許繼電氣:配網(wǎng)春風(fēng)未起,明年有望花開

許繼電氣 000400 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：竇澤云 撰寫日期：2014-10-30

事項(xiàng):許繼電氣發(fā)布三季報(bào),公司1~3Q14實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50 億元,同比增長(zhǎng)14.36%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.9 億元,同比增長(zhǎng)58.31%;每股收益0.59 元。業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。

平安觀點(diǎn):

電網(wǎng)投資節(jié)奏延后致業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吔?

報(bào)告期內(nèi),公司主業(yè)變配電收入預(yù)計(jì)達(dá)23 億元,與去年持平,其中配網(wǎng)產(chǎn)品因國(guó)網(wǎng)招標(biāo)批次的減少(14 年至今1 次,往年在3 次),以及各網(wǎng)省配網(wǎng)招標(biāo)的同步減少而有所下降;直流輸電/智能中壓/智能電表收入預(yù)計(jì)達(dá)8/8/6 億元,同比增長(zhǎng)20%以上,其中直流輸電的增速較1H14 顯著放緩,主要系13 年未有特高壓直流線路開工,12 年的線路基本建設(shè)完成所致;智能電源業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)達(dá)4 億元,同比增長(zhǎng)近10%,在10 月國(guó)網(wǎng)電動(dòng)汽車充換電設(shè)備的第四批招標(biāo)中,公司中標(biāo)金額近2 千萬(wàn)。

毛利率穩(wěn)步提升,費(fèi)用控制良好.

報(bào)告期內(nèi),公司的綜合毛利率為31.43%,同比提升4.81 個(gè)百分點(diǎn),主要系換流閥、充電等高毛利產(chǎn)品的注入以及原材料價(jià)格的持續(xù)降低。公司凈利潤(rùn)增速快于收入增速的原因,主要系毛利率提升,以及公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)網(wǎng)集團(tuán)的集約化管理,銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.24/-0.22/0.27 個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致盈利能力增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)增值稅返還減少,導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入同比減少64.64%。

短期政策波動(dòng),不改公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)彈性.

上半年的國(guó)網(wǎng)審計(jì)及近期的電改議題,在一定程度上影響了電網(wǎng)的投資進(jìn)度。

這種自上而下的波動(dòng)傳遞到許繼等電網(wǎng)板塊公司,一方面造成了業(yè)務(wù)實(shí)際需求的縮減,另一方面也對(duì)公司的估值空間形成了壓制。我們認(rèn)為,配網(wǎng)自動(dòng)化是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的必由之路,電代煤的治霾需求將加快特高壓及新能源的發(fā)展,預(yù)計(jì)南網(wǎng)的滇西北-廣東特高壓直流有望在11 月獲得核準(zhǔn),同時(shí)電動(dòng)汽車的充電市場(chǎng)也在加速啟動(dòng),公司的配電、特高壓、新能源等業(yè)務(wù)將享有持續(xù)的政策紅利,看好許繼電氣的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí).

考慮到電網(wǎng)的投資節(jié)奏延后,我們下調(diào)對(duì)公司14~16 年的盈利預(yù)測(cè)分別為12%/10%/13%,預(yù)計(jì)14~16 年公司EPS 為0.75、1.04 和1.54 元,對(duì)應(yīng)10月29 日收盤價(jià)PE 分別為27.9、20.2 和13.6 倍,我們長(zhǎng)期看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),未來(lái)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示.

電改帶來(lái)對(duì)國(guó)網(wǎng)系公司沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。