岳陽林紙:業(yè)績下行 央企改革預期升溫

岳陽林紙 600963

研究機構(gòu)：招商證券 分析師：鄭愷,濮冬燕,楊志威 撰寫日期：2014-10-28

事件:

公司三季度業(yè)績:實現(xiàn)銷售收入48.06億元,凈利潤-1.72億元,EPS-0.17元。其中三季度單季收入16.8億元,凈利潤-7848萬。

評論:

1、行業(yè)繼續(xù)調(diào)整,木漿業(yè)務虧損拖累其盈利

公司三季度業(yè)務虧損,主要源自公司毛利率水平下滑,公司毛利從16.4%下滑至12.4%,我們認為14年以來整體紙品以及木漿價格的走低是最大的負面因素。而其他三費占比基本波動很小,我們認為行業(yè)紙產(chǎn)能過剩,以及外來低成本木漿價格的沖擊對其盈利沖擊最大。

2、業(yè)績大幅下滑背景下,央企改革預期加快

行業(yè)因素拖累公司業(yè)績,公司主業(yè)連續(xù)兩年因木漿業(yè)務拖累出現(xiàn)虧損,在央企改革逐漸升溫的背景下,我們認為公司業(yè)務不會長期停滯于此,造紙行業(yè)央企內(nèi)部整合預期強烈。作為唯一上市的央企造紙企業(yè),岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺,2013年中冶紙業(yè)劃入中誠通后,未來集團具備同業(yè)競爭嫌疑的造紙和林業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入預期更加強烈。

3、看好大股東資產(chǎn)整合能力,維持“審慎推薦”評級

2012年公司大股東耗資10億參與增發(fā),歷經(jīng)3年預計15年12月解禁,目前價格低于定增價5.26元,我們認為15年解禁后大股東有資產(chǎn)保值增值的訴求,應不甘于股價長期低迷。且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經(jīng)驗(如美利紙業(yè)、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾,我們認為中國誠通將對于岳陽林紙扶持政策上或超預期,而林權(quán)改革后林地重估提供一定安全邊際。我們預估每股收益14年0.02元、15年0.25元,對應15年的PE、PB分別為17.3、0.8,維持 “審慎推薦-A”投資評級,目標價6元。

風險提示:資產(chǎn)注入低于預期、造紙行業(yè)景氣度持續(xù)下行。