現代制藥近日一紙定增項目未獲證監(jiān)會審核通過的公告，使這家受到諸多機構關注的公司掀起了波瀾，而對于定增預案中所公布的參與者之一——財通基金某專戶產品而言，接下來是走是留也是一個問題。

市場回暖使上市公司再融資預案絡繹不絕，在又一輪非公開發(fā)行熱潮之中，巨大的盈利空間使這一細分市場成為多家基金公司專戶產品角逐的投資戰(zhàn)場。龐大的定向增發(fā)隊伍中，依各家公司情況不同，時不時還會有波瀾涌動，但這些機構依然“戀戀風塵”。

定增項目遭遇“黑天鵝”

現代制藥日前發(fā)布公告稱，公司非公開發(fā)行A股申請未獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，此事讓市場頗為意外，接下來的幾個交易日其股價放量大幅下跌。實際上，這家集醫(yī)藥、小盤、國企改革等多重有利概念于一體的公司早已受到諸多機構追捧，從其2014年三季報來看，流通股股東中盤踞著社?；鹚囊话私M合、中歐中小盤、中郵核心優(yōu)選、農銀匯理消費主題、交銀施羅德藍籌等多路資金，而且自2014年5月現代制藥最早公布定增預案以來，目前的股價無論就二級市場上的潛伏者，還是就定向增發(fā)的參與者而言，都已浮盈巨大。

相比起二級市場的投資者，欲真金白銀拿出4億元現金參與現代制藥非公開發(fā)行的財通基金-富春77號資產管理計劃，其背后的資金委托人或許更面臨著重要選擇：在不確定性面前是立定還是抽身？畢竟，從公司披露的預案來看，本次發(fā)行股票的限售期將為36個月，而77號資管計劃背后也只有單一的客戶，無論從金額還是限售期及客戶情況來看，相較短期投資都需更謹慎。

“一般這種三年期的定增項目，參與者都是戰(zhàn)略投資，而且也不像鎖定期為一年的定向增發(fā)那樣，是先公布發(fā)行預案后再向各路機構詢價，隨后確定發(fā)行價。三年期的定向增發(fā)，參與者往往都是提前商議確定了的，一般只有寥寥幾家，都是意在戰(zhàn)略投資，與上市公司、上市公司股東肯定是有了深度接觸和了解的，因此當他們公布預案時，增發(fā)對象、發(fā)行價會隨著預案一起同時公布。”對定向增發(fā)業(yè)務較為了解的資深證券從業(yè)人士日前向記者介紹，根據目前的規(guī)定，投入三年期定向增發(fā)項目的基金專戶產品目前還不允許有優(yōu)先、劣后等分層設計，因此在投資上也無法擴大風險、收益的空間。

從現代制藥的情況來看，該公司經修訂后的發(fā)行預案為擬向中國醫(yī)藥集團總公司、中國醫(yī)藥工業(yè)研究總院、上海浦東科技投資有限公司和財通基金以14.62元的價格定向增發(fā)1.03億股股票，其中國藥集團、醫(yī)工總院和浦東科投均是現代制藥的關聯(lián)方，而財通基金則是通過其管理的富春77號資管計劃出資4億元來認購其中2735.98萬股。根據公開資料，這一資管計劃（基金專戶產品）的委托人為華鑫信托旗下一資金信托，其后的出資人為上海一家資產管理公司?，F代制藥在發(fā)行預案中則披露，本次發(fā)行募集資金總額為15.10億元，將用于償還公司債務和補充公司流動資金。

由于公司公告未作披露，現代制藥定增方案被否的原因不得而知。對此，市場有言論認為，財通基金資管計劃的資金尚未到位或是導火索，但這一說法卻被一些業(yè)內人士予以否定。有對目前定增業(yè)務較為熟悉的人士告訴中國證券報記者，對于三年期的定增項目而言，目前監(jiān)管部門并未要求參與各方在預案審批之前就資金到位，而且在上市公司發(fā)布預案之前，其應該已經與意向中的定增對象簽訂了《認購協(xié)議》，后者可能也交納一定數額的保證金。

“也就是說，只要定向增發(fā)方案獲通過，屆時這些基金公司的客戶再向基金公司打款，使相應的專戶產品得以設立就行。”上述人士說，如果財通基金專戶產品在參與定增的環(huán)節(jié)上一切有序、到位，且沒有其他問題的話，則被否的原因，或與其他定增對象有關。

多家機構青睞定增項目

近日一些基金公司的統(tǒng)計表示，目前已公布定向增發(fā)預案但尚未實施的上市公司有700多家，這意味著2015年又將是定增大年，而在市場回暖的背景下，定向增發(fā)對于包括基金公司在內的許多機構投資者而言，都是值得下力氣挖掘的金礦。

“雖然現在股市點位已超過3000點，但一方面是可供選擇的投資標的增多，另一方面我們也依然看好A股的中期行情，因此我們認為定向增發(fā)項目還是有可觀的盈利空間。尤其值得注意的是，與國企改革有關的定增項目值得重點把握，這些公司盤子大，定增資金門檻高，但發(fā)行價相對市價的折扣空間非?？捎^。”談起定增業(yè)務，上海某基金公司副總頗有心得。

的確，看看現代制藥、天津海運等，不少公司自去年公布定增方案之后，股價走勢喜人，只要發(fā)行成功，定增參與方到手擒得的可能就是60%甚至100%的浮盈，怎不叫人心動。而這亢奮的股價往往是二級市場熱烈情緒、上市公司業(yè)績釋放和定增項目未來想象空間等種種因素合力的結果。

財通基金定增研究中心日前發(fā)布的《2015定增市場深度解析報告》認為，近兩年，機構參與定增市場的熱情與日俱增，包括保險、券商、信托、PE以及陽光私募等，其中，公募基金行業(yè)的活躍度非常高。2014年全年，基金在定增市場上的累計參與資金已占到全市場12.24%的比例，同時，就定增參與數量而言，去年財通基金、東海基金和興業(yè)全球基金占到前三甲。

拼搶也要防范風險

近年來，在A股由2000點走向3000點的路途中，一些基金公司通過專戶部門參與的多項定增項目，為投資者回饋了豐厚的投資收益，有家公司2013年此類產品的平均投資回報甚至超過50%，由于能吸引客戶更為強烈的興趣，帶動公司資產規(guī)模的迅速增長。發(fā)力定增市場已成為不少基金公司的戰(zhàn)略選擇，這也使得對相關項目的搶奪更趨白熱化。

近期，某上市公司推出的定向增發(fā)方案受到市場一定質疑，原因為該公司早前因涉嫌違反證券法律法規(guī)，正在被監(jiān)管部門立案調查之中。在立案調查尚未有結論之時，該公司就強行推出再融資方案，從主體資質上來說，可能就不符合相關規(guī)定。然而，盡管如此，中國證券報記者還是在該公司的發(fā)行預案中看到，其擬定的定增對象包括兩家基金公司的資管計劃。

“或許是基金公司在爭奪項目時只眼紅未來的可能收益，忽視了這家公司的資質問題，也有可能其資管計劃背后的出資人與這家公司有較深入的合作意圖。”有基金業(yè)內人士對上述情況分析道。

他向記者透露，基金公司爭奪定增項目也不容易。一些好的項目，被投行或上市公司內部人士、大股東把控，對競標者有尋租要求，如這一要求被拒絕，則設置種種苛刻條件阻攔其競標或入圍。此外，還出現過一些上市公司的股東本身通過基金公司專戶發(fā)行的分級產品（劣后級、有杠桿）在二級市場買入公司股票，又“換個馬甲”參與上市公司非公開發(fā)行的情況，層層環(huán)繞中暗藏別樣目的。

“總之，由于專戶產品的非公開性，易于成為一些資金為達到個人目的所操縱的工具。對此，基金公司在發(fā)力定增業(yè)務時也要注意合規(guī)操作，防范這些環(huán)節(jié)中可能蘊藏的風險。”該位人士說。