每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

券商股可謂本輪行情龍頭；融資資金則是本輪增量資金龍頭。

現(xiàn)在，這兩大龍頭都被勒緊了繩索：1月16日，證監(jiān)會在新聞發(fā)布會上明確表示有12家券商融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)，并分別給予相應(yīng)處罰。而中信證券又在當(dāng)晚發(fā)布了大股東減持公告。

上述消息令券商股持倉者，尤其是融資買入券商股的投資者憂心忡忡。那么，證監(jiān)會的處罰對后市影響如何？券商股將小幅回調(diào)還是一蹶不振？中信證券大股東減持國有股又釋放出什么信號？

1月16日（上周五）收市后，A股接連出現(xiàn)兩大利空，直指牛市引擎——券商股。

由于中信證券大股東減持套現(xiàn)110億元的時機(jī)恰逢證監(jiān)會對中信證券實施“暫停新開融資融券賬戶三個月”的處罰，市場對中信證券大股東中國中信股份有限公司（以下簡稱中信有限）涉嫌內(nèi)幕交易提出質(zhì)疑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在中信證券大股東大額減持后，中信證券研究員也出具了看空券商股的研報，券商股高估被視為減持的一大原因。

不過，有分析人士認(rèn)為，頂著內(nèi)幕交易的嫌疑，中信有限的大舉減持似乎并沒有那么簡單。

減持涉嫌內(nèi)幕交易/

1月16日收市后，證監(jiān)會在新聞發(fā)布會上通報了2014年四季度證券公司融資業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查情況，其中，“中信證券 （600030，收盤價32.91元）、海通證券（600837，收盤價23.03元）和國泰君安被暫停新開融資融券信用賬戶3個月”的處罰被普遍視為當(dāng)前杠杠推動型牛市的重大利空。

不過，當(dāng)天的利空并未釋放完畢。1月16日晚間，中信證券公告稱，大股東中信有限1月13日～16日，通過上證所集中競價交易系統(tǒng)減持中信證券股份合計34813.1745萬股，占中信證券總股本的3.16%。粗略計算，中信股份短短4天時間套現(xiàn)中信證券約110億元。

值得注意的是，由于中信有限的巨額減持恰逢證監(jiān)會宣布對中信證券予以處罰的階段，因此減持消息的披露引發(fā)各方對中信有限涉嫌內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。

記者注意到，早在2014年12月8日A股成交額兩次超萬億之后，市場便傳出證監(jiān)會啟動對券商兩融業(yè)務(wù)檢查的消息。12月9日滬指暴跌200點。隨后，隨著證監(jiān)會表示相關(guān)檢查只是 “例行檢查”，沒有發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，“總體風(fēng)險可控”，關(guān)于券商兩融業(yè)務(wù)違規(guī)的問題逐漸被市場淡忘，直到上周五證監(jiān)會再度劍指兩融。

分析人士認(rèn)為，由于證監(jiān)會公布處罰的時間為每周五的例行新聞發(fā)布會，這就不排除證監(jiān)會之前已作出處罰意見，各家券商早已得到風(fēng)聲。

一位券商營業(yè)部總經(jīng)理對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相關(guān)處罰證券公司高層之前已知悉的可能性很大，實際上，早在12月8日之后各券商明顯加強(qiáng)了對兩融業(yè)務(wù)的管理。

不過，也有人從另外的角度對中信證券大股東減持進(jìn)行了分析。“我覺得，作為國有股股東，中信證券大股東此時的減持具有更深層次的意義。”一位私募向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，中信有限頂著“涉嫌內(nèi)幕交易”的罵名難道只是為了套現(xiàn)嗎？更何況，國有股減持是需要層層報批的，但事先沒有任何征兆。那么，這種減持會不會有更耐人尋味的含義呢？

被高估的券商股/

有意思的是，就在中信證券被暫停“兩融”開戶3個月，以及中信有限大舉減持中信證券后，1月17日，中信證券研究員邵子欽發(fā)布了題為《券商估值已處高位 政策信號將沖擊股價》的研報。

邵子欽認(rèn)為，對券商直接開出罰單打破了市場化發(fā)展的預(yù)期，釋放限制杠桿交易信號。

目前，A股目前的杠桿交易占比37.10%，已超過臺灣地區(qū)上世紀(jì)90年代牛市平均水平(占比26.93%)，接近1999年峰值水平(38%)。

也許邵子欽的觀點來得有些晚，但市場中早有人認(rèn)識到券商股存在的高估風(fēng)險。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著券商上市公司在1月發(fā)布2014年12月經(jīng)營數(shù)據(jù)公告后，券商股2014年全年業(yè)績已可進(jìn)行預(yù)計。然而，就在券商行業(yè)2014年利潤翻倍的大背景下，券商股卻在1月之后明顯滯漲，其中根源便是市場認(rèn)為券商股巨幅上漲已透支業(yè)績。

以中信證券為例，該股從2014年10月27日最低12.25元漲至2015年1月7日最高37.25元，漲逾200%；光大證券（601788，收盤價27.04元）由于2013年“烏龍指”事件導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤很低，在2014年業(yè)績大幅的增長背景下，股價漲幅巨大，股價創(chuàng)出歷史新高。

然而，即使券商股2014年業(yè)績再怎么漂亮，不少機(jī)構(gòu)都不看好2015年券商仍能保持高速增長。

據(jù)記者了解，在2014年12月A股融資余額持續(xù)攀升過程中，不少券商都出現(xiàn)了融資金額用光、股民融不到錢的情況。

在機(jī)構(gòu)看來，隨著證監(jiān)會對高杠桿市場的抑制，兩市成交過萬億的情況很難在短時間內(nèi)重現(xiàn)，券商股業(yè)績也很難像2014年12月那樣爆發(fā)式增長。

國有股減持拉開大幕？/

對于中信有限的巨額減持，有市場人士分析稱，大股東其有意在A、H股之間套利。

2014年12月底，中信證券公告稱，擬按照不低于定價日前5個交易日H股香港聯(lián)交所收市價平均值80%價格，新增發(fā)行不超過15億股新H股。結(jié)合1月13日～16日中信有限的大額減持，市場人士一度認(rèn)為，中信有限是先減持A股，再買入H股，從而高拋低吸。

截至2015年1月16日，中信證券A股價格為32.91元人民幣，H股價格為28.25港元，考慮匯率因素，H股價格比A股價格低45%。據(jù)測算，中信證券增發(fā)H股價格約為每股18元人民幣，而減持A股的價格在32元左右。若增持股份為3.48億股，那么中信有限仍將保持原來持股比例不變，且該筆操作將凈賺人民幣50億元。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中信證券公告中顯示的增發(fā)H股對象擬為“獨立于本公司、并非本公司的關(guān)連人士的合資格的機(jī)構(gòu)、企業(yè)和自然人及其他投資者。本次發(fā)行對象擬不超過十名。”這其中，并不包括大股東中信有限。

換言之，從目前情況看，中信有限的巨額減持并非是為了AH股套利。那么，為什么中信有限這么迫不及待地減持呢？

由此，另一個重要信息引發(fā)關(guān)注：中信有限所持中信證券股份為國有股。

就在中信證券遭國有股股東大舉減持之際，有投資者也翻出了2014年9月的一則舊聞。

當(dāng)時，中央?yún)R金副董事長李劍閣周三在法蘭克福的一次會議期間，被問及是否有計劃調(diào)整銀行機(jī)構(gòu)持股時表示，中國正在鼓勵公私混合所有制，趨勢肯定是削減政府在國有銀行的持股，允許更多社會資本參與。此外，他不愿透露減持股份的時間表，以免導(dǎo)致資本市場下跌。

“相對2014年9月而言，目前國有股減持已經(jīng)具有了股價優(yōu)勢。”一位私募對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在2014年9月前后，絕大多數(shù)國有銀行股股價低于凈資產(chǎn)，此時減持涉嫌國資流失。而2014年10月以來，國有銀行股普遍出現(xiàn)逾50%以上的漲幅，部分國有銀行股如中信銀行（601998，收盤價7.88元）、光大銀行（601818，收盤價4.84元）最大漲幅達(dá)80%，“破凈”現(xiàn)象已消除。

上述私募指出，從歷史看，國有股減持往往強(qiáng)烈左右市場走勢。如2001年6月14日，國有股減持辦法出臺，令滬指4個月內(nèi)跌去30%。當(dāng)年10月22日暫停國有股減持辦法后，A股次日全部漲停；2002年6月23日，國務(wù)院宣布國有股減持停止，次日滬指暴漲9.3%。如今，面對地方債、社保基金缺口等諸多問題，國有股減持是股權(quán)分置改革后必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。

就在不久前，海螺水泥混合所有制改革邁出第一步，安徽省投資集團(tuán)直接持股上市公司的舉動，被市場視為便于國有股減持之舉。

上述私募認(rèn)為，雖然尚不能確定中信有限的減持拉開了國有股減持大幕，但隨著國有控股的個股普遍暴漲，國有股減持跡象已值得投資者高度關(guān)注。

研究員：管理層要慢牛不要瘋牛/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，1月18日晚間，中信證券披露了被證監(jiān)會處罰后的整改措施：第一，中信證券暫停新開立融資融券客戶信用賬戶3個月；第二，自2015年1月16日起，公司將不允許新增任何新的合約逾期，距合約到期兩周前將反復(fù)提醒客戶及時了結(jié)合約，對于到期未了結(jié)的合約將強(qiáng)制平倉；第三，在監(jiān)管規(guī)定的時間內(nèi)，清理完成舊的逾期合約；第四，將融資融券業(yè)務(wù)客戶開戶條件由客戶資產(chǎn)滿人民幣30萬元提高到客戶資產(chǎn)滿人民幣50萬元。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從目前發(fā)布的最新券商行業(yè)報告、策略報告以及私募機(jī)構(gòu)的觀點來看，對今日（1月19日）出現(xiàn)了三大市場預(yù)判：

首先，券商股出現(xiàn)大幅低開甚至以跌停板價開盤的可能性極大；其次，被巨大的融資余額等高杠桿資金推高的權(quán)重股，特別是融資余額占流通市值比例高的個股，面臨融資盤撤出之后股價下行風(fēng)險；第三，由于券商板塊和融資融券板塊中有不少權(quán)重股，今日指數(shù)將面臨大幅調(diào)整。

海通證券首席策略分析師荀玉根在1月17日證監(jiān)會通報了券商融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查及處理情況后，進(jìn)行了投資者觀點調(diào)研。在對之后的行情預(yù)期中，27%的受訪者認(rèn)為，滬指回調(diào)幅度在5%之內(nèi)；35%的受訪者認(rèn)為滬指回調(diào)幅度在5%～10%；10%～15%的受訪者認(rèn)為滬指將回調(diào)10%～15%；13%的受訪者認(rèn)為，滬指將跌逾15%。對于券商股的回調(diào)幅度，18%的受訪者認(rèn)為券商股跌幅在10%以內(nèi)；22%的受訪者認(rèn)為券商股跌幅在10%～15%；30%的受訪者認(rèn)為券商股將下跌15%～20%；31%的受訪者認(rèn)為券商股將跌逾20%。

上述分析師對證監(jiān)會相關(guān)舉動對行情影響的預(yù)期是：市場將短期回調(diào)，但未到中級調(diào)整，“類似夏季的雷陣雨，短期會降溫，而非換季入冬”。

一位上海券商研究所宏觀策略研究員《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“為了推動改革，營造牛市氛圍是必須的，但管理層要的是‘慢牛’，而不是‘瘋牛’。”該研究員表示，若市場依舊是指數(shù)性牛市，中小市值股難獲資金關(guān)注，中小企業(yè)融資難的問題就難以解決；此外，過快上漲的指數(shù)將導(dǎo)致期權(quán)以及注冊制的推出引發(fā)市場大幅震蕩，從而引發(fā)高杠桿下難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險，這都是管理層不愿意看到的。