掘金體育產(chǎn)業(yè)：賽事管理先受益俱樂部經(jīng)營(yíng)隨其后 體育產(chǎn)業(yè)已上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，在目前的A股市場(chǎng)上，已有十余家上市公司先后布局體育產(chǎn)業(yè)，但卻沒有一家純正的體育股票。即使在近兩年的互聯(lián)網(wǎng)彩票熱中，多達(dá)20家上市公司通過(guò)并購(gòu)納入部分體育彩票相關(guān)資產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的證券化率仍處于較低水平。 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)體育教學(xué)部副教授姜同仁等業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)體育產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，最先受益的板塊會(huì)是體育競(jìng)賽表演業(yè)，首先是賽事管理及運(yùn)營(yíng)，其次是俱樂部運(yùn)營(yíng)。不過(guò)，由于體彩業(yè)還不成熟、受限較多，且市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)較大，加之目前政策尚未正式給互聯(lián)網(wǎng)彩票“名正言順”的身份，增幅不會(huì)太大。 此外，上周國(guó)足熱引爆的體育概念股中，有些上市公司并沒有與體育相關(guān)的業(yè)務(wù)。江蘇舜天、泰達(dá)股份和亞泰集團(tuán)方面向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相關(guān)的足球俱樂部與上市公司沒有股權(quán)關(guān)系，即使作為關(guān)聯(lián)企業(yè)，也沒有相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司的信息。 中投顧問高級(jí)研究員薛勝文坦言，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)容易盲目關(guān)注概念股，投資者應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。 中體產(chǎn)業(yè)回歸體育本體 1998年上市之初，由國(guó)家體育總局實(shí)際控制的中體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是體育產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、經(jīng)銷，還有體育場(chǎng)館、設(shè)施的建設(shè)、開發(fā)、經(jīng)營(yíng)，以及體育俱樂部的投資、經(jīng)營(yíng)等。 但在2000年完成配股后，中體產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增加了體育主題社會(huì)建設(shè)，進(jìn)而在房地產(chǎn)領(lǐng)域“越陷越深”。2014年上半年，中體產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)相關(guān)收入和體育相關(guān)收入分別約2.23億元和1.71億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別約為57%和43%。 不過(guò)數(shù)據(jù)顯示，從2010年開始，中體產(chǎn)業(yè)的體育相關(guān)收入占比在逐漸上升，中體產(chǎn)業(yè)自稱，一方面是因?yàn)榉康禺a(chǎn)板塊業(yè)務(wù)經(jīng)歷了空前嚴(yán)格的宏觀調(diào)控政策考驗(yàn)，另一方面是2011年國(guó)家體育總局印發(fā)《體育產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》，公司響應(yīng)號(hào)召實(shí)施體育本體化戰(zhàn)略。 目前，中體產(chǎn)業(yè)體育業(yè)務(wù)收入分為賽事管理及運(yùn)營(yíng)、體育彩票、體育設(shè)施設(shè)計(jì)、體育場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理、休閑健身和體育經(jīng)紀(jì)共6個(gè)板塊。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)際公路自行車賽、北京馬拉松、國(guó)際排聯(lián)沙灘排球世界大滿貫及巡回賽和中國(guó)高爾夫球俱樂部聯(lián)賽都由中體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)，且公司啟動(dòng)了年全民健身萬(wàn)里行項(xiàng)目，并在全國(guó)19個(gè)城市舉辦奧林匹克日長(zhǎng)跑活動(dòng)。 2012年到2014年上半年，中體產(chǎn)業(yè)的體育設(shè)施設(shè)計(jì)及建設(shè)業(yè)務(wù)分別為6730萬(wàn)元、1.02億元和3644萬(wàn)元。 另外，2012年中體產(chǎn)業(yè)通過(guò)收購(gòu)控股北京英特達(dá)系統(tǒng)技術(shù)有限公司，業(yè)務(wù)拓展到體育彩票投注專用設(shè)備的生產(chǎn)、彩票銷售及運(yùn)營(yíng)、無(wú)紙化及電子彩票技術(shù)服務(wù)、彩票游戲玩法設(shè)計(jì)與開發(fā)等領(lǐng)域。收購(gòu)當(dāng)年，中體產(chǎn)業(yè)的體育彩票業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了6006萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入；2013年和2014年上半年則分別約1.31億元和5840萬(wàn)元。 長(zhǎng)江證券在研報(bào)中稱，中體產(chǎn)業(yè)在2012年進(jìn)入體育彩票領(lǐng)域后，背靠國(guó)家體育總局，體彩投注終端業(yè)務(wù)拓展極快；國(guó)家逐步放開博彩業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期和互聯(lián)網(wǎng)彩票的廣闊發(fā)展前景都賦予中體產(chǎn)業(yè)較大想象空間。 20只個(gè)股涉互聯(lián)網(wǎng)彩票概念 在上周國(guó)足熱引爆的體育概念股中，有一支隊(duì)伍足夠龐大，那就是涉足互聯(lián)網(wǎng)彩票的上市公司。 資深彩票專家蘇國(guó)京等業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹：“從上游的彩票發(fā)行、彩種研發(fā)，中游的彩票印刷、彩票銷售軟件，到下游的彩票銷售、業(yè)務(wù)推廣等，均有上市公司的足跡?！? 財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2013年體育彩票銷量約1328億元，同比增長(zhǎng)20%。與此同時(shí)，近年來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)彩票發(fā)展迅速，銷售額已從2005年的1億元增至2013年的400億元左右。 艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，2015年我國(guó)彩票銷售額將達(dá)4500億元，發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)紙質(zhì)彩票的滲透率為20%～40%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對(duì)此表示，若以30%的滲透率測(cè)算，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售額在2015年有望達(dá)1350億元。 正是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)彩票有著如此廣闊的市場(chǎng)前景，上市公司紛紛涉足或深化無(wú)紙化彩票業(yè)務(wù)。 2014年11月28日，作為彩票印刷行業(yè)大佬的鴻博股份發(fā)布公告稱，公司成為“福建省體育彩票游戲及游戲平臺(tái)建設(shè)者”的中標(biāo)人，中標(biāo)人可同時(shí)獲得電話銷售體育彩票代銷者資格。鴻博股份稱，要從傳統(tǒng)彩票印刷向彩票運(yùn)營(yíng)和服務(wù)商轉(zhuǎn)型。 鴻博股份旗下的彩票代購(gòu)服務(wù)平臺(tái)是其于2009年收購(gòu)的彩樂樂網(wǎng)，22014年上半年，鴻博股份代銷費(fèi)用及其他收入9968萬(wàn)元，占比為28%；2012年和2013年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別約2737萬(wàn)元和6731萬(wàn)元。 相比鴻博股份的主業(yè)延伸，其他行業(yè)如傳媒業(yè)的跨界更能顯示網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)受到的追捧。2014年4月，粵傳媒公告稱，公司全資子公司廣州先鋒報(bào)業(yè)有限公司與廣州天夏科技有限公司合作開發(fā)的彩票代購(gòu)服務(wù)平臺(tái)“云彩彩票”已完成互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)客戶端及手機(jī)下載網(wǎng)站的上線準(zhǔn)備工作，已全面上線運(yùn)營(yíng)；2014年5月，綜藝股份收購(gòu)北京盈彩。 此前的2013年，互聯(lián)網(wǎng)彩票領(lǐng)域的并購(gòu)已經(jīng)“風(fēng)生水起”，典型案例有人民網(wǎng)收購(gòu)澳客網(wǎng)，大智慧拿下蓮月網(wǎng)絡(luò)，浙報(bào)傳媒投資華奧星空，第一視頻將168收入囊中。 據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，目前有內(nèi)蒙君正、人民網(wǎng)、姚記撲克等20家A股上市公司涉及互聯(lián)網(wǎng)彩票概念。 不過(guò)，中投顧問高級(jí)研究員薛勝文稱，“目前互聯(lián)網(wǎng)彩票還未取得相關(guān)牌照，未來(lái)企業(yè)能否受益于互聯(lián)網(wǎng)彩票的放開還取決于牌照的取得與否。” 對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，如果開放了互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售牌照，市場(chǎng)將產(chǎn)生重大變化?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票銷售則是面向全國(guó)，取消了地域的限制，這就會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的利益分配體系產(chǎn)生沖擊。 3概念股與足球俱樂部無(wú)股權(quán)關(guān)系 近期，因被市場(chǎng)認(rèn)為涉及足球俱樂部概念，泰達(dá)股份和江蘇舜天等個(gè)股被熱炒，這些上市公司是否真正擁有相關(guān)足球俱樂部的股權(quán)？ 天津泰達(dá)足球俱樂部官網(wǎng)顯示，其控股方是天津泰達(dá)投資控股有限公司。后者通過(guò)天津泰達(dá)集團(tuán)有限公司持股成為上市公司泰達(dá)股份的實(shí)際控制人，泰達(dá)股份以批發(fā)、房地產(chǎn)、建筑、環(huán)境管理和紡織服裝為主業(yè)。 泰達(dá)股份董秘辦工作人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，天津泰達(dá)足球俱樂部與上市公司沒有關(guān)系，目前也沒有注入上市公司的公開信息。 同時(shí)，江蘇國(guó)信舜天足球俱樂部官網(wǎng)顯示，其由江蘇舜天國(guó)際集團(tuán)有限公司和江蘇省體育局共同出資，歸江蘇省國(guó)信資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司管理，與江蘇舜天也沒有直接關(guān)系。 江蘇舜天董秘辦工作人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，江蘇國(guó)信舜天足球俱樂部與上市公司沒有任何股權(quán)關(guān)系，暫時(shí)也沒注入的信息。 另外，記者通過(guò)查詢?nèi)珖?guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)春亞泰足球俱樂部股東分別是吉林亞泰集團(tuán)保健飲品有限公司（以下簡(jiǎn)稱亞泰保?。┖烷L(zhǎng)春亞泰投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱亞泰投資）。亞泰保健的注冊(cè)信息顯示，其股東為亞泰投資，但記者未能在上述公示系統(tǒng)中查到亞泰投資的信息。另一方面，上市公司亞泰集團(tuán)發(fā)布的年報(bào)中也沒有亞泰投資的影子。 亞泰集團(tuán)董秘辦工作人員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，長(zhǎng)春亞泰足球俱樂部并不是亞泰集團(tuán)旗下公司。 薛勝文向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)政策容易過(guò)分解讀，產(chǎn)生過(guò)高預(yù)期，容易盲目關(guān)注概念相關(guān)股，投資者應(yīng)理性對(duì)待。（每日經(jīng)濟(jì)新聞） 【個(gè)股解析】 信隆實(shí)業(yè):借助體育風(fēng)加速業(yè)務(wù)推進(jìn) 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券撰寫日期：2014-10-24 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng) 信隆實(shí)業(yè)公布三季報(bào):營(yíng)業(yè)收入11.75億元,增長(zhǎng)11.53%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)153萬(wàn)元,增長(zhǎng)111.3%,扣非后增長(zhǎng)115.4%,EPS0.005元。 經(jīng)營(yíng)分析 現(xiàn)金流較好,凈利潤(rùn)偏低:前三季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)11.53%、111.3%,其中第三季度營(yíng)收/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.8%、177.6%,受益于歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇,外銷收入有所增長(zhǎng);但毛利率因人工成本高企等,無(wú)明顯改善跡象,導(dǎo)致凈利潤(rùn)絕對(duì)額偏低。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6441萬(wàn)元,增長(zhǎng)近5倍,要遠(yuǎn)好于凈利潤(rùn)。 體育政策東風(fēng),有助瑞姆樂園落地:瑞姆樂園是公司自主設(shè)計(jì),并將重點(diǎn)打造的兒童健身/娛樂為一體的新型主題樂園,彌補(bǔ)市場(chǎng)空缺。國(guó)家大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的政策出臺(tái),瑞姆樂園的健體結(jié)合形式也有望受到政府的青睞,加速其落地。目前公司瑞姆樂園團(tuán)隊(duì)正在組建中,并已與一些地方政府洽談合作,明年將建設(shè)幾個(gè)樣板園,包括戶外&室內(nèi)等。 體育器械內(nèi)銷布局有望提速:公司體育器械主要包括各類兒童車和健身器械。輪式兒童車已開始拓展內(nèi)銷市場(chǎng),專注打造瑞姆兒童品牌,將在國(guó)內(nèi)建立1000個(gè)實(shí)體銷售網(wǎng)點(diǎn)及天貓店。瑞姆兒童車還將積極與學(xué)校對(duì)接,推廣并設(shè)立青少年輪式車體育比賽,在政府鼓勵(lì)全民健身的大背景下,也有望得到體育總局的支持。目前公司健身器械仍以出口為主,后續(xù)有轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)銷的可能。 康復(fù)器材已獲得資格認(rèn)證:公司康復(fù)器材主要為輪椅及助行器等產(chǎn)品,近期獲得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)許可證,未來(lái)將以定制化及O2O模式推出適合消費(fèi)者個(gè)性化需求的輪椅,填補(bǔ)國(guó)內(nèi)中高檔市場(chǎng)空白。盈利預(yù)測(cè)及投資建議n我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入為16.36億元、19.08億元、23.98億元,分別增長(zhǎng)12.9%、16.6%、25.7%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.13億元、0.48億元、1.12億元,分別增長(zhǎng)196%、281%、135%;EPS分別為0.04元、0.14元、0.34元,建議增持。 風(fēng)險(xiǎn) 公司瑞姆樂園項(xiàng)目推進(jìn)難度大、瑞姆樂園營(yíng)利性不達(dá)預(yù)期,公司內(nèi)銷市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。 探路者:加快戶外產(chǎn)業(yè)鏈延伸 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券撰寫日期：2014-10-24 事件:探路者(300005)公布的2014年三季報(bào)顯示,公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.08億元,同比增長(zhǎng)21.04%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.78億元,同比增長(zhǎng)25.95%;實(shí)現(xiàn)EPS為0.35元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 點(diǎn)評(píng): 毛利率有所提升,嚴(yán)格控費(fèi)。2014年1-9月份,公司毛利率49.42%,同比提高0.41PCT。期間費(fèi)用率27.74%,同比降低2.24PCT;其中銷售費(fèi)用率17.48%,同比降低1.1PCT;管理費(fèi)用率11%,同比降低1.27PCT;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.75%,同比提高0.11PCT。費(fèi)用控制較好,凈利率同比提高0.39PCT至16.69%。 存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率同比有所降低。三季度末,存貨5.57億元,同比增長(zhǎng)1.36億元;應(yīng)收賬款1.11億元,同比增長(zhǎng)0.51億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到225天,同比延長(zhǎng)39天;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到25天,同比延長(zhǎng)9天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.86億元,同比有所降低。 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自線上。公司通過(guò)線上社區(qū)、移動(dòng)客戶端(微信、微博、APP)、代言人推廣、線下俱樂部活動(dòng)、線下門店O2O升級(jí)等方式強(qiáng)化品牌營(yíng)銷活動(dòng)。繼續(xù)擴(kuò)大向線下加盟商開放線上渠道的授權(quán)范圍。目前已有30家以上的線下加盟商加入線上業(yè)務(wù)分銷平臺(tái)。2014年上半年線上實(shí)現(xiàn)收入1.62億元,同比增長(zhǎng)127.38%,占營(yíng)業(yè)總收入比重達(dá)到26%;預(yù)計(jì)2014年全年線上收入占比有望達(dá)到30%。線下渠道擴(kuò)張持續(xù)減緩。上半年探路者品牌凈開店46家,Discovery達(dá)到26家。預(yù)計(jì)2014年全年公司所有品牌凈開店約150家。 收購(gòu)極之美旅行社,加快戶外產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。公司于2014年9月份以自由資金3900萬(wàn)元增資北京行知探索旅行社,取得其56.5%的股權(quán),并享有該旅行社旗下以“極之美”品牌為載體的自然主題旅行業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)權(quán)。收購(gòu)PE為11.54倍,收購(gòu)價(jià)格較為合理。收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。根據(jù)備考業(yè)績(jī)承諾,2014年-2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)不低于1350.4萬(wàn)元,年均復(fù)合增速不低于25%。但是本次收購(gòu)公司切入市場(chǎng)空間廣闊的自然旅行市場(chǎng),為公司“戶外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”引入優(yōu)質(zhì)南北極戶外旅行活動(dòng)供應(yīng)商,帶動(dòng)提升平臺(tái)服務(wù)水準(zhǔn),使探路者、綠野、極之美更好的發(fā)揮線上線下協(xié)同作用。 投資建議:維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。公司全力推進(jìn)戶外綜合服務(wù)平臺(tái)商轉(zhuǎn)型,傳統(tǒng)服飾業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)有一定支撐,未來(lái)看點(diǎn)在于:綠野網(wǎng)、Asiatravel、極之美業(yè)務(wù)的整合與協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn),電商收入占比持續(xù)提升,智能穿戴設(shè)備goccia精靈上市等。預(yù)計(jì)2014-2015年每股收益分別為0.62元、0.76元,對(duì)應(yīng)PE分別為32倍和26倍。維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。線下銷售放緩、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期等。 嘉麟杰:二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本持平 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券撰寫日期：2014-09-01 報(bào)告要點(diǎn) 事件描述 嘉麟杰(002486)今日公布了2014年半年報(bào)。主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦?報(bào)告期內(nèi),共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46,648.74萬(wàn)元,同比上升5.43%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3,772.71萬(wàn)元,同比上升21.05%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,244.10萬(wàn)元,同比上升25.96%。實(shí)現(xiàn)每股收益為0.40元。 事件評(píng)論 營(yíng)業(yè)收入小幅增加,營(yíng)業(yè)成本小幅下降,毛利率上升 2014年上半年,公司營(yíng)業(yè)收入同比上升5.43%,其中二季度營(yíng)業(yè)收入同比上升3.19%。由于營(yíng)業(yè)成本降低,上半年?duì)I業(yè)成本同比下降1.14%,二季度營(yíng)業(yè)成本下降5.53%,從而毛利率有所提升。報(bào)告期內(nèi),毛利率同比提高4.74個(gè)百分點(diǎn)至28.72,二季度毛利率上漲6.32個(gè)百分點(diǎn)至31.62%。 二季度期間費(fèi)用大幅上漲,實(shí)際所得稅率下降,凈利潤(rùn)上升 二季度,由于公司重視市場(chǎng)開拓,市場(chǎng)商業(yè)發(fā)展費(fèi)同比上升40.51%,帶動(dòng)銷售費(fèi)用同比上升12.23%,管理費(fèi)用同比上升17.66%,而財(cái)務(wù)費(fèi)用則由-616.84萬(wàn)元增加至775.38萬(wàn)元,增幅達(dá)到225.70%,主要原因是債券利息增加、匯兌收益減少。因此管理費(fèi)用同比上升61.99%。 二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比隨之上升5.94個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升7.73個(gè)百分點(diǎn)至21.29%,從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比僅上升0.14%。但由于二季度所得稅費(fèi)用同比下降43.39%,所以二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.17%,凈利率上升0.72個(gè)百分點(diǎn)至8.20%。 存貨基本持平,應(yīng)收賬款上升,但周轉(zhuǎn)情況較為穩(wěn)定 2014年二季度末,公司存貨為20,750.53萬(wàn)元,環(huán)比下降1.07%,應(yīng)收賬款為11,722.18萬(wàn)元,環(huán)比上升22.86%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加5天至116天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加3天至40天,周轉(zhuǎn)情況較為穩(wěn)定。 維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.27元、0.31元和0.36元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估為16倍,14倍,12倍。 雷曼光電:足球傳媒亮點(diǎn)紛呈業(yè)績(jī)拐點(diǎn)如期確立 研究機(jī)構(gòu)：方正證券撰寫日期：2014-10-22 投資要點(diǎn) 事件 公司公布2014年三季度報(bào)告,2014年前三季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.14億元,同比增長(zhǎng)34.95%,歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為2513.06萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)53.53%,扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2283.15萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)154.13%。 公司業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初步確立,深度基本面分析請(qǐng)關(guān)注2014年7月18日深度報(bào)告《插翼足球傳媒,獨(dú)辟LED成長(zhǎng)之蹊徑》。 主要觀點(diǎn) 重申推薦邏輯,足球傳媒具備稀缺性和實(shí)效性(體育產(chǎn)業(yè)扶持和足球傳媒發(fā)展,公司已具備盈利模式);LED產(chǎn)品放量和市場(chǎng)拓展(LED封裝、LED顯示屏、LED照明和LED節(jié)能,持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品);內(nèi)生和外延并重的發(fā)展模式(產(chǎn)品需求帶動(dòng)行業(yè)集中度提升,傳媒創(chuàng)新模式向縱深發(fā)展)。 1)足球傳媒領(lǐng)域 10月20日國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)若干意見,2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過(guò)5萬(wàn)億元,成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的重要力量,參照歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)體育營(yíng)銷和服務(wù)規(guī)模將達(dá)到5000億量級(jí),促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)和體育消費(fèi)發(fā)展的明晰政策,將進(jìn)一步釋放產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利,觸發(fā)沉睡已久的“第一大球”商業(yè)價(jià)值。 公司掌握的資源和足球產(chǎn)業(yè)中所處的上游位置,決定行業(yè)定位和利潤(rùn)空間難于復(fù)制,與此同時(shí),公司在聯(lián)賽中角色,不僅是贊助商,更是服務(wù)商和商務(wù)開發(fā)運(yùn)營(yíng)商,已形成健全的工作體系和服務(wù)流程,以及賽場(chǎng)運(yùn)維方面的默契性共識(shí),建立了較高品牌信譽(yù)和準(zhǔn)入門檻,預(yù)計(jì)2017年后較大概率將保持與中超密切合作,與此同時(shí),公司現(xiàn)已逐步布局中甲聯(lián)賽,并已介入12個(gè)俱樂部的商務(wù)運(yùn)營(yíng)開發(fā)。未來(lái)高彈性的足球傳媒收入具備可持續(xù)性,與此同時(shí),中超項(xiàng)目中公司預(yù)留1~2分鐘自身品牌宣傳,媒體曝光產(chǎn)生的價(jià)值超過(guò)2億元,正反饋提升LED產(chǎn)品品牌價(jià)值,獲得傳統(tǒng)渠道難于達(dá)到的商業(yè)價(jià)值。 伴隨公司與中超和中甲兩大聯(lián)賽的密切合作,到目前為止在中國(guó)的32支足球俱樂部中,公司贊助的數(shù)目為28支,占中國(guó)頂級(jí)足球俱樂部的90%。中甲聯(lián)賽雖然還處于低谷期,但往往處于低谷期才意味著更大的機(jī)會(huì),以往中甲足球俱樂部都是各自為政,無(wú)法進(jìn)行資源的有效配置,但公司通過(guò)建立中甲足球俱樂部的商務(wù)聯(lián)盟,進(jìn)行整體的商務(wù)開發(fā),能夠擴(kuò)大中甲聯(lián)賽的影響力,公司獲得的中甲聯(lián)賽商務(wù)開發(fā)權(quán)益包括每年240場(chǎng)球賽中每場(chǎng)球賽30分鐘的廣告權(quán)益、比賽球票logo廣告、背景板廣告宣傳等一系列的商務(wù)開發(fā)權(quán)益。 中甲與中超聯(lián)賽隊(duì)伍地域重疊區(qū)域少,區(qū)域互補(bǔ)相得益彰,兩個(gè)聯(lián)賽除了在北京、上海和廣深等一線地區(qū)少有重疊俱樂部球隊(duì)之外,其余隊(duì)伍分散而不重疊,能夠充分有效消化不同區(qū)域市場(chǎng)。中甲地域分布更廣泛,填補(bǔ)了中超的市場(chǎng)空白,更重要的是,聯(lián)賽擁有部分核心城市的第1支職業(yè)隊(duì),滿足區(qū)域球迷熱情;中甲俱樂部期盼商業(yè)回報(bào),超30%球隊(duì)接近中超水平,一線品牌開始涉足;第二梯隊(duì)聯(lián)賽,仍具備巨大潛在商業(yè)價(jià)值,英冠是英格蘭第二級(jí)別足球聯(lián)賽,地位僅次于英超,作為一個(gè)非頂級(jí)職業(yè)聯(lián)賽,英冠的上座率和受歡迎程度卻成功超越意甲、法甲,名列全球第四,僅次于英超、西甲和德甲,英冠聯(lián)賽商業(yè)上也極為成功,先后被可口可樂和電力供應(yīng)商“npower"冠名,聯(lián)賽價(jià)值取決于比賽質(zhì)量和商業(yè)運(yùn)作,大陸擁有日益升溫的足球熱情,以及區(qū)域互補(bǔ)優(yōu)勢(shì),未來(lái)具備巨大潛在商業(yè)價(jià)值。 2)LED產(chǎn)品和一體化優(yōu)勢(shì) LED應(yīng)用產(chǎn)品具備一體化優(yōu)勢(shì),堅(jiān)持內(nèi)生/外延并重戰(zhàn)略,將繼續(xù)致力于推進(jìn)公司在LED封裝、LED顯示屏、LED照明和LED節(jié)能,以市場(chǎng)為導(dǎo)向,持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新與變革,進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)和市場(chǎng)管理工作,不斷整合資源,穩(wěn)固與重大客戶的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。 內(nèi)生方面,公司是LED戶外顯示屏技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者,大部分出口海外,2014年6月順利量產(chǎn)出貨全球最小間距戶外顯示屏(P3.9,戶外技術(shù)與室內(nèi)小間距電視不同),彰顯技術(shù)實(shí)力;照明產(chǎn)品多點(diǎn)布局,采用自建和聯(lián)合區(qū)域代理等方式進(jìn)行拓展,并打造電商子品牌雷米,近期承接多項(xiàng)大型照明工程,積極布局節(jié)能項(xiàng)目合作。 外延方面,行業(yè)處于兼并重組頻繁發(fā)生的“整合期”,公司具有規(guī)范的管理和財(cái)務(wù)系統(tǒng)(深圳第1家LED上市公司),擁有豐富自有資金和高比例的管理層股權(quán)占比。2014年上半年,完成了雷曼歐洲公司的股權(quán)交割事宜,取得51%股權(quán);2014年5月27日使用自有資金增資并取得了深圳市康碩展電子有限公司51%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)渠道互補(bǔ),挺進(jìn)高毛利細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng);2014年7月9日,與深圳市豪邁瑞豐科技有限公司簽署協(xié)議,以轉(zhuǎn)讓加增資的方式,取得豪邁瑞豐公司51%的股權(quán)。公司具有優(yōu)質(zhì)的主客觀遠(yuǎn)期發(fā)展條件,具備高成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期投資價(jià)值。 我們認(rèn)為,公司已經(jīng)歷過(guò)深度調(diào)整,伴隨LED產(chǎn)品與足球傳媒共贏共生和相得益彰,以及LED行業(yè)兼并重組的整合趨勢(shì),公司具備內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力和外延發(fā)展的主客觀優(yōu)勢(shì),未來(lái)促進(jìn)公司基本面和業(yè)績(jī)長(zhǎng)期健康發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)提示 全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,LED應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期;公司內(nèi)生和外延發(fā)展進(jìn)程慢于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè);以及足球傳媒價(jià)值和創(chuàng)新模式推廣不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo) 預(yù)計(jì)14/15/16年公司凈利潤(rùn)為0.41/0.96/1.28億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.31/0.71/0.96元,同比增長(zhǎng)137.64%/130.55%/34.18%,動(dòng)態(tài)PE分別為112.3/48.7/36.3倍,給定“推薦”評(píng)級(jí)。 貴人鳥:深耕三四線市場(chǎng)調(diào)整仍將持續(xù) 研究機(jī)構(gòu)：安信證券撰寫日期：2014-07-16 定位大眾消費(fèi),門店集中三四線城市:公司定位大眾消費(fèi)市場(chǎng),以“運(yùn)動(dòng)休閑”作為產(chǎn)品開發(fā)重心,在三四線城市具備較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)。截止至13年底,公司共有門店5560家,三四線城市占比超過(guò)76%。 行業(yè)調(diào)整步入尾聲:運(yùn)動(dòng)行業(yè)經(jīng)歷3年多調(diào)整,目前行業(yè)處于底部回升勢(shì)態(tài),從龍頭公司訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看,根據(jù)自身調(diào)整時(shí)間先后重拾正增長(zhǎng),貴人鳥的調(diào)整略晚于安踏、特步等,我們預(yù)計(jì)公司收入調(diào)整將持續(xù)至14年年底。 電商布局謹(jǐn)慎,以清庫(kù)存為主:晉江品牌對(duì)電商布局比較謹(jǐn)慎,線上仍以清庫(kù)存為主,但也在探索線上線下融合的方法。線下渠道仍然以下沉為主,由于公司面向的是低收入層次群體,進(jìn)入商場(chǎng)、shoppingmall有一定難度,但會(huì)考慮以特賣形式入駐,同時(shí)也會(huì)在一二線城市的邊緣商圈開店。今年門店調(diào)整近千家,部分升級(jí)部分關(guān)店,我們預(yù)計(jì)總體來(lái)看今年公司門店會(huì)持平或略減。 投資建議:運(yùn)動(dòng)行業(yè)調(diào)整近尾聲,這輪補(bǔ)庫(kù)存行情導(dǎo)致先調(diào)整的公司先走出來(lái),但我們認(rèn)為終端需求仍然受到壓制,對(duì)于公司這樣規(guī)模的運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè),目前的方向仍然是清理庫(kù)存包袱、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)終端零售管理,恢復(fù)高增長(zhǎng)仍需一定時(shí)間。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為0.67元/0.7元/0.8元,收入增速分別為-2%、1.9%、7.7%,凈利潤(rùn)增速分別為-2.3%、4.3%、13.4%,給予“中性-A”的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.6元,對(duì)應(yīng)15年18倍PE。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)需求恢復(fù)低于預(yù)期,行業(yè)調(diào)整周期拉長(zhǎng)。 雙象股份 公司是中國(guó)人造革合成革行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，生態(tài)合成革銷量和市場(chǎng)占有率居全國(guó)第二，國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)具備超細(xì)纖維超真皮革、PU合成革和PVC人造革產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)。擁有從德國(guó)、奧地利等國(guó)引進(jìn)的國(guó)際一流的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和完整的產(chǎn)品試驗(yàn)、檢驗(yàn)、測(cè)試設(shè)施，率先通過(guò)ISO9001國(guó)際質(zhì)量管理體系和ISO14001環(huán)境管理體系雙認(rèn)證。具備年產(chǎn)PVC人造革2500萬(wàn)平方米、PU合成革1400萬(wàn)平方米、超細(xì)纖維超真皮革300萬(wàn)平方米、塑料薄膜10000噸的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于中高檔鞋類、家具、箱包、球類、手套等運(yùn)動(dòng)器材、服裝、腰帶、汽車內(nèi)飾及裝飾等領(lǐng)域。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、德國(guó)、意大利、日本、俄羅斯等五十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 泰達(dá)股份 公司目前投資主要板塊包括區(qū)域開發(fā)、石油倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、潔凈材料產(chǎn)業(yè)、金融股權(quán)投資等五大產(chǎn)業(yè)，旗下?lián)碛?0家控股子公司、16家參股公司，間接控股公司40余家。公司以城市環(huán)境運(yùn)營(yíng)商為基本定位，以"營(yíng)造美好生活空間"為主要經(jīng)營(yíng)理念，經(jīng)過(guò)幾年的整合，目前已經(jīng)具備了生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、高科技人造纖維材料產(chǎn)業(yè)、土地資源整理業(yè)、公共交通產(chǎn)業(yè)四大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)系列，初步形成了控股式的產(chǎn)業(yè)格局。先后多次榮獲“百?gòu)?qiáng)企業(yè)”、“明星企業(yè)”等榮譽(yù)稱號(hào)。 新華都 公司是福建省最大的商業(yè)企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為大賣場(chǎng)、綜合超市及百貨的連鎖經(jīng)營(yíng)。公司先后獲得中國(guó)改革開放三十周年卓越企業(yè)、福建省著名商標(biāo)、福建省流通龍頭企業(yè)等稱號(hào)。在2004－2009年連續(xù)五年躋身國(guó)家商務(wù)部公布的全國(guó)商業(yè)連鎖企業(yè)排名前百?gòu)?qiáng)，并與諸多國(guó)內(nèi)外知名品牌保持緊密、友好、互助的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，是眾多知名品牌在福建最大的終端零售商。目前，公司已在福州、廈門、漳州、泉州、三明、龍巖、莆田、南平等地市擁有了大規(guī)模優(yōu)質(zhì)的門店網(wǎng)絡(luò)。 鴻博股份:無(wú)紙化售彩護(hù)城河加深,增發(fā)項(xiàng)目積極拓展收入來(lái)源 鴻博股份002229造紙印刷行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券分析師：黃薇撰寫日期：2015-01-07 投資要點(diǎn) 北京數(shù)字印刷及瀘州包裝項(xiàng)目積極拓展新業(yè)務(wù),明年擴(kuò)張收入。 北京數(shù)字印刷基地是公司增發(fā)項(xiàng)目,業(yè)務(wù)方向是書刊雜志等印刷,由于書刊市場(chǎng)整體疲軟導(dǎo)致收入增長(zhǎng)乏力,鴻博積極實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。計(jì)劃將由書刊雜志為主進(jìn)一步拓展精品書刊、兒童書刊等產(chǎn)品,同時(shí)公司會(huì)靈活安排廠房及產(chǎn)能,預(yù)計(jì)明年收入來(lái)源有所增加。 瀘州酒包裝項(xiàng)目一開始定位高端,但高端酒受限酒令影響較大,公司逐漸調(diào)整業(yè)務(wù)半徑和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展到化妝品包裝、藥品包裝、電子產(chǎn)品包裝等,同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)人員也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。 獲取全國(guó)首批電話體彩資質(zhì),壁壘加強(qiáng)價(jià)值顯現(xiàn)。 體彩中心1月1日搶先公布2014全年體彩銷售情況,銷售額1764億增長(zhǎng)32%,其中競(jìng)猜型彩票在世界杯帶動(dòng)下呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)共銷售615億元占比升至35%(2013年競(jìng)猜型彩票339億元);同時(shí)財(cái)政部網(wǎng)站公布的1-11月福利彩票機(jī)構(gòu)銷售額1864億元,同比增17%。我們認(rèn)為彩票行業(yè)的整體增長(zhǎng)依然迅猛,行業(yè)景氣度處在高位。 鴻博11月末獲得了福建省體育彩票游戲、游戲平臺(tái)建設(shè)者及電話銷售體育彩票代銷者資格,這預(yù)示著移動(dòng)互聯(lián)售彩獲得政策大力支持,并有望以此為基礎(chǔ)開展跨屏銷售、新彩種投放等多維度的拓展工作?？紤]到無(wú)紙化售彩占比已超1/4,其中的移動(dòng)端占據(jù)了一半,靜態(tài)的市場(chǎng)空間就將近500億。我們認(rèn)為鴻博股份擁有牌照和研發(fā)雙重優(yōu)勢(shì),其長(zhǎng)期投資價(jià)值得以凸顯。 盈利預(yù)測(cè)及估值。 鴻博自09年起在無(wú)紙化業(yè)務(wù)上前瞻性的布局使得公司享受到網(wǎng)絡(luò)購(gòu)彩爆發(fā)的行業(yè)盛宴,而鴻博持續(xù)對(duì)彩種研發(fā)的投入是在該領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭的保證,未來(lái)的前途不可限量?？紤]到北京及四川兩個(gè)項(xiàng)目的拖累,我們下調(diào)2014年盈利預(yù)測(cè)至eps0.11元,預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS為0.11、0.14、0.23元/股,維持買入評(píng)級(jí)。 粵傳媒2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)持續(xù)下滑,轉(zhuǎn)型思路有待厘清 粵傳媒002181傳播與文化 研究機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券分析師：張炬華撰寫日期：2014-10-30 投資要點(diǎn) 傳統(tǒng)業(yè)態(tài)頹勢(shì)難逆,公司業(yè)績(jī)加速下滑:2014年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.24億元,同比下降5.94%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.24億元,同比減少46.38%;EPS為0.1780元。2014年前三季度公司營(yíng)收、凈利雙下滑,除了營(yíng)收延續(xù)了2013年的頹勢(shì)以外,人工成本增加、新業(yè)務(wù)推廣成本增加和新設(shè)立公司營(yíng)運(yùn)費(fèi)用增加共同作用于公司成本上升推力,在營(yíng)收未見好轉(zhuǎn)的情況下,公司凈利出現(xiàn)了大幅度下滑,前三季度數(shù)據(jù)延續(xù)了這個(gè)趨勢(shì)。公司業(yè)績(jī)的下滑主要?dú)w咎于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及新媒體的沖擊,同時(shí)公司在網(wǎng)游、網(wǎng)絡(luò)彩票等新業(yè)務(wù)的拓展上也面臨著全面、激烈的競(jìng)爭(zhēng)。 擬設(shè)文化產(chǎn)業(yè)投資基金,推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型:根據(jù)最新公告,公司擬使用自有資金1.5億元人民幣與德同(北京)投資管理有限公司合作設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙企業(yè))。公司全資子公司廣東廣報(bào)投資有限公司與德同資本按30%:70%比例共同發(fā)起設(shè)立一個(gè)注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元的德同廣報(bào)投資基金管理公司。同時(shí)公司與基金管理公司、德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德粵文化產(chǎn)業(yè)投資基金”(有限合伙企業(yè))。德粵基金設(shè)立的目標(biāo)規(guī)模為5億元?；鸬恼J(rèn)繳出資總額達(dá)到2億元即可設(shè)立并開始運(yùn)作。該基金的設(shè)立有利于加強(qiáng)公司資本運(yùn)作效率,推動(dòng)公司戰(zhàn)略化轉(zhuǎn)型。 新舊業(yè)務(wù)涉獵廣,轉(zhuǎn)型邏輯待清晰:2014年,在新媒體和新媒體業(yè)務(wù)趨勢(shì)的沖擊下,公司加大了在傳統(tǒng)報(bào)刊媒體的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新力度,報(bào)刊媒體與2014年新收購(gòu)的香榭麗戶外媒體的業(yè)務(wù)整合在上半年也已逐步開展,并已有成功案例。除此之外,公司廣泛投資參股游戲研發(fā)廠商、電商平臺(tái)和小額貸款公司,力圖多元發(fā)展。但要從長(zhǎng)期來(lái)看,公司需要明晰自身轉(zhuǎn)型邏輯,提高資源利用效率,進(jìn)而找到適合自身的改革著力點(diǎn)。 投資要點(diǎn) 市場(chǎng)表現(xiàn)總體強(qiáng)于行業(yè),但有走低跡象:近一年,公司股票漲幅達(dá)67.01%,高于行業(yè)16.30%的漲幅。但本月以來(lái)股票出現(xiàn)-3.96%的跌幅,而行業(yè)漲幅為5.14%?？傮w來(lái)說(shuō),公司股票市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè),但近日持續(xù)走低,成交縮量明顯。首次覆蓋,不做評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑加速 中體產(chǎn)業(yè)調(diào)研報(bào)告:房地產(chǎn)奠定價(jià)值基礎(chǔ),體彩打開想象空間 中體產(chǎn)業(yè)600158房地產(chǎn)業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券分析師：李品科 投資要點(diǎn) 投資建議:首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013、14年EPS0.13、0.18元。公司背靠體育總局,有一定資源優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)項(xiàng)目毛利高,奠定價(jià)值基礎(chǔ);體育彩票從終端機(jī)銷售向互聯(lián)網(wǎng)彩票拓展,逐步打開成長(zhǎng)空間。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元,對(duì)應(yīng)2014年75倍PE。 與眾不同的認(rèn)識(shí):向體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)計(jì)可逐步看到成效,不確定性降低。1)市場(chǎng)認(rèn)為公司體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不確定性較大;因?yàn)閭鹘y(tǒng)體育業(yè)務(wù)短期難見拐點(diǎn),而新業(yè)務(wù)不確定性大。2)我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型的確定性較強(qiáng),因?yàn)楣痉康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)雖可奠定價(jià)值基礎(chǔ),但發(fā)展相對(duì)較慢,客觀上有轉(zhuǎn)型的需要;可以看出,公司管理層有轉(zhuǎn)型意愿;體育彩票剛好帶來(lái)成長(zhǎng)空間,從終端機(jī)銷售向互聯(lián)網(wǎng)彩票拓展也為成長(zhǎng)助力。 公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)奠定價(jià)值基礎(chǔ);但開發(fā)偏慢,有轉(zhuǎn)型需要。1)公司房地產(chǎn)儲(chǔ)備估計(jì)約70萬(wàn)方;由于拿地時(shí)間早,毛利率較高,基本在40-60%左右,奠定價(jià)值基礎(chǔ)。2)公司開發(fā)偏慢,客觀上有轉(zhuǎn)型需要。除了儀征地塊為2013年新拿的,其他儲(chǔ)備至少是4-5年前所拿。 體育彩票由終端機(jī)向互聯(lián)網(wǎng)彩票拓展,打開想象空間。1)終端機(jī)銷售:入主體彩終端機(jī)銷售龍頭英特達(dá),預(yù)計(jì)銷售會(huì)伴隨彩票行業(yè)發(fā)展而穩(wěn)步增長(zhǎng)。2)線下向線上拓展:公司積極關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售的拓展機(jī)會(huì),參與玩法研究,預(yù)計(jì)可分得迅速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)彩票一杯羹。如能獲得牌照,中性假設(shè)下可增厚公司凈利潤(rùn)超50%。 催化劑:公司獲得互聯(lián)網(wǎng)彩票(試點(diǎn))牌照、收購(gòu)有牌照的公司 風(fēng)險(xiǎn)因素:互聯(lián)網(wǎng)彩票受政策限制 人民網(wǎng):移動(dòng)增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力大,目前估值較合理 人民網(wǎng)603000傳播與文化 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：周中,翁睛晶撰寫日期：2014-11-19 所得稅減免預(yù)計(jì)將增厚15/16年業(yè)績(jī) 今年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)53%,但歸屬母公司凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)6%。這主要是由于新的稅收減免細(xì)則尚未落地,公司前三季度預(yù)繳所得稅7510萬(wàn)元(vs去年同期-5萬(wàn)元),對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。3季度公司凈利潤(rùn)同比恢復(fù)性增長(zhǎng)21%,我們預(yù)計(jì)4季度盈利將進(jìn)一步復(fù)蘇。公司已經(jīng)再獲3年所得稅減免,我們預(yù)計(jì)將增厚15/16年凈利潤(rùn)。 協(xié)同效應(yīng)不斷增強(qiáng),移動(dòng)增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn) 自去年以來(lái),公司實(shí)施了一系列外延式擴(kuò)張舉措:1)收購(gòu)古羌科技切入在線閱讀領(lǐng)域;2)收購(gòu)微屏軟件切入手游開發(fā)領(lǐng)域;3)入股聯(lián)眾,后者作為獨(dú)家游戲平臺(tái)合作方登陸人民澳客。我們認(rèn)為,公司的外延式布局有助于不同業(yè)務(wù)之間實(shí)現(xiàn)流量互通、資源共享,協(xié)同效應(yīng)有望不斷增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì),未來(lái)移動(dòng)增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票的貢獻(xiàn)將不斷提升,成為公司重要收入來(lái)源。 受益于國(guó)有傳媒改革的主要標(biāo)的 今年8月,中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)了《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》,提出“著力打造一批形態(tài)多樣、手段先進(jìn)、具有競(jìng)爭(zhēng)力的新型主流媒體”。作為“兩報(bào)一刊”中人民日?qǐng)?bào)的直屬網(wǎng)站,我們認(rèn)為人民網(wǎng)將受益于國(guó)有傳媒改革,成為政府在新媒體中的宣傳門戶。 估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47元,維持“中性”評(píng)級(jí) 我們看好公司移動(dòng)增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用,并考慮到所得稅的返還,上調(diào)2015-2016年EPS至1.03/1.32元(原1.02/1.30元)并上調(diào)長(zhǎng)期盈利預(yù)測(cè)增速假設(shè)。我們基于瑞銀VCAM工具(WACC8.4%)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導(dǎo)得出新目標(biāo)價(jià)47元,目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E46倍。