盈利為4060.67萬元。 行業(yè)復蘇態(tài)勢的出現(xiàn)也引來資本的新布局。近日，方大集團發(fā)布非公開發(fā)行股票預案稱，計劃募集10.08億資金投向分布式光伏發(fā)電項目。方大集團已分別與江西省南昌市政府、龍南縣政府簽署關于在南昌市、龍南縣投資建設太陽能光伏發(fā)電站的合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，由方大集團于2015-2018年在江西省南昌市、龍南縣投資、建設、經營總容量400MW的太陽能光伏分布式發(fā)電站項目。此前，公司已與十一科技簽署光伏電站開發(fā)的框架協(xié)議，還與江西省萍鄉(xiāng)市簽署投資建設500MW太陽能光伏電站合作協(xié)議。備受市場關注的中民投也已經在光伏產業(yè)“謀篇布局”，其在光伏板塊的“首秀”寧夏同心200兆瓦(MW)光伏并網(wǎng)發(fā)電項目已正式開工。 行業(yè)分析人士認為，上述資本動作就是國內光伏應用市場不斷拓展的例證。“這跟之前的行業(yè)思路相比已經發(fā)生變化了，之前跑規(guī)模、跑量，現(xiàn)在重視產業(yè)的下游應用，這會是個趨勢，之前只是在制造領域摸爬滾打的光伏企業(yè)也可能延伸到應用端來，畢竟這塊對產業(yè)的持續(xù)發(fā)展意義重大，而且可預期的利潤空間也比純制造大得多?！蹦橙谭治鋈耸糠Q。(中國證券報) 隆基股份:布局擴產高效組件,開拓分布式項目資源 隆基股份601012電子行業(yè) 研究機構：齊魯證券分析師：曾朵紅,沈成撰寫日期：2014-12-24 公司與衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)管委會簽署投資框架協(xié)議:公司與衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)管委會于2014年12月23日簽署了投資框架協(xié)議:一、五年內建設完成2GW高效太陽能組件項目,一期通過并購浙江樂葉光伏科技有限公司,形成500-800MW的高效太陽能組件產能;二期擬新增用地150畝,新建面積約10萬平方米廠房與房屋配套設施,形成2GW高效太陽能組件產能。二、五年內投資建設完成200MW分布式光伏電站項目。 衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)級別高、面積廣、企業(yè)多、體量大:根據(jù)公開信息,浙江衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)于2011年3月獲浙江省政府批復,由“一核三片”組成,“一核”指市區(qū)核心區(qū),包括市經濟技術開發(fā)區(qū)(國家級)、市高新園區(qū)(國家級)、巨化集團、柯城園區(qū)、衢江園區(qū)、綜合物流園區(qū);“三片”分別指龍游工業(yè)園區(qū)、江山蓮花山開發(fā)區(qū)、常山工業(yè)園區(qū)?！耙缓巳笨傄?guī)劃控制面積約306平方公里,核心區(qū)現(xiàn)有工業(yè)企業(yè)超過1000家。集聚區(qū)功能定位為“一城四區(qū)十基地”:“一城”是建設衢州特色產業(yè)新城,打造衢州宜居宜業(yè)宜游的城市副中心;“四區(qū)”是建設成為新特產業(yè)集聚區(qū)、轉型升級引領區(qū)、創(chuàng)新開放試驗區(qū)、宜業(yè)宜居新城區(qū);“十基地”即打造氟硅鈷新材料產業(yè)基地、空氣動力機械為特色的先進裝備產業(yè)基地等“兩大國際級產業(yè)基地”,打造綠色休閑食品和健康飲品產業(yè)基地、金屬制品產業(yè)基地、高檔特種紙產業(yè)基地等“三大國家級產業(yè)基地”,打造浙江省電子元器件及材料產業(yè)基地、浙江省光伏產業(yè)基地、浙江省現(xiàn)代綜合物流基地、浙江省現(xiàn)代生態(tài)農業(yè)基地、浙江省生態(tài)休閑旅游基地等“五大省級產業(yè)基地”。集聚區(qū)規(guī)劃到“十二五”末,實現(xiàn)生產總值350億元,實現(xiàn)工業(yè)產值1300億元;到2020年末,實現(xiàn)生產總值700億元,實現(xiàn)工業(yè)產值2500億元。 衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)是光伏組件項目與分布式項目的理想實施地點:衢州綠色產業(yè)集聚區(qū)是培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重要平臺,致力于打造裝備制造、新能源、新材料三大千億級產業(yè)集群。新能源產業(yè)以光伏電池組件、太陽能背材、LED照明系統(tǒng)等為主,未來重點發(fā)展光伏電池組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)、新型太陽能背材、中高端LED應用產品、節(jié)能燈等高能效電器。公司投資2GW高效組件,與集聚區(qū)的發(fā)展思路高度契合,有望得到當?shù)卣拇罅χС?如鼓勵優(yōu)先使用高效光伏組件的政策),集聚區(qū)內的光伏電站項目有望優(yōu)先使用公司組件產品。同時,集聚區(qū)具有集中連片、長期用電負荷穩(wěn)定、自發(fā)自用就地消納的特點,是分布式項目最為理想的載體。 積極擴張高效組件產能,加速單晶技術路線推廣:公司通過現(xiàn)金收購樂葉公司85%股權,將逐漸形成500-800MW的組件產能,未來擬以新建產能的方式擴至2GW?？紤]到公司有意向大力拓展電站業(yè)務,布局組件產能有利于充分保障組件產品的高質量供應;最為重要 的是,公司可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣,全面打開公司主營產品單晶硅片的國內市場空間。 產業(yè)換資源,電站項目資源優(yōu)勢明顯:公司以產業(yè)換資源的方式,獲得集聚區(qū)未來5年200MW以上的分布式項目資源,其中2015年不少于50MW;同樣,公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢,在寧夏、陜西兩地具有較強的項目資源獲取能力。公司憑借對于行業(yè)深入的理解、精益化管理經驗、專業(yè)的技術團隊,對于電站開發(fā)運營有較強的管理能力。公司此前已與國開瑞明達成長期合作協(xié)議,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金。雙方優(yōu)勢互補后,在電站領域形成項目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢,電站業(yè)務競爭力凸顯,未來電站開發(fā)規(guī)模與收益或將超預期。公司開發(fā)電站將主要使用單晶組件,進一步驗證單晶產品的優(yōu)越性,加速單晶技術路線的推廣。 投資建議:在不考慮增發(fā)、限制性股票攤薄股本的情況下,我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.55元、1.27元和1.83元,對應PE分別為29.5倍、12.8倍和8.8倍;攤薄(按照增發(fā)價16元/股測算、暫不考慮限制性股票)后分別為0.47元、1.03元與1.51元,對應PE分別為36.2倍、15.7倍和10.7倍。維持公司“買入”的投資評級,目標價26-31元,對應于攤薄后2015年25-30倍PE。 風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。 海潤光伏：談判擬引入戰(zhàn)略股東，電站業(yè)務持續(xù)拓展 類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-11 投資要點 公司公告復牌，談判擬引入戰(zhàn)略股東：公司擬引入戰(zhàn)略股東，同時公司相關股東擬將持有的公司股票部分轉讓給戰(zhàn)略投資者，目前正處談判溝通階段，該事項或將引起公司實際控制人的變更。根據(jù)相關規(guī)定，經公司申請，公司股票將于2014年11月11日起復牌。 收購兩家控股子公司少數(shù)股東股權：公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權，擬以1.57億元收購京運通持有的海潤京運通49%的股權；收購完成后，兩標的公司將成為公司全資公司。 公司收購兩家控股子公司少數(shù)股東股權，有利于保證旗下核心資產的完整性，為引入戰(zhàn)略股東鋪平道路。 公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協(xié)議：公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協(xié)議》，擬編制并向國家申報《紅河州光伏產業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》，將紅河州建設成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規(guī)模為：在紅河州投資48億元建設不低于600MW太陽能地面光伏電站，投資24億元建設不低于300MW太陽能分布式電站，建設期限為三年；在紅河州采取產能轉移形式，投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，建設期限為三年。待《紅河州光伏產業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》出臺后，根據(jù)實際條件雙方共同研究第二期合作規(guī)模。項目建設地點為紅河州內荒漠化、石漠化土地及紅河州內符合條件的連片屋頂。 引入戰(zhàn)略股東大概率加強公司資金或項目優(yōu)勢：公司引入戰(zhàn)略股東，預計首選具備強大實力的資金方(如大型金融集團)，次選具備項目資源的企業(yè)單位。前者有利于公司獲取低成本的資金，進一步加強公司的資金優(yōu)勢；后者有利于公司快速獲取優(yōu)質項目，鞏固公司的項目資源優(yōu)勢。 產業(yè)換資源，有望與地方政府達成深度合作：光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限，而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性，并能為當?shù)刎暙I一定的稅收，因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下，公司以產業(yè)換資源的方式，通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產能，與當?shù)卣_成深度合作，在獲取項目資源的同時，亦有望獲得其他優(yōu)惠政策。協(xié)議約定，待中越河口老街跨境經濟合作區(qū)獲批后，紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經濟合作區(qū)開展相關業(yè)務，享受相關政策。投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠，即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高，我們預計由于新增土地、新建廠房成本較高所致；但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠大于成本溢價，我們對此合作持樂觀態(tài)度。 項目、資金、管理三大優(yōu)勢皆備，電站領域核心競爭力凸顯：公司深耕國內外電站市場多年，儲備項目廣泛布局全球與國內各個地區(qū)，分布式項目開發(fā)快馬加鞭、迅速搶占優(yōu)質資源，顯示了公司強大的資源獲取能力，今明兩年開工量分別有望超過800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金，不僅承擔了巨額的財務費用(2013年為3.33億元，2014年前三季度為3.15億元)，還在銀行貸款、項目開發(fā)、業(yè)務合作甚至生產制造等日常經營全方位受到掣肘；而增發(fā)完成之后，賬上資金充足，兼具各大銀行授信支持，公司面貌已煥然一新，各方面工作游刃有余而再無后顧之憂，落魄王者終于滿血歸來。以CEO楊懷進為代表的公司管理層非常優(yōu)秀，精準把握了行業(yè)的方向，是國內最早戰(zhàn)略轉型做電站的公司之一，在困難期仍能保持強大的凝聚力與戰(zhàn)斗力，始終立于光伏行業(yè)第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支持有力、管理能力優(yōu)異，電站開發(fā)三大優(yōu)勢皆備，核心競爭力將長期保持。 投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元，對應PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價12元，對應于攤薄后2015年22倍PE. 風險提示：分布式項目推進不達預期；地面電站項目獲取不達預期；海外電站開發(fā)風險。 陽光電源：加快電站投資步伐，大幅增厚公司業(yè)績 類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：曾朵紅，沈成，張俊日期：2014-11-18 公司擬投資5億元建設光伏電站：公司擬變更超募資金投資項目，投資5億元設立陽光電源能源科技有限公司，開展國內光伏電站的投資、建設及運營維護業(yè)務。其中擬投資3.287億元用以建設、運營包括但不限于150MW電站項目：肥東石塘鎮(zhèn)20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨備案)、宿州埇橋區(qū)20MW+20MW地面分布式光伏電站(一期、二期單獨備案)、長豐下塘鎮(zhèn)20MW地面分布式光伏電站、蘭州永登縣20MW光伏電站以及青海格爾木30MW光伏電站，該150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網(wǎng)；擬投資1.713億元開發(fā)150MW-500MW光伏電站資源，主要包括租用土地以及受讓土地使用權資金的支出、升壓站建設資金的支出、項目公司注冊資本、前期工作文件費用、系統(tǒng)集成技術研發(fā)費等。 公司公告擬使用超募資金1527萬元購置設備：公司擬使用超募資金1527萬元購置光伏中功率產品組裝自動化設備，以擴大公司生產能力，提高公司競爭力和經濟效益。擬購設備包括：多軸機器人、AGV自動移栽車、自動組裝設備、物料半成品存放系統(tǒng)、主裝配線體、電控及氣動系統(tǒng)、信息可視化系統(tǒng)、自動檢測系統(tǒng)、設計費、編程費等其它費用，本次購置設備預計實施期限不超過一年。 加快電站投資步伐，大幅增厚公司業(yè)績：公司加快電站投資步伐，150MW項目計劃于2015年5月31日建成并網(wǎng)，根據(jù)公司測算，當年可貢獻凈利潤約4000萬元，2016-2018年貢獻凈利潤7000萬元左右，業(yè)績增厚明顯。此外，公司擬繼續(xù)開發(fā)150MW-500MW光伏電站資源，顯示出公司在電站領域的發(fā)展決心與競爭優(yōu)勢。 地面分布式炙手可熱，公司迅速搶占項目資源：2014年9月，國家能源局發(fā)布的《關于進一步落實分布式光伏發(fā)電有關政策的通知》明確，在地面或利用農業(yè)大棚等無電力消費設施建設、以35千伏及以下電壓等級接入電網(wǎng)(東北地區(qū)66千伏及以下)、單個項目容量不超過2萬千瓦且所發(fā)電量主要在并網(wǎng)點變電臺區(qū)消納的光伏電站項目，納入分布式光伏發(fā)電規(guī)模指標管理，執(zhí)行當?shù)毓夥娬緲藯U上網(wǎng)電價，電網(wǎng)企業(yè)按照《分布式發(fā)電管理暫行辦法》的第十七條規(guī)定及設立的“綠色通道”，由地級市或縣級電網(wǎng)企業(yè)按照簡化程序辦理電網(wǎng)接入并提供相應并網(wǎng)服務。農業(yè)大棚、灘涂、魚塘光伏在東部地區(qū)日益受到追捧，與占用緊俏的地面電站備案額度相比，走分布式通道將使項目備案的難度大幅降低；在此背景下，公司迅速搶占此類優(yōu)質項目資源，進一步擴大公司在電站領域的競爭優(yōu)勢。 儲能未來市場空間廣闊，公司攜手三星SDI將獲先機：儲能正處于產業(yè)化的初期，未來成本下降值得期待。有行業(yè)專家預計，到2020年，全球每年可新增3GW以上儲能需求，國內儲能產業(yè)的市場規(guī)模至少可達6000億元。公司與鋰電池全球龍頭三星SDI合資設立鋰離子儲能電池包與變流系統(tǒng)兩個合資公司，雙方優(yōu)勢互補，與各自原有產業(yè)完美結合，有望加速引領儲能產業(yè)化進程，并在未來儲能領域的掘金大潮中搶占先機。 投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應PE分別為30.5倍、20.5倍和14.5倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26元，對應于2015年30倍PE. 風險提示：政策不達預期；產品價格競爭超預期；分布式項目推進不達預期；儲能業(yè)務推進不達預期。 林洋電子深度報告：具有深厚電力根基的光伏電站龍頭 類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強日期：2014-12-24 本期內容提要： 電表龍頭，光伏業(yè)務助推其再次進入成長期。公司歷史可以追溯到1995年成立的林洋有限，目前是具有產業(yè)鏈優(yōu)勢的電表龍頭；公司確定了以智能、節(jié)能、新能源為戰(zhàn)略發(fā)展方向，借助電表等傳統(tǒng)業(yè)務帶來的良好制造優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，公司有望在光伏電站領域超預期表現(xiàn)。 光伏業(yè)務優(yōu)勢明顯。公司成功運作過林洋新能源，早有成熟經驗；光伏業(yè)務具有資源優(yōu)勢，近年來陸續(xù)在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內蒙古呼和浩特等地區(qū)簽署光伏電站戰(zhàn)略合作協(xié)議和投資協(xié)議；我們看好分布式的發(fā)展趨勢和明年表現(xiàn)，公司具有制造、市場等方面的優(yōu)勢。 電表業(yè)務為新業(yè)務拓展提供現(xiàn)金流和市場基礎。公司在國家電網(wǎng)的招標中連續(xù)多年位列前三，在電能表領域有較強的競爭力。我們預計我國智能電表市場能保持穩(wěn)定的增長，且集中度將進一步提升。更重要的是，電表業(yè)務為公司拓展光伏業(yè)務提供了完善的合作渠道和業(yè)務平臺。 盈利預測與投資評級：按照公司現(xiàn)有股本，我們預計公司14年-16年EPS分別為1.29、1.67、2.03元，考慮到公司光伏業(yè)務尤其是分布式光伏的強勢拓展、以及電表業(yè)務的優(yōu)勢地位，我們給予公司2015年21倍市盈率，對應目標價為35.17元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 股價催化劑：電站業(yè)務拓展超預期；分布式光伏行業(yè)超預期變化；電表中標超預期。 風險因素：1、光伏業(yè)務拓展低于預期；2、電表投資低于預期；3、應收賬款等財務風險。 愛康科技：大股東增持彰顯信心，電站迎來并網(wǎng)季 類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：郭江龍日期：2014-12-11 股東增持+電站并網(wǎng)：(1)公司9日午間公告：公司董事長、實際控制人鄒承慧先生擬以自身名義自2014年12月9日起六個月內通過二級市場增持公司股份不低于公司總股本的1%，不超過公司總股本的2%；(2)公司10日午間公告：金昌清能100MW光伏電站已完成并網(wǎng)手續(xù)，于12月10日開始并網(wǎng)發(fā)電，預計年均發(fā)電約16300萬度，年均電費收入約14670萬元。 大股東增持，堅定未來發(fā)展信心。12月1日，公司公告二次增發(fā)預案，大股東承諾認購比例不低于10%，此次大股東再次在二級市場增持公司股份，充分表明了大股東對公司未來發(fā)展的信心。大股東的這種行為表態(tài)，將有利于公司二次增發(fā)的順利進行。 迎來電站完工并網(wǎng)高峰期。金昌清能100MW光伏電站如期順利并網(wǎng)發(fā)電，體現(xiàn)了公司的執(zhí)行力和高效率。至此，公司持有的并網(wǎng)電站規(guī)模達到276.33MW。根據(jù)公司此前的公告，公司在建、擬建、擬收購的電站規(guī)模(含分布式)達到482MW(不含二次增發(fā)項目)，其他已備案的電站規(guī)模達到205MW。根據(jù)電站建設工期推測，四季度及明年一季度將是公司在建電站完工并網(wǎng)的高峰期，期間完工并網(wǎng)的電站規(guī)模預計將超過400MW。預計到明年上半年，公司實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的電站裝機規(guī)模將超過600MW，公司明年的電費收入及利潤將數(shù)倍增長。 盈利預測與投資評級：不考慮本次增發(fā)帶來的股本攤薄影響，預計公司2014-2016年實現(xiàn)EPS分別為：0.34元、0.78元、1.26元，對應于12月9日收盤價，PE分別為：52倍、22倍、14倍。繼續(xù)看好公司中長期發(fā)展，維持“買入”評級。 風險提示：裝機規(guī)模不達預期風險，電站收益率低于預期風險；二次增發(fā)失敗風險；其他。 東方日升：組件銷售持續(xù)向好，電站建設有望提速 類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞，潘喜峰日期：2014-10-29 報告摘要： 公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.55億元，同比上升22.32%；歸屬于上市公司股東凈利潤3302.43萬元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度單季公司實現(xiàn)營收6.80億元，公司組件銷售持續(xù)向好，公司凈利潤下滑主要原因是報告期內匯兌損失導致財務費用大幅上升，同時公司按應收賬款賬齡計提壞賬增加。 公司目前電池片與組件的配套產能約為800MW，目前產線滿產。 2013年組件銷售約400MW，今年銷量有望同比大幅上升。組件銷售主要優(yōu)勢：(1)海外市場口碑好，新興市場開辟順利(2)國內與幾大電力能源公司合作關系穩(wěn)固，另外組件將大量發(fā)貨自有電站。 國內電站公司計劃三年開發(fā)1GW，方式包括獨資自建、合作開發(fā)、EPC等，由于前期分布式面臨的各種問題，公司分布式電站與行業(yè)情況一致，進程不快，隨著近期國家能源局落實分布式光伏發(fā)電、加強光伏電站建設與運行管理、啟動分布式發(fā)電并網(wǎng)收購及補貼落實情況專項監(jiān)管等政策和實施細則的密集出臺，公司國內光伏電站建設步伐有望提速。 海外電站方面，公司目前在傳統(tǒng)歐洲市場擁有約60MW電站，公司未來將有序出售，增厚公司業(yè)績同時回籠資金投入國內項目及其他海外新興市場光伏項目。 我們預計公司2014年至2016年EPS分別為0.13、0.32和0.43元。 今年公司組件銷售有望繼續(xù)大幅上升，3年1GW電站建設將提速，明后兩年電站運營及出售有望大幅提升公司業(yè)績，給予公司增持評級。 風險提示：(1)光伏組件需求不及預期；(2)電站項目建設不及預期；(3)公司應收賬款計提，匯兌損失。 特變電工：借力一帶一路戰(zhàn)略加速拓展海外市場，變壓器王者歸來 類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2014-12-23 事件： 中央經濟工作會議明確提出，“一帶一路”戰(zhàn)略是優(yōu)化經濟發(fā)展空間格局的三大戰(zhàn)略之一。 李克強年末訪問歐亞多國是為新絲綢之路開道，中國“一帶一路”外交正全面推進。 根據(jù)國家電網(wǎng)公司總體規(guī)劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。 2014年11月10日，APEC會議上，國家電網(wǎng)公司總經理明確正在落實一帶一路經濟帶輸電走廊建設，與中亞五國實現(xiàn)輸電聯(lián)網(wǎng)。 主要觀點： 受益一帶一路戰(zhàn)略，一帶一路經濟帶輸電走廊已啟動，海外業(yè)務呈加速增長態(tài)勢。 新疆是連接中亞的橋頭堡，在一帶一路建設中，公司作為新疆本地的一次設備、工程總包龍頭，將大幅受益。國家電網(wǎng)公司“一帶一路”經濟帶輸電走廊第一步就是實現(xiàn)與中亞5國的電網(wǎng)相聯(lián)，共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現(xiàn)和蒙古、俄羅斯等國聯(lián)網(wǎng)。目前，國家電網(wǎng)公司已經選擇新疆作為落實“一帶一路”戰(zhàn)略的重要節(jié)點，率先構建絲綢之路經濟帶輸電走廊，建設從新疆到中亞五國的輸電通道。同時，加大與周邊鄰國的電力項目合作，在此背景下，中國與巴基斯坦經濟走廊能源互聯(lián)互通項目已經開始啟動。 近年來，公司高度重視國際業(yè)務發(fā)展，國際業(yè)務發(fā)展迅速，2013全年、2014年上半年國外收入增速均達30%以上?？紤]今年新簽訂的塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦等國家的大訂單，預計今明兩年保持40%的復合增長率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴羅達市，特變電工投資建設的輸變電高端裝備產業(yè)園--特變電工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正負1000千伏特高壓變壓器研制基地正式落成，這將從設備層面對印度等國際特高壓項目提供支持，標志著公司作為國際裝備龍頭，國際化步伐進一步加快，國際收入將有望繼續(xù)高速增長。考慮到公司的技術實力與業(yè)績水平，相對國網(wǎng)系公司及二次設備廠家，公司在走出去戰(zhàn)略中有較大的優(yōu)勢，持續(xù)看好。 特高壓變壓器行業(yè)第一，受益國內特高壓建設，業(yè)績有望大幅增長。 今年以來，特高壓首次獲得國務院總理、國家主席、能源局、地方政府、電網(wǎng)公司共同推動。根據(jù)國家電網(wǎng)公司總體規(guī)劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，分別為雅安-武漢、蒙西-長沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線路，以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。“十三五”能源規(guī)劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發(fā)布局，重點建設山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發(fā)帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸。 公司在最近完成的4個特高壓工程中，變壓器中標量居行業(yè)第一，超30億元。按照過去的中標金額的平均值，預計“五交八直”特高壓工程將為公司帶來150億元特高壓收入，超過去年全年收入的50%，考慮到特高壓工程的高利潤，僅國內特高壓工程帶來的利潤將達到去年全年利潤。而2010-2012年，由于國內變壓器產能過剩，公司變壓器收入略有下降，隨著特高壓建設大面積展開，公司作為國內變壓器行業(yè)的龍頭老大，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。 新疆將成為我國五大能源基地之一，電力建設迎來高速發(fā)展，公司大幅受益。 從現(xiàn)在到“十三五”末，國家電網(wǎng)公司計劃在新疆建設±1110千伏準東-四川、±1110千伏準東-華東和±800千伏哈密北-重慶直流特高壓三條輸電工程，新增疆電外送能力3200萬千瓦；同步計劃建設750千伏變電站19座，新增變電容量6870萬千伏安，架設750千伏輸電線路8521千米，與西北電網(wǎng)實現(xiàn)750千伏三通道六回路聯(lián)網(wǎng)，疆內750千伏最北延伸至阿勒泰地區(qū)，最南延伸至和田地區(qū)，形成覆蓋全疆各地州的750千伏電網(wǎng)。這些工程建成后，將成為連接西部邊疆與中原地區(qū)的“電力絲綢之路”，將新疆豐富的煤炭和風、光等清潔資源就地轉化為電力輸送到內地，公司作為電網(wǎng)建設的核心供應商，地處新疆，將大幅受益。預計規(guī)劃的以上工程將給公司帶來百億元以上的收入，十數(shù)億元的利潤。 在高端裝備、工程總承包之外，公司新能源業(yè)務復蘇，借助區(qū)域優(yōu)勢大力發(fā)展資源產業(yè)。 新疆煤炭、太陽能、風力資源豐富，公司充分挖掘地域優(yōu)勢及自身資源優(yōu)勢，打造資源平臺。今年以來，公司公告的風電、光伏項目(含框架)容量均超過2GW，新能源成為公司增長動力之一。公司1.25兆瓦逆變器獲得新疆維吾爾自治區(qū)科學技術成果鑒定證書，填補我國兆瓦級以上光伏并網(wǎng)逆變器技術空白，預計全年產量在1GW以上。公司1.2萬噸/年多晶硅項目已投產，2*35萬自備熱電廠建設完成并一次投運成功，由于新疆電價低，且公司具有規(guī)模效應，單位投資低，單位耗電少，自備熱廠還降低了約四分之一電費。公司半年報公告，負責硅及相關高純材料生產的新特能源公司歸屬上市公司的凈利潤為1.7億元，預計全年歸屬上市公司的利潤接近4億元。隨著行業(yè)復蘇，公司新能源和資源業(yè)務盈利情況將更為良好。 盈利預測與評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.59元、0.77元、0.97元，對應估值分別為21倍、16倍、13倍。公司受益一帶一路海外工程業(yè)務高速發(fā)展，特高壓和新疆區(qū)內電網(wǎng)投資帶動變壓器等裝備業(yè)務復蘇增長、新能源及資源業(yè)務加速布局和投產，公司多條業(yè)務正處于全面復蘇階段，業(yè)績和估值將有所提升，給予“買入”評級。 風險提示。海外業(yè)務進展低于預期；特高壓電網(wǎng)建設低于預期；電網(wǎng)反腐深化。 樂山電力：業(yè)績符合預期，看好公司電網(wǎng)及光伏業(yè)務發(fā)展，增持 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2014-10-31 EPS0.134元/股，符合申萬預期。14年前三季度公司完成營業(yè)收入10.84億元，同比增長7.6%，實現(xiàn)歸屬(上市公司股東)凈利潤4678.5萬元，較上年同期大幅增長193.7%，主要為售電業(yè)務利潤增加以及轉讓沫鳳能源股權取得投資收益所致。對應EPS0.134元/股(按最新股本攤薄后為0.087元/股)，同比增幅173.5%，符合申萬預期。 定增改善負債結構，大股東變更為天津國資委：公司定向增發(fā)2.12億股，募集資金16.0億元，用于償還公司借款和補充流動資金。增發(fā)后將明顯改善公司資產結構，資產負債率由90.3%降低至51.3%，大幅減少財務費用的支出。 此外本次非公開發(fā)行后，天津市國資委分別通過中環(huán)集團(14.76%)和渤?；?14.76%)合計持有公司股權29.52%，將成為公司第一大股東。 年報關注多晶硅業(yè)務及光伏項目進展：1)自12年以來多晶硅業(yè)務停產虧損是影響公司盈利的重要因素，公司與保定天威保變已就其所持樂電天威49%股權轉讓進行協(xié)商。公告稱不排除進入破產程序的可能，屆時公司將對相關資產進行計提減值準備；2)公司參股四川晟天新能源發(fā)展公司(21.6%)，希望借中環(huán)集團的產業(yè)和技術優(yōu)勢，參與川西地區(qū)光伏電站的開發(fā)運營業(yè)務(預計17年3GW)，光伏項目進展順利與否決定公司后期成長空間。建議首先關注預計年底并網(wǎng)的示范項目進展。 維持盈利預測，‘增持’。暫維持盈利預測，預計2014-17年公司可完成營業(yè)收入15.5億元、27.9億元、36.6億元和44.1億元，實現(xiàn)(歸屬于母公司)凈利潤分別為0.72億元、2.08億元、3.52億元和5.02億元，對應EPS分別為0.13元/股、0.39元/股、0.65元/股和0.93元/股。預計15年業(yè)績增長200%，未來三年復合增長率達82%?？紤]公司受益于電改推進，以及有望進軍光伏產業(yè)帶來的估值提升，建議關注公司短期估值提升以及中長期的業(yè)績改善。給予‘增持’評級。