港股通每日成交最為活躍的十家股票中，頻頻上榜的中信銀行、中國銀行、民生銀行正是截至目前H股折價率最高的三家銀行。

此一時，彼一時。

在滬港通開通伊始，幾乎所有的研報都分析稱，AH兩地上市銀行股中絕大多數(shù)H股溢價的情況，將有助于A股銀行進(jìn)行估值修復(fù)，差價可能被抹平。然而超乎所有研報預(yù)期的是，滬港通剛剛開通兩個月余，情況已經(jīng)風(fēng)云突變，兩地上市銀行股全面陷入A股溢價、H股折價的境況。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，9家兩地上市銀行股的H股估值全面折價，其中折價率最高的為中信銀行，折價35.5%。

“正如滬港通初期，投資者預(yù)期H股溢價將給A股銀行帶來增量資金的道理類似，目前H股的全面折價給H股市場折價較高的內(nèi)資銀行股帶來了機(jī)會”，一位私募界人士對《證券日報》記者表示，“不過，港股市場的投資者結(jié)構(gòu)更為成熟，近兩個月銀行股的估值震蕩遠(yuǎn)沒有A股那樣激烈，成交量的放大也沒有A股那樣驚人，因此短期內(nèi)想要實(shí)現(xiàn)理論上的估值靠攏還是比較困難的”。

比價逆轉(zhuǎn) H股溢價變折價

雖然短短半年以前，AH兩地上市銀行股還是“主打”H股溢價——7家銀行的H股貴于A股，但是如今比價形勢已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，9家AH兩地上市銀行股的AH比價呈現(xiàn)一邊倒的態(tài)勢，H股全面折價：招商銀行折價率最低，為1.9%；其次是工商銀行，折價6.4%；其余銀行股H股的折價率均超過了10%，分別是農(nóng)業(yè)銀行16.3%、建設(shè)銀行16.8%、交通銀行19.9%、光大銀行20.7%、民生銀行21.4%、中國銀行25.6%、中信銀行35.1%。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，招商銀行滬港兩地的估值最為接近，這或許與招商銀行比較穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)和鮮明的“零售銀行”定位有關(guān)，“招商銀行一直非常優(yōu)秀，但似乎也因此缺少了一鳴驚人的可能，因此市場表現(xiàn)偏于穩(wěn)健”，一位網(wǎng)友如此評價招商銀行。

與招商銀行的情況正相反，中信銀行兩地的估值差距非常大。“中信銀行近兩年在業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域的決心和動作都很大，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域也經(jīng)常有神來之筆，而去年互聯(lián)網(wǎng)金融幾乎是A股市場最為追捧的概念，中信銀行受到器重也就不足為奇了。不過就傳統(tǒng)業(yè)務(wù)而言，中信銀行不良貸款率等指標(biāo)在上市銀行中還是偏高的”，一位并購界人士指出，中信銀行近年來轉(zhuǎn)型的力度比較大，因此既值得期待也充滿變數(shù)，兩地投資者的態(tài)度反差自然比較大。

“從目前滬港通的成交量來看，并不是滬股通的增量資金撐起A股銀行，但是如果說滬港通帶來投資理念的改變秒殺了兩地上市銀行股的H股溢價，我認(rèn)為并不算過分”，一位資深市場人士曾對《證券日報》記者表示。

“滬港通通車初期能帶來的資金還是有限的，但是最關(guān)鍵的是它帶來的投資手法和理念的轉(zhuǎn)變，從目前銀行股等大盤藍(lán)籌的A股市場表現(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)投資者的操作手法恐怕也不是對于港股市場的簡單復(fù)制，而是對兩地投資者的操作手法進(jìn)行了綜合化學(xué)反應(yīng) ，因此在市場面上表現(xiàn)出來的就是更具估值彈性的藍(lán)籌”，銀行業(yè)分析師則表示。

滬港通南下資金小幅增加

那么，現(xiàn)在問題來了，當(dāng)A股估值遠(yuǎn)高于H股時，機(jī)構(gòu)資金又將做出怎樣的選擇？

“滬股通帶來的部分北上的資金可能會選擇暫時離場，同時，部分資金也很可能會選擇南下低價吸納藍(lán)籌股”，上述市場人士表示。

從上交所和港交所披露的數(shù)據(jù)來看，上述市場人士的觀點(diǎn)正在得到驗(yàn)證。數(shù)據(jù)顯示，去年12月份，滬股通的日均買入成交額較去年11月份減少14.54%，日均買入成交數(shù)目減少19.68%，日均賣出成交額增加669.74%，日均賣出成交數(shù)目增加476.78%。

港股通方面，去年12月份的日均買入成交額較去年11月份增加22.34%，日均買入成交數(shù)目增加7.4%，日均賣出成交額增加84.93%，日均賣出成交數(shù)目增加32.25%。

此外，以上周五收盤兩地交易所披露的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)日港股通額度使用5.21億元人民幣，占總額度比值為4.96%；而當(dāng)日滬股通使用了4.24億元人民幣的額度，占比僅為3.26%。而1月22日，滬股通占比更是僅為1.9%(港股通為5.2%)，也就是說，目前，北上的資金無論是在規(guī)模還是在占比上都遜于南下的資金。

“由于兩地市場交易規(guī)則、披露規(guī)則等細(xì)節(jié)存在諸多區(qū)別，南下的資金很可能首選AH兩地上市的股票進(jìn)行投資，這其中，銀行股的資金安全性無疑最高”，現(xiàn)在銀行的H股折價率這么高，甚至最高達(dá)到35以上%，確實(shí)存在一定的市場機(jī)會“，上述市場人士表示，”但是，同股同權(quán)的理念在跨市場后，更多的體現(xiàn)為收益權(quán)和表決權(quán)，而市場波動導(dǎo)致的不同價格并不能保證被化解，如果是長線投資，更看重于股息率等中長線收益指標(biāo)；如果是短期投資，折價率高并不能與低風(fēng)險劃等號，畢竟兩個市場投資者的游戲規(guī)則不同，資金的操作思路也有很大區(qū)別。

《證券日報》記者注意到，港股通每日最為活躍的十家股票中，幾乎每天都有銀行股現(xiàn)身，在上周銀行股A股集體跌停的1月19日，中信銀行和中國銀行均上榜十大成交活躍股，而近幾日，民生銀行則幾乎每日都位列該榜單。上述三家銀行正是截至目前，H股折價率最高的三家銀行。