每經記者 萬敏 發(fā)自北京

央行昨日（1月15日）公布的數(shù)據(jù)顯示，至2014年12月末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，同比增長12.2%，低于此前公布的13%這一調控預期值。此外，當月人民幣貸款增加6973億元，遠低于此前市場預期的8000億~9000億元的規(guī)模。

值得一提的是，盡管此前許多外資投行呼吁中國央行及時采取進一步的貨幣放松政策，2014年12月的一系列經濟數(shù)據(jù)也不盡樂觀，但在昨日公布數(shù)據(jù)的同時，央行依然通過另外一篇新聞稿傳達了“繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策”的決心。

此外，《每日經濟新聞》記者根據(jù)央行數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)，2014年12月影子銀行再度升溫，社會融資相關指標在12月均大幅飆升，同時12月新增貸款也只占當月社會融資總量的約41%，而這一數(shù)據(jù)在11月為74%。

2014年新增信貸創(chuàng)新高

數(shù)據(jù)顯示，2014年全年人民幣貸款增加了9.78萬億元，同比多增8900億元，創(chuàng)歷史最高水平。且從歷史經驗來看，年末一般是信貸增長的低谷，與往年同期數(shù)據(jù)相比，近7000億元的12月新增貸款已經不算低。那么，是什么原因導致2014年的M2增長不及預期呢？

對此，央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在昨日的通氣會上表示，M2增速比較低的原因主要有三方面：一是外匯占款明顯放緩，2014年末，外匯占款27萬億元，全年增加6410億元，同比少增了2.12萬億元，這使得央行不需要通過回收外匯來投放流動性；二是同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強，導致貨幣派生能力下降；三是存款偏離度考核指標實施，使得季末、年末商業(yè)銀行存款沖時點的積極性減弱，導致12月份存款增長不及往年。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良對《每日經濟新聞》記者表示，雖然M2增速不如預期，但符合在經濟新常態(tài)環(huán)境下實體經濟的真實需要。由于我國經濟增長方式正在經歷由重“量”到重“結構”的調整，經濟增速放緩，相應也不需要那么高速的貨幣供應增長，這體現(xiàn)了央行在控制流動性上的穩(wěn)健取向。

值得一提的是，2014年人民幣存款增加9.48萬億元，同比少增3.08萬億元；12月份人民幣存款增加7229億元，同比少增4281億元。存款數(shù)據(jù)的疲弱，可能會削弱金融機構進一步投放貸款的能力。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，其計算出來的12月企業(yè)戶中長期貸款新增近5300億元，創(chuàng)同期歷史新高，企業(yè)貸款“淡季不淡”對經濟而言是積極信號，可能與之前央行調高合意貸款規(guī)模有關，也有可能與近期密集出臺的投資計劃有關。但這一勢頭與當前信用風險上升、資金風險偏好下降的勢頭相悖，其中是否有非市場因素存在，高增長勢頭能否持續(xù)均有待觀察。

12月表外融資大幅增長

央行數(shù)據(jù)顯示，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，比上年少8598億元。從結構看，2014年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.4%，同比高8.1個百分點。2014年委托貸款增加2.51萬億元，同比少增396億元；信托貸款增加5174億元，同比少增1.32萬億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1285億元，同比少增9041億元。同時，直接融資的規(guī)模則有所增加，2014年企業(yè)債券凈融資2.43萬億元，同比多6142億元；非金融企業(yè)境內股票融資4350億元，同比多2131億元。2014年12月社會融資規(guī)模為1.69萬億元，分別比上月和上年同期多5486億元和4413億元。

宗良表示，由于表外融資受到政策調整擠壓，大量的融資需求轉移到表內的信貸上來，導致2014年信貸在社會融資規(guī)模占比反彈。

盛松成指出，隨著金融市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展，預計未來人民幣貸款占比總體還是會呈下降趨勢。他認為，“在一定時期內，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例為50%~55%，是一個比較合理的區(qū)間?！?/p>

值得注意的是，在11月央行降息之后，影子銀行出現(xiàn)明顯抬頭。

就去年12月的社會融資情況，《每日經濟新聞》記者根據(jù)央行公布的全年及前11個月的分項數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)，12月，涉及到影子銀行的委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增量大幅上升。其中，12月委托貸款較11月多增3000多億元、信托貸款環(huán)比多增2416億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增量由負轉正，由11月的-672億元增長到12月的約600億元，環(huán)比多增了約1200億元。同時，12月不到7000億元的新增貸款也只占了當月社會融資總量的約41%，而這一數(shù)據(jù)在11月為74%。

劉東亮表示，“從信貸結構來看，12月社融是個亮點，達到1.69萬億，為下半年最高，回升至2014年上半年的水平，也好于歷史同期，表外融資出現(xiàn)積極跡象，信托、委托貸款都有大幅增長，實體經濟融資的可獲得性出現(xiàn)明顯上升，有利于經濟企穩(wěn)；如果社融高增的局面能夠持續(xù)，則有利于緩解信用風險壓力的上升，也有利于一系列投資計劃的落實?！?/p>

專家：央行或保持以靜制動

與此同時，2015年央行貨幣信貸與金融市場工作會議于1月13日至14日召開。會議強調繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度、定向調控和改革創(chuàng)新。保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長，為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在區(qū)間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優(yōu)化。

《每日經濟新聞》記者注意到，2014年以來，“定向”、“微調”成為央行主要的貨幣政策調控手段，盡管央行在2014年底實施了一次降息，但對進一步降息或降準則保持謹慎。央行官員也多次強調，降息并不代表穩(wěn)健貨幣政策轉向。

“只要金融數(shù)據(jù)不劇烈下滑，央行在中短期政策基調上可能就會保持目前以靜制動的格局?！眲|亮認為。

值得一提的是，盛松成指出，據(jù)央行抽樣統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年12月末，企業(yè)貸款利率比2014年初下降5個基點，比3季度末下降14個基點。這表明央行降低實體經濟融資成本的政策已經在一定程度上顯示效果。

宗良表示，央行通過SLF、MLF等定向流動性調節(jié)工具，能影響貨幣市場資金利率，達到間接引導長期的企業(yè)融資利率下降的效果。