西部材料:國儲鈦錠三季報(bào)繼續(xù)盈利

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：施毅,鐘奇,劉博 日期：2014-09-01

事件:公司公布半年報(bào),2014 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.74 億元,同比減少3.49%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為188.35 萬元,同比增長145.69%,對應(yīng)的EPS 為0.01 元。而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-465 萬元。

點(diǎn)評:

1. 鈦材價格低迷,金屬纖維及制品為高毛利產(chǎn)品。鈦材疲弱導(dǎo)致主業(yè)鈦制品盈利受限,公司高毛利產(chǎn)品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品,二者毛利率均在25%以上。

2. 主要投資企業(yè)經(jīng)營狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常,未出現(xiàn)虧損。

3. 定增引入戰(zhàn)略合作者,主營股權(quán)投資。公司于7 月發(fā)布定增預(yù)案:擬發(fā)行3758 萬股,其中和怡兆恒認(rèn)購3059 萬股,開源基金認(rèn)購699 萬股,以現(xiàn)金認(rèn)購。鎖定3 年,定增價在11.44 元/股。在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后,將用于償還約20000萬元銀行貸款,剩余部分將用于補(bǔ)充流動資金。假設(shè)定增順利,母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從54.69%下降到39.26%,若以一年期貸款基準(zhǔn)利率6%測算,公司每年可節(jié)約利息費(fèi)用約2193 萬元(未考慮發(fā)行費(fèi)用,按15%稅率考慮所得稅影響)。

4. 2014 年盈利為大概率事件。中報(bào)顯示,1-9 月份的凈利潤為0-500 萬元,盈利主要是上半年執(zhí)行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看,中報(bào)顯示2014 年度經(jīng)營目標(biāo)為:實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入15 億元,歸屬于上市公司股東凈利潤1500 萬元。如果不考慮引入定增資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,全年實(shí)現(xiàn)扭虧為大概率事件。

5. 盈利預(yù)測及評級。 公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領(lǐng)先者,是由科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立并上市的高新技術(shù)企業(yè)。成立十多年來,形成了鈦產(chǎn)業(yè)、金屬復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬過濾材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、難熔金屬材料產(chǎn)業(yè)和稀有裝備制造產(chǎn)業(yè)等六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。強(qiáng)大的技術(shù)背景成為公司發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品大多為新興產(chǎn)業(yè),假設(shè)目前主營保持每年15%左右的同比增速,此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1 億股計(jì)算,預(yù)計(jì)2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

估值方面,募集資金后,公司擬繼續(xù)加強(qiáng)在國家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術(shù)和綠色經(jīng)濟(jì)所需新材料的研發(fā)投入。由于產(chǎn)品主要應(yīng)用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域,享有較高估值,給予22 元目標(biāo)價,對應(yīng)2014-16 年P(guān)E 分別為170、132 和110 倍估值,增持評級。

6. 風(fēng)險提示:產(chǎn)學(xué)結(jié)合進(jìn)展低于預(yù)期。