低油價(jià)利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響A股偏正面

自去年下半年以來，全球油價(jià)跌跌不休，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)也出現(xiàn)了罕見的十三連跌，汽油價(jià)重回5元時(shí)代。那么，低油價(jià)究竟將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)帶來哪些影響？

●假設(shè)原油價(jià)格下降20%，將在未來一年提升中國(guó)GDP增速0.14個(gè)百分點(diǎn)，降低CPI、PPI約0.12、0.82個(gè)百分點(diǎn)，增加消費(fèi)者實(shí)際收入約2100億。同時(shí)，油價(jià)下跌也將拓展政策操作空間，預(yù)計(jì)原油價(jià)格下降20%將帶來基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)BP的空間。此外，油價(jià)下跌形成的低通脹環(huán)境，也為財(cái)稅、價(jià)格等改革營(yíng)造了較好的背景環(huán)境

●即使油價(jià)長(zhǎng)期低迷，基于環(huán)境保護(hù)和能源安全的緊迫性，中國(guó)能源結(jié)構(gòu)低碳化的大方向也不會(huì)發(fā)生動(dòng)搖。但從邊際影響看，低油價(jià)仍然會(huì)小幅影響能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，可能使得煤炭消費(fèi)占比下降加速，石油占比下降趨緩，天然氣占比上升加速，其他清潔能源占比上升放緩

●低油價(jià)對(duì)A股影響偏正面。1、油價(jià)下跌將使得非金融板塊收入增速放緩、毛利率改善，但后者作用超過了前者。2、油價(jià)下跌對(duì)A股估值的影響有二：一是加大貨幣政策放松空間，從而利好A股估值；二是若低油價(jià)使得全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，則會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)包括A股的估值造成負(fù)面影響。全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率較低，低油價(jià)對(duì)A股估值的影響偏正面

⊙中信證券[0.00% 資金 研報(bào)]

油價(jià)下跌對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

整體而言，大宗商品特別是油價(jià)的大跌，對(duì)于中國(guó)來說，不失為一個(gè)好消息。2014年下半年伊始，國(guó)際原油價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)暴跌了50%以上，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。俄羅斯、中東等嚴(yán)重依賴石油收入且財(cái)政壓力較大的國(guó)家顯然將成為油價(jià)下跌的最大受害者，油價(jià)下跌嚴(yán)重影響其經(jīng)濟(jì)；而對(duì)于中國(guó)來說，我國(guó)的原油年產(chǎn)量?jī)H占消費(fèi)量的40%，在全球中排序靠后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，油價(jià)下降將降低生產(chǎn)成本，減輕通脹壓力拓展政策空間，并節(jié)省消費(fèi)者成本從而利好消費(fèi)。

提升經(jīng)濟(jì)增速

假設(shè)原油價(jià)格下降20%，將在未來一年提升我國(guó)GDP增速0.14個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)诜治瞿茉磧r(jià)格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出包含能源價(jià)格的菲利普斯曲線，從理論上研究能源價(jià)格沖擊對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出的影響，通過一般均衡模型模擬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格以及國(guó)際石油價(jià)格上升對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響。

降低價(jià)格水平

原油價(jià)格下降20%，降低CPI約0.12個(gè)百分點(diǎn)，降低PPI約0.82個(gè)百分點(diǎn)。同產(chǎn)出計(jì)算原理相同，我們?cè)诜治瞿茉磧r(jià)格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過一般均衡模型模擬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格以及國(guó)際石油價(jià)格上升對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響。

增加消費(fèi)者實(shí)際收入

油價(jià)的下降主要通過兩個(gè)途徑影響消費(fèi)，直接影響是消費(fèi)者支出中交通費(fèi)用支出的下降，間接影響是通脹的下降會(huì)增加消費(fèi)者的實(shí)際收入，這將促使消費(fèi)者增加其他領(lǐng)域的支出，尤其可能體現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)上。

油價(jià)降低20%，相當(dāng)于增加消費(fèi)者實(shí)際收入約2100億。從直接影響看，石油制品占零售總額約7%，假設(shè)油價(jià)下跌20%，則預(yù)期終端油價(jià)將下降15%左右，扣除零售總額中的部分企業(yè)采購(gòu)，我們預(yù)期油價(jià)將節(jié)省消費(fèi)者成本在2500億左右。從間接影響看，整體通脹下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)，這相當(dāng)于增加消費(fèi)者的實(shí)際收入，從零售端看，這將增加消費(fèi)者在油品之外的支出在2100億左右。更重要的是，消費(fèi)關(guān)注點(diǎn)不在實(shí)物消費(fèi)而在服務(wù)消費(fèi)，更低的油價(jià)將有助于降低出行成本，這將促使消費(fèi)者更多的進(jìn)行娛樂、旅游，并在一定程度上帶動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)。

雖然國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有限，但我們可以從美國(guó)最新的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看到明顯的油價(jià)對(duì)消費(fèi)的影響。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)指出，由于油價(jià)下跌，美國(guó)2014圣誕節(jié)假日成為極為旺盛的旅游季。美國(guó)的圣誕節(jié)假日旅游人數(shù)突破9860萬人，駕車出游人數(shù)增速達(dá)到五年新高。美國(guó)的零售業(yè)也大為受益，在排除汽車加油餐飲后，零售額增速也高于過去十年的平均水平。