每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

50ETF期權(quán)明日上線,是否真成為新的做空工具？

如何學(xué)習(xí)巴菲特在可口可樂(lè)上期權(quán)操作的優(yōu)雅？

機(jī)構(gòu)與對(duì)沖私募如何各打自己算盤(pán)？

本報(bào)記者專(zhuān)訪各路專(zhuān)家,破解50ETF首日交易四大看點(diǎn)。

每經(jīng)記者 王一鳴

2月9日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將參加上證所舉行的上證50ETF期權(quán)合約品種（簡(jiǎn)稱(chēng)“50ETF期權(quán)”）上線儀式。

這項(xiàng)令A(yù)股市場(chǎng)期盼已久的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)關(guān)注之處在于：上市首日如何表現(xiàn)？現(xiàn)貨市場(chǎng)影響幾何？有多少投資者開(kāi)戶？面對(duì)類(lèi)119兩融事件，如何能如巴菲特般優(yōu)雅？

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》推出上證50ETF期權(quán)專(zhuān)題，更詳細(xì)內(nèi)容，請(qǐng)看官參見(jiàn)各章原文……

看點(diǎn)一：上市首日如何表現(xiàn)？

上證所總經(jīng)理黃紅元強(qiáng)調(diào)，“上證所股票期權(quán)推出初期，平穩(wěn)安全運(yùn)行是第一位，我們對(duì)它的活躍度沒(méi)有預(yù)設(shè)的期待。”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者2月5日從交易所獲悉，為期近一月的ETF期權(quán)策略應(yīng)用大賽結(jié)果出爐，期間，全市場(chǎng)日均總成交量49.16萬(wàn)張，權(quán)利金成交額6.54億元，成交面額125億元，期權(quán)價(jià)格與理論價(jià)格的加權(quán)平均偏離度平均不高于6%，總體較為合理。

比賽期間，為了檢驗(yàn)各券商客戶持倉(cāng)限額前端控制能力，上交所在全真模擬交易環(huán)境中進(jìn)行了調(diào)整持倉(cāng)額度演練，所有券商都及時(shí)調(diào)整了相關(guān)參數(shù)，各項(xiàng)交易運(yùn)行平穩(wěn)，券商持倉(cāng)限額前端控制的能力得到了檢驗(yàn)。

并且，做市商合約覆蓋率達(dá)到80%，為期權(quán)合約提供了充足的流動(dòng)性；全市場(chǎng)日均買(mǎi)賣(mài)價(jià)差在3%-5%范圍內(nèi)，使得投資者交易成本大幅降低，市場(chǎng)效率提升。

大賽的交易情況是否可作為上證50ETF期權(quán)今日上市表現(xiàn)的參考？

某券商金融工程人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱(chēng)，“考慮到開(kāi)戶數(shù)等因素，首日成交額或與上述數(shù)據(jù)存在較大差距，成交額多寡取決于做市商是否主動(dòng)進(jìn)行交易。”

看點(diǎn)二：真能學(xué)習(xí)到“巴菲特般的優(yōu)雅”？

先跟大家分享一個(gè)當(dāng)年巴菲特投資的經(jīng)典案例：

1993年那是一個(gè)春天，巴菲特以1.5美元每份的價(jià)格，賣(mài)出500萬(wàn)份當(dāng)年12月17日為到期日，執(zhí)行價(jià)格為35美元的認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)時(shí)可口可樂(lè)的股價(jià)是40美元左右。從巴菲特手中買(mǎi)入這批認(rèn)股棄權(quán)的投資者，大概覺(jué)得可口可樂(lè)會(huì)跌到35美元以下。于是便給股票買(mǎi)了份保險(xiǎn)，獲得了以35美元賣(mài)股票的權(quán)利。

對(duì)巴菲特而言，如果到期日可口可樂(lè)的價(jià)格在35美元以上，顯然沒(méi)人會(huì)愿意用35美元的價(jià)格出售，那么這份期權(quán)就是廢紙一張。巴菲特就鉆到了之前收到的750萬(wàn)美元權(quán)利金。但如果到時(shí)股價(jià)低于35美元，巴菲特就不得不以35美元，買(mǎi)入500萬(wàn)股可口可樂(lè)，當(dāng)然了，因?yàn)橹耙呀?jīng)收到了1.5美元，所以只有當(dāng)可口可樂(lè)跌破33.5美元時(shí)，巴菲特才真正的虧損。

對(duì)巴菲特而言，本來(lái)就有不斷增持可口可樂(lè)的意愿，如果可口可樂(lè)不跌，那么閑著也是閑著，還能賺點(diǎn)權(quán)利金。但是如果大跌，就相當(dāng)于市場(chǎng)補(bǔ)貼給巴菲特1.5美元去買(mǎi)入可口可樂(lè)。同樣也是極好的。

對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期投資者而言，這就成為上漲下跌兩相宜的投資方法了。這個(gè)案例，就是所謂的“巴菲特的優(yōu)雅”，或者在期權(quán)策略中，叫做現(xiàn)金擔(dān)保賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)。

聽(tīng)完好玩的故事，那么，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備情況如何？策略上如何應(yīng)對(duì)？

某券商金融工程人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹，50ETF期權(quán)試點(diǎn)初期，機(jī)構(gòu)參與者以券商為主（包括自營(yíng)、資管，都可以進(jìn)），公募基金的專(zhuān)戶運(yùn)用股指期權(quán)亦無(wú)政策限制。保險(xiǎn)、商業(yè)銀行則因還缺乏保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相關(guān)指引，短期無(wú)法入場(chǎng)；QFII則不能參與期權(quán)交易。

“策略方面，雖然各家不一樣，但頭寸中絕大多數(shù)會(huì)傾向于賣(mài)期權(quán)為主。”該金融工程人士指出，這同保險(xiǎn)是一個(gè)道理；他還透露，目前已有海外機(jī)構(gòu)“借道”國(guó)內(nèi)，計(jì)劃采取中性的“做市策略”賺取收益。

看點(diǎn)三：是否真成為新的做空工具？

“衍生工具的“零和博弈”屬性決定了期權(quán)市場(chǎng)上新增的力量永遠(yuǎn)是“多空均衡”，不存在單方面增加“做空”力量的假設(shè)，上證所總經(jīng)理黃紅元在上述座談會(huì)上闡述，因此，股票期權(quán)作為基礎(chǔ)的金融衍生工具被理解為新的做空工具是不準(zhǔn)確的。”

“概括來(lái)講，股票期權(quán)對(duì)資本市場(chǎng)有四方面重大意義。”他總結(jié)，即有利于令買(mǎi)賣(mài)雙方在博弈中實(shí)現(xiàn)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，提升資本市場(chǎng)的定價(jià)效率；便利投資者風(fēng)險(xiǎn)管理，提供包括保險(xiǎn)在內(nèi)的多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理手段；有力支持證券商、基金公司等機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化其收入結(jié)構(gòu)，提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；為我國(guó)投資者和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供新的衍生產(chǎn)品，完善交易所產(chǎn)品線。”

第四：機(jī)構(gòu)與私募各自算盤(pán)怎么打？

“我們現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)好戶，今天就準(zhǔn)備參與進(jìn)去了，從我對(duì)市場(chǎng)的了解來(lái)看，目前的開(kāi)戶應(yīng)該還不多，我們所在的券商是全國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前三，而我們是第一單，按照這個(gè)去推算，在私募里面，如果不算按一般法人去開(kāi)戶，而是以產(chǎn)品的特殊法人去開(kāi)戶的話，我估計(jì)全市場(chǎng)最多也就幾十家”，剛剛拿到2014年私募基金風(fēng)云榜量化對(duì)沖組冠軍的艾方資產(chǎn)總裁及投資總監(jiān)蔣鍇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

某券商金融工程人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，50ETF期權(quán)試點(diǎn)初期，機(jī)構(gòu)參與者以券商為主；券商現(xiàn)在沒(méi)有什么限制，包括自營(yíng)、資管，都可以進(jìn)。但像其他機(jī)構(gòu)，比如保險(xiǎn)，沒(méi)有保監(jiān)會(huì)的指引，短期還進(jìn)不了。商業(yè)銀行則需要銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。QFII則不能參與期權(quán)交易。”

不過(guò)值得注意的是，記者向幾家大型公募基金咨詢關(guān)于期權(quán)準(zhǔn)備情況，對(duì)方均表示，目前還沒(méi)推出相關(guān)產(chǎn)品的計(jì)劃，至少?gòu)慕跀M發(fā)產(chǎn)品計(jì)劃中沒(méi)有涉及到期權(quán)這部分。而同樣的觀點(diǎn)也存在于傳統(tǒng)股票投資的私募中，多家私募均向記者表示還是以謹(jǐn)慎為主，先觀望一段時(shí)間再說(shuō)。

面對(duì)高門(mén)檻限制，目前大概有多少投資者已開(kāi)戶？

“現(xiàn)在我們一個(gè)客戶開(kāi)戶，審核流程最高級(jí)別要副總裁簽字。”一家排名靠前的券商總部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，“原先我們通過(guò)一級(jí)考試的人數(shù)上千，但有很多投資者考試錄像不符合最新要求，需退回去重考重錄；截止2月5日，通過(guò)考試后，期權(quán)開(kāi)戶成功的賬戶總數(shù)近百。”

該負(fù)責(zé)人估算，期權(quán)開(kāi)戶成功的投資者多數(shù)只通過(guò)一級(jí)考試，通過(guò)三級(jí)考試的人數(shù)占總數(shù)比例約三分之一。

從規(guī)模來(lái)看，中登公司上海分公司總經(jīng)理聶燕提供的數(shù)據(jù)顯示，已有71家證券公司和10家期貨公司獲得參與人資格，開(kāi)通了開(kāi)戶權(quán)限。

整體市場(chǎng)開(kāi)戶情況尚未有權(quán)威數(shù)據(jù)，但有多位業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者估算，截止目前，期權(quán)成功開(kāi)戶數(shù)或近千。