每經(jīng)編輯 張喜威發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

盡管昨日（1月27日）低開反彈了89個基點，但自今年1月16日以來，人民幣對美元即期匯率已貶值566個基點。本周一（1月26日），即期匯率更是一度逼近跌停。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自1月15日人民幣對美元走貶以來，人民幣對美元即期（詢價）在約兩周時間里累計貶值3.36%；同一時期，人民幣實際指數(shù)（CNYR）卻上漲7.57%。

不難看出，近期人民幣呈現(xiàn)出明顯的“結(jié)構(gòu)性”走勢——對美元貶值，但同時對主流非美貨幣大幅升值。多位分析人士表示，我國經(jīng)濟(jì)基本面、對外貿(mào)易仍比較好，構(gòu)筑了人民幣實際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

人民幣“結(jié)構(gòu)性”貶值

回顧2014年以來全球外匯市場，最為重要的事件無疑是美元指數(shù)的強勢上漲。2014年上半年，美元指數(shù)絕大部分時間都維持在79.00～81.50的區(qū)間內(nèi)震蕩。但隨著美聯(lián)儲QE的逐步退出，下半年美元指數(shù)開始快速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年7月1日～2015年1月26日，美元指數(shù)累計上漲了19%。

自2005年匯改以來，對美元長期、穩(wěn)定升值的人民幣，也在2014年出現(xiàn)了一定幅度的貶值?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計，去年全年，人民幣對美元即期（詢價）累計貶值2.48%，振幅達(dá)到3.75%。

不難看出，人民幣的貶值幅度相對于歐元、英鎊、日元、澳元等國際主流貨幣對美元的貶值幅度仍比較小。實際上，2014年全年，人民幣實際指數(shù)（CNYR）上漲了6.25%，仍處于升值狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年1月15日至2015年1月27日，人民幣對歐元即期升值了14.54%，對日元升值了8.75%，對澳元亦升值近8%。

記者還注意到，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱2014年末在“中國經(jīng)濟(jì)年會”上指出，現(xiàn)在人民幣基本上雙向浮動，雙向預(yù)期，不像過去人民幣就是單邊升值；人民幣相對全世界的貨幣是比較強的，可以說2014年以來美元是第一強貨幣，而人民幣是第二強，實際有效匯率還是升值的。

經(jīng)濟(jì)基本面是基礎(chǔ)

對于人民幣出現(xiàn)的“結(jié)構(gòu)性”走勢，中國外匯投資研究院院長譚雅玲對表示，在美聯(lián)儲退出QE，加息預(yù)期增強的背景下，美元指數(shù)大幅攀升，給人民幣帶來了貶值壓力；中國和其他國家之間的經(jīng)濟(jì)狀況、人民幣和其他各國貨幣之間的利差依然存在著差異。這就導(dǎo)致人民幣的貶值幅度和美元的升值幅度并不成正比，人民幣匯率自成體系的狀態(tài)比較清晰。

國際金融問題專家、對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)兼職教授趙慶明對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，總體上而言，人民幣之所以對美元貶值，對其他貨幣升值，仍然是參考一攬子貨幣的結(jié)果。從全球范圍來看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲退出QE、加息預(yù)期等因素的存在，是推動美元指數(shù)上漲的基礎(chǔ)；另一個層面，歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策，也進(jìn)一步促使這些地區(qū)貨幣走軟。

“但我們?nèi)匀皇且粋€有管理的浮動匯率制度，從經(jīng)濟(jì)、金融等方面的需要出發(fā)，目前還是需要維持匯率的相對穩(wěn)定。所以，在美元指數(shù)大幅上漲，非美貨幣全線走跌的基礎(chǔ)上，我們看到了人民幣對美元貶值，對非美元升值的現(xiàn)象。”趙慶明表示，整體上來說，中國的經(jīng)濟(jì)基本面、對外貿(mào)易基本面還是比較好的，去年的貿(mào)易順差還創(chuàng)了歷史新高；而經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣實際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

此外，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)處于下行當(dāng)中，所以人民幣匯率跟不上美元升值的幅度，人民幣對美元會有下跌。

歐版QE效果存變數(shù)

實際上，進(jìn)入2015年以來，人民幣這種“結(jié)構(gòu)性”貶值的趨勢依然存在。2015年1月1日到1月27日，人民幣對美元累計貶值0.64%；同一時期內(nèi)，人民幣實際指數(shù)（CNYR）卻上漲了2.93%。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，當(dāng)前人民幣有效匯率并不均衡，而是被持續(xù)高估，這也是中國經(jīng)濟(jì)遲遲無法復(fù)蘇的根本原因；如果人民幣高估被修正，也就是通過匯率貶值，那么中國經(jīng)濟(jì)將輕松回到7.5%以上的增速。魯政委大膽預(yù)計，“2015年全年人民幣貶值5%一點都不過分。”

不過，有專家不認(rèn)可這樣的觀點。趙慶明指出，2015年人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值，比如5%的幅度。“盡管我也預(yù)計未來數(shù)年，美元的整體趨勢是走強，但這并不意味著會直線上漲，這個過程中還是會有一定幅度回調(diào)。”趙慶明告訴記者，預(yù)計2015年人民幣對美元的波動性會一進(jìn)步增強，高點比2014年更高，低點可能會比2014年更低。也就是說，不能排除“破6”的可能。

“這種慣性在2015年繼續(xù)的可能性不是特別大，因為2015年美元可能會貶值，甚至疾速貶值。如果美元貶值的話，其他貨幣都會升值，人民幣和其他貨幣的變數(shù)和方向性的調(diào)整都會出現(xiàn)。”譚雅玲指出，預(yù)計2015年人民幣對美元的匯率還是會呈現(xiàn)出雙邊走勢，但以貶值為主，貶值幅度會超過2014年。

她進(jìn)一步分析，歐央行推出QE，能不能執(zhí)行下去還很難說，這就和此前的財政救助是一樣的，希臘之所以出現(xiàn)問題就和當(dāng)初的救助失敗有關(guān)。QE政策是出來了，但結(jié)果還沒有出來。那么歐元為什么貶值呢？這只是市場的心理反應(yīng)和技術(shù)炒作，2015年還有很大變數(shù)。

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展望·貨幣政策

對美元貶值減少外匯占款 降準(zhǔn)仍有必要

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

“歐央行新版QE所提供的大量流動性毫無疑問會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而美元匯率的走強又會帶動資金回流美國，增強未來全球跨境資本流動的不確定性。”日前，中國人民銀行副行長潘功勝在出席國新辦吹風(fēng)會時表示。他指出，歐央行的QE政策加上美國量化寬松政策正?；内厔?，將會進(jìn)一步推動美元匯率走強，從而對人民幣對美元匯率造成下行壓力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在過去的一年間，我國金融機構(gòu)外匯占款增長低位徘徊，基礎(chǔ)貨幣投放的缺口不斷擴大，央行是否將擇機啟動降準(zhǔn)成為市場關(guān)注的焦點。

資本回流影響國內(nèi)流動性

2014年全年新增外匯占款僅7787億元,且12月出現(xiàn)了1184億元人民幣的減少，外匯占款減少改變了央行以往的貨幣投放軌跡。

“央行至今還未降準(zhǔn)，原因可能首先是去年底降息之后股市暴漲，央行擔(dān)憂放出去的貨幣沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。而在保證市場流動性方面，還有一些創(chuàng)新的工具比如MLF等可以使用。”中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，個人和企業(yè)的結(jié)匯持續(xù)減少，將造成流動性進(jìn)一步收縮。

國家外匯管理局公布的2014年12月的銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，12月銀行結(jié)售匯逆差為571億元人民幣，連續(xù)5個月出現(xiàn)逆差。其中，銀行代客結(jié)售匯逆差為699億元，連續(xù)4個月保持逆差。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉對記者表示，央行退出人民幣匯率的常態(tài)干預(yù)，人民幣不再完全跟隨美元走勢，這一點從央行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)中有直接體現(xiàn)，中國外匯儲備在第三季度減少了1000億美元，回落至3.89萬億美元。

從2014全年公布的外儲數(shù)據(jù)來看，雖然年末余額仍較2013年末增長近200億美元，但趨勢已從一、二季度的增長轉(zhuǎn)為三、四季度的下降。因此，高玉偉認(rèn)為近期人民幣對美元的貶值更多反映市場供求的變化，市場對美元資產(chǎn)有更多的需求，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

盡管如此，龐大的外匯儲備規(guī)模依然是人民幣最強有力的后盾，“由于中國手握2萬億美元的對外凈債權(quán)，因此單純的資金撤出對中國的沖擊不大。”興業(yè)證券近日的研報指出。

全盤考慮量價調(diào)整

溫彬認(rèn)為，央行在考慮貨幣政策時不僅要考慮內(nèi)部因素，還要考慮外部環(huán)境的因素，隨著美元走強，人民幣的貶值預(yù)期加強，未來中美利差收縮會進(jìn)一步影響到人民幣匯率，資本從流入中國套取匯差利差，轉(zhuǎn)而去購買美元套取匯差利差，造成人民幣大幅貶值。雖然這對出口有幫助，但央行可能擔(dān)心人民幣的不穩(wěn)定對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，信用風(fēng)險爆發(fā)，同樣不穩(wěn)定的匯率對人民幣國際化戰(zhàn)略也會帶來不利影響。“短期的貶值對貨幣政策的影響并不大。”高玉偉認(rèn)為。

日前，中國央行行長周小川在達(dá)沃斯會議的發(fā)言中強調(diào)，貨幣政策不是萬能的，但可以為其他政策，比如為結(jié)構(gòu)政策的制定和實施爭取時間和空間。

1月27日，發(fā)改委繼周一批復(fù)三項基建工程后，又新公布兩項總投資逾300億元的獲批公路工程，以基建來穩(wěn)投資穩(wěn)增長的力度不減。一位不愿具名的分析師認(rèn)為，隨著2015年政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的財政投入，也需要相應(yīng)的貨幣信貸來配合資金投放，預(yù)計全年的信貸增長仍將保持在較高水平。未來我國貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，如果外匯占款出現(xiàn)急劇下降或者一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，央行仍有極大可能降準(zhǔn)。

潘功勝還表示，將進(jìn)一步完善人民幣匯率的市場化形成機制。他說，“2014年我們已經(jīng)跨出了很大一步，今年將繼續(xù)加大市場供求力度，增強人民幣匯率浮動彈性。”

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展望·人民幣國際化

全球競相寬松 貶值不改人民幣國際化進(jìn)程

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

2014年人民幣國際化進(jìn)程明顯加速，首先表現(xiàn)在人民幣跨境使用規(guī)模上，2014年人民幣跨境收支為9.95萬億元，占全部跨境收支的比重接近四分之一。中國在14個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，并與28個中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。

近期人民幣對美元的貶值壓力是否會影響人民幣國際化進(jìn)程？招商銀行金融市場部分析師劉東亮告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，匯率暫時波動并不會影響貨幣的國際化進(jìn)程，如美元經(jīng)歷了幾輪大的升值周期和貶值周期，但貶值周期時美元的國際化并沒有倒退。

在劉東亮看來，一個國家的貨幣是不是國際化貨幣，并不是由匯率來決定的，而是由自身的市場、制度建設(shè)以及在國際貿(mào)易結(jié)算中的運用程度決定的。

人民幣未達(dá)平均波動水平

央行數(shù)據(jù)顯示，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生6.55萬億元，較2013年增長了41.5%。2014年以人民幣進(jìn)行結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目分別累計發(fā)生5.9萬億元、6565億元。

其中，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生1.05萬億元，較2013年增長96.7%。2014年，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的對外直接投資、外商直接投資分別累計發(fā)生1866億元、8620億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貿(mào)易領(lǐng)域的人民幣跨境使用得到了快速發(fā)展，但在金融領(lǐng)域，人民幣國際化的水平還很低。

2014年末RQFII試點已拓展到10個境外國家和地區(qū)，可投資額度達(dá)8700億元人民幣；中國在14個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，并與28個中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。

在人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)的同時，保持人民幣幣值相對穩(wěn)定十分重要。

放眼全球貨幣市場，業(yè)內(nèi)的共識是2015年全球主要央行將在貨幣寬松的道路上繼續(xù)奔跑，這就給人民幣帶來了較為長期的貶值壓力。

對此，劉東亮表示，匯率暫時的波動并不會影響貨幣的國際化進(jìn)程，“我覺得人民幣最近的波動也并沒有很大，縱向比是大，但是跟國際上其他貨幣來比波動并不大，甚至還達(dá)不到平均水平。”

“如果大家認(rèn)為人民幣是安全的、流動性比較好的資產(chǎn)，一時的匯率漲跌不會改變?nèi)嗣駧艊H化進(jìn)程。”劉東亮說。

對非美貨幣實際升值

雖然人民幣對美元存在不小的貶值壓力，但人民幣對不少非美貨幣實際上是在升值，因為人民幣兌美元即期匯率波動幅度擴大，但中間價仍然盯住美元，受美元持續(xù)走強拉動而導(dǎo)致人民幣有效匯率大幅升值。其中，2014年歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣和盧布、雷亞爾等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的貶值對人民幣名義有效匯率指數(shù)的升值的貢獻(xiàn)率最高。據(jù)外媒報道，伊朗央行宣布在與外國進(jìn)行交易時將停止使用美元結(jié)算，往后將使用包括人民幣、歐元、盧布等貨幣等用以簽訂外貿(mào)合同。

對非美貨幣的升值也在一定程度上鞏固了人民幣國際化地位，人民幣是否迎來機會？劉東亮認(rèn)為，去美元化是一個偽命題。“迄今為止，有所謂去美元化動作的都是一些和美國關(guān)系很差的國家，或是受到美國制裁的經(jīng)濟(jì)體，這更多是政治上的考慮。實際上這些經(jīng)濟(jì)體本身規(guī)模較小，也不夠有影響力。”

連平認(rèn)為，人民幣匯率和利率的市場化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價格富有彈性，更好地調(diào)節(jié)市場的需求并有助于控制利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，這將有效助推人民幣國際化。反之，在人民幣國際化加快的同時，人民幣匯率和利率的市場化較為滯后，則境內(nèi)人民幣市場容易受到?jīng)_擊，貨幣政策可能會承受較大壓力，甚至處在較為被動的狀態(tài)。

亦有專業(yè)人士提議擴大人民幣匯率浮動空間，劉東亮表示，波動區(qū)間放寬是確定的目標(biāo)，沒有什么爭議，關(guān)鍵是要把握放開的時機。“現(xiàn)在市場過于動蕩，這個時候放開會給市場預(yù)期人民幣會進(jìn)一步地貶值，這對市場情緒和資本流動是不利的。”

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用匯策略

國內(nèi)投資渠道有限囤外幣并不劃算

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

昨日（1月27日)，人民幣對美元即期匯率高開低走，人民幣面臨持續(xù)的貶值壓力。從外匯占款及結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，熱錢流入速度驟減甚至出現(xiàn)資本外流，也顯示出近期人民幣承受較大貶值壓力。

浦發(fā)銀行高級分析師曹陽認(rèn)為，美聯(lián)儲貨幣政策變化是2015年影響資本流動的重要變量。“中美經(jīng)濟(jì)增長差異，將導(dǎo)致兩國貨幣政策分化，進(jìn)而對人民幣匯率形成牽動。中國預(yù)計將有2次降息，美聯(lián)儲于2015年下半年啟動加息的預(yù)期正逐步升溫，這使兩國利差將在目前水平上有所收窄，美元走強也進(jìn)一步制約人民幣匯率升勢。”

瑞銀證券指出，在更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面的形勢下，海外投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒可能會增強，從而帶來暫時性的資本流出。

企業(yè)：結(jié)售匯現(xiàn)分化

總體來看，過去幾個月數(shù)據(jù)顯示，中國的資本外流在增加。12月金融機構(gòu)口徑和央行口徑的外匯占款驟降，也表明資本流入的速度迅速減緩，甚至出現(xiàn)資本外流，人民幣遭受較大的貶值壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，從企業(yè)的角度來看，他們的觀點是分化的，行為也同時分化。某股份行業(yè)務(wù)部門人士告訴記者，企業(yè)結(jié)售匯方面主要是兩頭賭的心態(tài)，有些企業(yè)愿意持有美元，覺得人民幣貶值，收到美元之后就不結(jié)匯。也有一部分企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)人民幣貶到一定水平了，比如當(dāng)下這個階段就出來結(jié)匯，剛好現(xiàn)在美元的價格比較高，所以現(xiàn)在結(jié)匯是比較劃算的。

“總體來看是分化的，主要看企業(yè)自身對人民幣匯率的預(yù)期。”上述股份行業(yè)務(wù)部門人士表示。浦發(fā)銀行高級分析師曹陽認(rèn)為，美聯(lián)儲貨幣政策變化是2015年影響資本流動的重要變量。“中美經(jīng)濟(jì)增長差異，將導(dǎo)致兩國貨幣政策分化，進(jìn)而對人民幣匯率形成牽動。從中國來看，我們預(yù)計將有兩次降息，而美聯(lián)儲于2015年下半年啟動加息的預(yù)期正逐步升溫，這使兩國利差將在目前水平有所收窄，美元的走強也進(jìn)一步制約人民幣匯率升勢。”

不過，曹陽預(yù)計未來資本項目下，將呈現(xiàn)市場主導(dǎo)的流入、政府控制下流出的格局，這使匯率仍將處于可控區(qū)間。

個人：囤外幣不劃算

人民幣對美元出現(xiàn)少有的連續(xù)下跌走勢，引發(fā)市場對于人民幣貶值的擔(dān)憂。雖然從目前的情況來看，判斷人民幣未來的走勢還為時過早，但從昨日資本市場的反映似乎看出端倪。昨日午后開始A股大幅跳水，截至收盤，滬指報收3352.96點，下跌0.89%，成交4182.99億元。

瑞銀證券指出，如果人民幣對美元近期貶值，則A股市場可能承壓。海外經(jīng)驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。

與此同時，人民幣對美元貶值可能導(dǎo)致暫時性的資本流出，以人民幣計價的資產(chǎn)也將短期看空。瑞銀證券還指出，在更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面的形勢下，海外投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒可能會有所增強，從而帶來暫時性的資本流出。

對于個人投資者而言，又有何投資機會？有業(yè)內(nèi)人士表示，假如人民幣對美元進(jìn)入貶值通道，外幣理財產(chǎn)品的投資價值將逐漸凸顯。不過，從普益財富統(tǒng)計的最近數(shù)據(jù)來看，外幣理財產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率沒有出現(xiàn)大幅上漲的情況，澳元在3.50%左右，美元1.63%，港幣2.02%。

普益財富研究員葉林峰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然匯率波動產(chǎn)生的匯兌損益對理財產(chǎn)品收益可能產(chǎn)生一定影響，但是利率水平（包括人民幣、外幣）對這些外幣產(chǎn)品的收益有更主要的影響，從去年下半年至今，各幣種固定收益型理財產(chǎn)品的收益率中樞是在下行的。

招商銀行金融市場分析師劉東亮則建議，如果沒有實際的用匯需求，現(xiàn)在換外幣并不是一個太劃算的選擇。“現(xiàn)在來看，我們認(rèn)為人民幣對美元不會大幅貶值，囤積美元在手上也賺不了多少匯差。而且外幣運用的渠道很有限，去買外幣理財產(chǎn)品的利率很低很低，彌補不了跟人民幣理財產(chǎn)品的利率差異。”