丹甫股份:轉(zhuǎn)型核電,扶搖直上

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：劉曉波 日期：2014-09-03

事件背景:

丹甫股份與臺(tái)海核電的所有股東簽署了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議,臺(tái)海核電將實(shí)現(xiàn)100%借殼上市,而丹甫股份原有壓縮機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)將被臵出。此外,公司還將向臺(tái)海核電的大股東臺(tái)海集團(tuán)定向發(fā)行股票募集資金3億元。并且承諾2014-2016年扣非后凈利潤將不低于2億元、3億元、5億元。

公司情況:

公司是目前我國唯一能同時(shí)生產(chǎn)二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核電站一回路主管道的制造商,也是全球唯一一家具備三代核電主管道全流程生產(chǎn)能力的制造商。公司主要業(yè)務(wù)為主管道、其他核電設(shè)備和鍛造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率約為50%;三代市場(chǎng)占有率約為40%,是行業(yè)的領(lǐng)跑者。

公司看法:

1)從行業(yè)發(fā)展角度來說,2011-2014年間,核電行業(yè)及核電裝備制造行業(yè)出現(xiàn)了重大政策轉(zhuǎn)變,從“暫停”到“恢復(fù)”再至“加緊建設(shè)”。預(yù)計(jì)未來7年國內(nèi)核電設(shè)備制造商將分享超過3000億元的市場(chǎng),即7年平均每年核電設(shè)備制造市場(chǎng)將高達(dá)400億元以上。公司年均至少可以獲得5-7臺(tái)機(jī)組主管道訂單,即核電主管道收入每年不低于3-5億元。

2)公司憑借其獨(dú)特的材料優(yōu)勢(shì)、工藝優(yōu)勢(shì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力,在核電高端裝備制造行業(yè)中具備較高的市場(chǎng)地位,同時(shí)其材料優(yōu)勢(shì)和工藝優(yōu)勢(shì)在非核電領(lǐng)域具備外延擴(kuò)張的能力。

3)公司具備武器裝備制造許可資質(zhì)和相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備,并已與相關(guān)單位開展合作,預(yù)計(jì)軍工主管道產(chǎn)品訂單每年至少保有2-5億元。

估值與評(píng)級(jí)

核電與軍工同屬于戰(zhàn)略性行業(yè),這是我們看好公司突破估值邊際的前提。因此,我們給予公司2015年45倍市盈率。預(yù)測(cè)2014-2016年EPS為0.49/0.75/1.16元(資產(chǎn)重組后),首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)33.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:核電行業(yè)未能加快建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)、重組方案未能通過的風(fēng)險(xiǎn)。