政策預(yù)期力挺節(jié)能環(huán)保三細(xì)分領(lǐng)域迎來上漲機(jī)遇 證券日報 昨日是羊年的第一個交易日，3只污水處理股漲停，節(jié)能環(huán)保板塊逆市上漲。環(huán)境保護(hù)和節(jié)能問題已越來越受到管理層重視，從全國省級地方“兩會”來看，節(jié)能減排成為地方政府工作報告的熱詞，這自然加大了投資者對節(jié)能環(huán)保相關(guān)板塊的追捧，加上日益臨近的3月份全國“兩會”，節(jié)能環(huán)保板塊受關(guān)注度不斷提升。今日本文特從污水處理、土壤修復(fù)、PM2.5等三角度對節(jié)能環(huán)保股進(jìn)行分析解讀，供投資者參考。 污水處理近九成個股業(yè)績預(yù)喜 據(jù)《證券日報》市場研究中心統(tǒng)計顯示，在昨日兩市可交易的27只污水處理概念股中，有19只個股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，其中巴安水務(wù)、洪城水業(yè)等個股實(shí)現(xiàn)漲停，此外，萬邦達(dá)(7.12%)、東江環(huán)保(6.98%)、桑德環(huán)境(6.13%)、國禎環(huán)保(6.09%)、首創(chuàng)股份(6.00%)等個股昨日漲幅均超過6%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有17只個股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，其中，首創(chuàng)股份(21784.65萬元)、桑德環(huán)境(16483.49萬元)、洪城水業(yè)(12880.53萬元)等個股昨日大單資金凈流入均超過億元，短期資金面相對充裕。此外，興蓉投資(8935.84萬元)、國中水務(wù)(7752.03萬元)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(5874.58萬元)、巴安水務(wù)(4993.31萬元)、武漢控股(4614.91萬元)、重慶水務(wù)(4581.60萬元)等個股昨日大單資金凈流入也超過4000萬元。 業(yè)績方面，行業(yè)內(nèi)共有15家公司已披露2014年年報業(yè)績預(yù)告，其中13家公司業(yè)績預(yù)喜，占比達(dá)86.67%，興源環(huán)境(278.00%)、南方匯通(184.00%)、眾合機(jī)電(110.09%)等3家公司均有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番。 投資策略方面，渤海證券表示，近日，發(fā)改委等三部委聯(lián)合發(fā)文，要求調(diào)整污水處理費(fèi)，2016年底前，城市居民每噸不低于0.95元；同時，明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營成本并合理盈利。污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的合理制定，有利于改善污水處理行業(yè)整體盈利水平偏低的現(xiàn)狀，為污水處理廠提標(biāo)改造以及行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展提供必要保障；同時，將有助于形成明晰的付費(fèi)機(jī)制和有效的商業(yè)模式，為破解污泥治理產(chǎn)業(yè)發(fā)展難題奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。環(huán)保行業(yè)再迎政策利好，繼續(xù)維持行業(yè)“看好”評級。建議重點(diǎn)關(guān)注受益于污水處理費(fèi)調(diào)整以及具有“水十條”概念的水處理板塊，推薦首創(chuàng)股份、興蓉投資和中電環(huán)保。 PM2.57家公司凈利潤有望翻番 據(jù)《證券日報》市場研究中心統(tǒng)計顯示，在昨日兩市可交易的60只PM2.5概念股中，有37只個股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，其中匯源通信實(shí)現(xiàn)漲停，此外，三維絲(5.63%)、東源電器(5.09%)、德聯(lián)集團(tuán)(5.05%)、先河環(huán)保(5.01%)、天壕節(jié)能(4.68%)、雪迪龍(4.63%)、盛運(yùn)股份(4.55%)、啟源裝備(4.30%)、漢威電子(4.05%)、橫店東磁(4.02%)等個股昨日漲幅也均超過4%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有25只個股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，其中，先河環(huán)保(8304.28萬元)、龍凈環(huán)保(6612.13萬元)、盛運(yùn)股份(5972.55萬元)、深圳惠程(5297.66萬元)等個股昨日大單資金凈流入均超過5000萬元，短期資金面相對充裕。此外，聚光科技(3570.83萬元)、天壕節(jié)能(3367.22萬元)、啟源裝備(3175.18萬元)、橫店東磁(3172.12萬元)、德聯(lián)集團(tuán)(3078.38萬元)等個股昨日大單資金凈流入也超過3000萬元。 業(yè)績方面，行業(yè)內(nèi)共有55家公司已披露2014年年報業(yè)績預(yù)告，其中37家公司業(yè)績預(yù)喜，而川潤股份(130.78%)、中核鈦白(120.00%)、開爾新材(119.90%)、神霧環(huán)保(119.73%)、眾合機(jī)電(110.09%)、漢王科技(104.62%)、海亮股份(100.00%)等7家公司均有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番。 投資策略方面，申萬宏源表示，目前大氣污染減排行業(yè)競爭格局分散，參與者眾多，在近零排放市場啟動之后，脫硫脫硝市場的核心競爭力將從獲取工程訂單的市場能力逐步向技術(shù)能力轉(zhuǎn)移，堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的企業(yè)將率先受益。而市場份額靠前的上市公司龍凈環(huán)保、國電清新、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)值得關(guān)注。 土壤修復(fù)逾七成個股逆市上漲 據(jù)《證券日報》市場研究中心統(tǒng)計顯示，在昨日兩市可交易的13只土壤修復(fù)概念股中，有10只個股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，占比達(dá)76.92%。其中，東江環(huán)保(6.98%)、桑德環(huán)境(6.13%)等個股漲幅居前，而永清環(huán)保(3.69%)、碧水源(3.35%)、維爾利(3.14%)、鴻達(dá)興業(yè)(2.86%)、高能環(huán)境(2.77%)等個股昨日漲幅也超過2%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有7只個股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，它們分別為桑德環(huán)境(16483.49萬元)、聚光科技(3570.83萬元)、鐵漢生態(tài)(2798.75萬元)、碧水源(2744.58萬元)、永清環(huán)保(2741.32萬元)、維爾利(2528.64萬元)、鴻達(dá)興業(yè)(1198.03萬元). 業(yè)績方面，行業(yè)內(nèi)共有12家公司已披露2014年年報業(yè)績預(yù)告，其中維爾利預(yù)計2014年全年凈利潤最大同比增長幅度為250.00%，在行業(yè)內(nèi)居首。除此之外，鴻達(dá)興業(yè)、聚光科技、碧水源、棕櫚園林、杰瑞股份等公司均實(shí)現(xiàn)2014年年報業(yè)績預(yù)喜。 近期，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《農(nóng)用地土壤環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》與《建設(shè)用地土壤污染風(fēng)險篩選指導(dǎo)值》征求意見稿，向社會公開征求意見。對此，光大證券表示，缺乏高效的投入機(jī)制，資金來源不明是目前土壤修復(fù)難以大范圍鋪開的首要障礙。考慮目前耕地修復(fù)、礦山土壤修復(fù)和場地修復(fù)(建設(shè)用地修復(fù))中，只有場地修復(fù)有一定商業(yè)利益，而其他兩項(xiàng)均為民生工程，土壤修復(fù)的實(shí)際需求難以轉(zhuǎn)換為市場需求，建議短期關(guān)注污染擴(kuò)散防控和監(jiān)測。 投資策略上，該券商推薦高能環(huán)境(土壤污染物隔離、防擴(kuò)散技術(shù)龍頭)；永清環(huán)保(土壤修復(fù)示范區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目承建企業(yè))；天瑞儀器(土壤修復(fù)監(jiān)測標(biāo)的). 東方園林簽署開發(fā)性金融合作協(xié)議點(diǎn)評：多元融資助發(fā)展，生態(tài)領(lǐng)域闖未來 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：張琨日期：2014-09-30 簽署金融合作協(xié)議，獲200億金融支持：公司9月27日與國開行北京分行簽署《開發(fā)性金融合作協(xié)議》，約定國開行將積極為公司提供多產(chǎn)品和全方位的中間業(yè)務(wù)和金融服務(wù)總量暫定為200億元，支持公司4大領(lǐng)域戰(zhàn)略布局?？紤]業(yè)主端支付壓力，下調(diào)13/14年盈利預(yù)測值至1.00、1.34元(原1.20/1.63)，給予14年25倍PE(行業(yè)平均)，目標(biāo)價25元(原26.55). 多元融資方式，推動主業(yè)創(chuàng)新改革：公司框架協(xié)議式發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)了跑馬圈地，但在地方債務(wù)困境下，收款展現(xiàn)出一定程度的困難，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額為負(fù)值。園林工程項(xiàng)目急需在成長、收益率與現(xiàn)金流端取得一個再平衡的過程。本次公司與國開行北京分行開展合作，約定向公司的項(xiàng)目發(fā)展提供投、貸、債、租、證等多種金融服務(wù)，有助于減少東方園林在金融保障類模式創(chuàng)新發(fā)展中的障礙，若效果良好有利于長期示范效應(yīng)；延續(xù)金融創(chuàng)新，保障回款順暢：公司發(fā)揮自身金融創(chuàng)新的能力，先后在湖州西山和吉林兩大項(xiàng)目上采取金融保障模式，通過證券化工程應(yīng)收賬款來實(shí)現(xiàn)信托融資，以保障公司設(shè)計施工相關(guān)工作的回款。此次與國開行的合作實(shí)際上此前創(chuàng)新模式的延續(xù)，也是保障回款方式的升華。預(yù)計公司未來將會與國開行在適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域和項(xiàng)目上開展相關(guān)金融活動，實(shí)現(xiàn)公司順利回款，銀行獲利的雙贏局面。 助推“二次創(chuàng)業(yè)”，進(jìn)軍生態(tài)領(lǐng)域：2014年初，公司提出將為政府提供城市水利水資源系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)、城市景觀系統(tǒng)構(gòu)建、城市水污染治理三位一體的整體解決方案，將生態(tài)治理與修復(fù)領(lǐng)域作為公司“二次創(chuàng)業(yè)”主要領(lǐng)域。公司現(xiàn)已在人才引進(jìn)、國際合作、技術(shù)支持等方面進(jìn)行初步布局，未來在國開行的大力支持之下，公司生態(tài)板塊將會得以完善，實(shí)力將會有所加強(qiáng)，成為首都環(huán)境治理與改善，市區(qū)生態(tài)水利建設(shè)的領(lǐng)跑者。 風(fēng)險提示：金融保障模式落地速度緩慢，單個項(xiàng)目執(zhí)行不力。 鐵漢生態(tài)：期待四季度發(fā)力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-10-30 事件：公司公布2014年三季度報告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119,591.27萬元，比去年同期增長34.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13,888.65萬元，比去年同期增長0.93%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元，略低于我們此前預(yù)期。 點(diǎn)評： 業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，期間費(fèi)用增長過快擠壓了凈利潤空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長，主要來源于生態(tài)修復(fù)和園林綠化業(yè)務(wù)的增長，大型BT項(xiàng)目持續(xù)拓展，但從凈利潤增長來看，增幅較小，主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用增長較快。前三季度管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)19455萬元，同比增長42.4%，管理費(fèi)用率為14.36%，同比上升0.76個百分點(diǎn)，主要是公司規(guī)模的擴(kuò)大，人員的增加，職工薪酬、辦公費(fèi)用、折舊費(fèi)用等支出增加所致，再加上股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用，造成費(fèi)用同比大幅增加。財務(wù)費(fèi)用前三季度實(shí)現(xiàn)4581萬元，同比增長160.12%，財務(wù)費(fèi)用率為6.64%，同比提升3.2個百分點(diǎn)，主要是是銀行貸款及短期融資券增加相應(yīng)利息支出增加所致，對公司的凈利潤增長壓力較大。對于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，前期受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及地方債審計的影響，很多項(xiàng)目訂單落地速度放緩，但從公司前三季度的情況看，這一影響在逐步削弱，項(xiàng)目訂單推進(jìn)速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強(qiáng)，在行業(yè)中地位相對突出，很多BT項(xiàng)目進(jìn)入正常的施工周期，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)，對項(xiàng)目訂單落地的情況，我們繼續(xù)保持跟蹤，因?yàn)橛唵蔚膱?zhí)行對公司未來業(yè)績的直接影響較大。另外公司擬進(jìn)行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財務(wù)費(fèi)用，有利于進(jìn)一步提升凈利潤的空間。所以后續(xù)我們一方面要關(guān)注項(xiàng)目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關(guān)注融資進(jìn)展和費(fèi)用變化。 大型BT項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，關(guān)注四季度項(xiàng)目的推進(jìn)。從在手的大型BT項(xiàng)目的進(jìn)展來看，廣東梅縣、新疆伊寧、西河流域、珠海大道、梅縣新城、蘭州新區(qū)、煙臺項(xiàng)目、云南晉寧等項(xiàng)目順利推進(jìn)，前期已經(jīng)開工執(zhí)行的項(xiàng)目中有郴州項(xiàng)目、衡陽項(xiàng)目、濰坊濱海項(xiàng)目、環(huán)渤海項(xiàng)目進(jìn)展較為緩慢，主要是受到拆遷滯后、施工方案未定等因素影響，大部分項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，繼續(xù)關(guān)注公司在手的訂單在四季度的進(jìn)展。 回款有所改善，但經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力猶存。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)-21849萬元，較去年同期流入增加14872萬元，主要是收到的工程款和工程保證金增加所致，顯示回款情況有所改善，但現(xiàn)金流狀況存在較大的壓力。從應(yīng)收賬款情況看，前三季度應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)11484萬元，較年初增加344萬元，主要是前期已經(jīng)結(jié)算的工程款陸續(xù)回收所致，后續(xù)隨著項(xiàng)目回購款的增加有望逐步改善現(xiàn)金流。 維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足，我們依然維持原來的判斷，維持13、14、15年EPS分別為0.51元、0.68元、0.95元。對應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別為28倍、21倍、16倍，我們看好公司未來長期的發(fā)展空間，是值得跟蹤的投資標(biāo)的，繼續(xù)維持推薦評級。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，項(xiàng)目開工進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險，現(xiàn)金回流不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險 嶺南園林：具有爆發(fā)潛力的園林新星 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-07-16 園林行業(yè)前景廣闊，上市公司市占率快速提升：園林綠化兼具民生和環(huán)保屬性，受到政策持續(xù)支持，在城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)下，未來市場有望持續(xù)快速增長。我們估算當(dāng)前國內(nèi)園林行業(yè)市場規(guī)模約2800億元，其中市政園林1600億元，地產(chǎn)園林800億元，生態(tài)修復(fù)400億元。 園林行業(yè)尚處于高度分散狀態(tài)，上市園林公司憑借資金和品牌優(yōu)勢通過異地擴(kuò)張快速提高市占率將是未來幾年園林行業(yè)的重要趨勢。 公司品質(zhì)優(yōu)秀，規(guī)模小具有爆發(fā)增長潛力：公司具有較強(qiáng)的品牌實(shí)力和較好的客戶口碑，憑借過往優(yōu)異業(yè)績和過硬工程實(shí)力，曾多次承接大型項(xiàng)目并獲獎。公司同時從事市政和地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，二者收入比約為7:3，具有較好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，受制于上市進(jìn)度滯后導(dǎo)致目前收入規(guī)模遠(yuǎn)小于同業(yè)早期已上市園林公司(2013年東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)收入分別約為公司的6、5、3、2倍)。當(dāng)前較小體量和較強(qiáng)的專業(yè)實(shí)力為未來爆發(fā)增長奠定基礎(chǔ)。 資金和品牌實(shí)力提升將促業(yè)績加速增長：園林公司在業(yè)務(wù)承攬環(huán)節(jié)的核心競爭力在于資金和品牌實(shí)力。公司上市后資金和品牌實(shí)力大幅增強(qiáng)，業(yè)務(wù)承接能力大幅提升，訂單和收入有望迎來加速增長。公司市場網(wǎng)絡(luò)正向全國化布局轉(zhuǎn)變，未來異地擴(kuò)張將促市占率快速提升。 隨著收入規(guī)模增大，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低，促利潤率提升。此外，公司資金實(shí)力增強(qiáng)后橫縱向并購擴(kuò)張亦具較大潛力。 投資建議：我們預(yù)測公司2014、2015和2016年凈利潤分別為1.25億元、1.76億元和2.29億元，對應(yīng)最新股本攤薄EPS分別為1.46元、2.05元和2.68元，2013~2016年凈利潤C(jī)AGR為33%?？紤]到公司體量小、上市后憑借資金實(shí)力提升極具爆發(fā)力，給予51.2元的目標(biāo)價(對應(yīng)2015年25倍市盈率)，給予買入-A評級。 風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)大幅波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。 普邦園林：積極作為，夯實(shí)新一輪發(fā)展基礎(chǔ) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：解文杰日期：2014-12-17 公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223958.83萬元，同比增長38.11%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25508.59萬元，同比增長31.05%。今年以來，公司在保持原有客戶的基礎(chǔ)上，積極爭取新的優(yōu)質(zhì)客戶，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)績保持穩(wěn)定增長，我們預(yù)計今年完成股權(quán)激勵行權(quán)要求業(yè)績概率較大。三季度末以來，針對地產(chǎn)的信貸政策放松，房地產(chǎn)限貸政策松動，疊加降息周期，我們認(rèn)為一方面減輕園林工程企業(yè)財務(wù)壓力，另一方面將改善地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營壓力，引導(dǎo)地產(chǎn)銷售和投資回升，對公司地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)的業(yè)績和估值將起到正面作用。 12月份，公司完成定向增發(fā)，最終發(fā)行價格為13.01元/股，共向7名投資者發(fā)行，募集資金總額為110233.73萬元。其中大股東涂善忠參與認(rèn)購其中10%，共847.30萬股，鎖定期為3年，顯示其對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。同時定增大幅增強(qiáng)公司資金實(shí)力，對公司未來項(xiàng)目快速落地和業(yè)績釋放起到積極作用。 試水PPP模式，豐富經(jīng)營模式，改善經(jīng)營預(yù)期。目前來看，政府對于PPP模式(政府和社會資本合作進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)或者公務(wù)物品、服務(wù)提供)是支持、鼓勵和力推的，相關(guān)部委持續(xù)發(fā)布政策措施進(jìn)行規(guī)范指導(dǎo)，地方政府也積極響應(yīng)。公司淮安市白馬湖森林公園項(xiàng)目是國內(nèi)同行上市公司中首家采用PPP模式開展的市政園林項(xiàng)目，投資概算不超過10億元。我們認(rèn)為隨著日后該模式的積極推廣以及公司在項(xiàng)目中采用該種模式越來越普及，對于公司未來業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量的提升都具有很好的意義。 盈利預(yù)測及投資評級。根據(jù)最新股本情況，我們預(yù)計公司2014年、2015年、2016年每股盈利為0.63元、0.82元、1.09元，目前股價對應(yīng)PE分別為23x、18x、13x，我們認(rèn)為公司作為經(jīng)營穩(wěn)健的地產(chǎn)園林企業(yè)，一方面積極拓展市政園林、旅游獨(dú)家類業(yè)務(wù)，另一方面將受益“地產(chǎn)政策放松+降息”，未來盈利和估值有望進(jìn)一步提升；同時，公司完成定增，資金實(shí)力大幅增強(qiáng)，有利于項(xiàng)目快速落地，大股東參與認(rèn)購并承諾三年鎖定期，體現(xiàn)公司成長信心；公司通過試水PPP模式，來豐富業(yè)務(wù)模式，改善經(jīng)營預(yù)期；另外，公司通過并購積極增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。我們維持公司“買入”評級，建議積極關(guān)注。 風(fēng)險提示：新簽訂單及執(zhí)行低于預(yù)期；現(xiàn)金回款風(fēng)險。 三維絲點(diǎn)評報告：技術(shù)與資本結(jié)合，正式進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-01-14 事件： 公司公告，簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》和《山東齊星長山熱電有限公司1—3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬元、427萬元。上述建設(shè)項(xiàng)目均在2015年上半年建設(shè)完畢，合同運(yùn)營及投資回收期為5年。 主要觀點(diǎn)： 公司不言放棄，收購北京洛卡環(huán)保進(jìn)入脫硝行業(yè)。公司再次公告擬收購北京洛卡環(huán)保，以2.52億元收購其100%股權(quán)。北京洛卡環(huán)保在煙氣脫硝領(lǐng)域，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素?zé)峤庵瓢钡让撓跫夹g(shù)。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術(shù)支持、關(guān)鍵設(shè)備供貨、系統(tǒng)(安裝/優(yōu)化)調(diào)試等業(yè)務(wù)。 該公司的核心客戶包括國電清新、龍凈環(huán)保、永清環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、華電工程、航天環(huán)境工程等國內(nèi)主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團(tuán)等股東背景，以及較強(qiáng)的融資墊資能力，獲取工程總包項(xiàng)目。而北京洛卡環(huán)保才是這些工程公司背后的核心技術(shù)和設(shè)備的提供商。三維絲并購北京洛卡環(huán)保達(dá)到了以下三個作用：1)獲取脫硝核心技術(shù)，正式進(jìn)入脫硝行業(yè)?？瀛h(huán)保還承諾，2014-2016年凈利潤不低于2650、3313、4141萬元，為公司業(yè)績增長提供了支持；2)業(yè)務(wù)協(xié)同，相互促進(jìn)。兩公司下游一致性高，雙方可共享資源，配套銷售，相互促進(jìn)；3)實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運(yùn)維的投標(biāo)中，有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場空間。 “技術(shù)+資本”完美結(jié)合，首個項(xiàng)目落地，正式進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場。公司公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1—3號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬元、427萬元。上述建設(shè)項(xiàng)目均在2015年上半年建設(shè)完畢，合同運(yùn)營及投資回收期為5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期，公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任，凈利潤率保守估計約為總投資的12%，當(dāng)年確認(rèn)收入。運(yùn)營期長達(dá)5年，公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預(yù)計達(dá)到70%。以上兩個合同，預(yù)計在2015年貢獻(xiàn)凈利潤約2500萬。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力，結(jié)合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業(yè)主以更低的成本，提供更好的技術(shù)和服務(wù)，預(yù)計未來工程和運(yùn)維訂單會不斷增加。 員工持股提振信心，外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。在此次收購北京洛卡環(huán)保方案中，員工持股計劃，興證資管鑫眾—三維絲藍(lán)天1號定向資產(chǎn)管理計劃認(rèn)購三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過6,300萬元，認(rèn)購股份不超過4,112,271股，非公開發(fā)行股票價格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標(biāo)志著公司員工對公司信心堅(jiān)定。同時，公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，近期外延式擴(kuò)張不斷，從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展，預(yù)計未來外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。 最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施，傳統(tǒng)袋除塵器濾料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場占有率均處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場占有率第三位，內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環(huán)保部出臺了眾多大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)，涉及行業(yè)從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場不斷擴(kuò)大。與此同時，污染物排放指標(biāo)逐步趨嚴(yán)，2015年1月最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施，對粉塵排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至30mg/m3，部分行業(yè)或者部分類型機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場同時發(fā)展。此外，公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品，每2-3年將進(jìn)行更換。預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持10-20%增速，穩(wěn)定增長。 盈利預(yù)測與評級。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.40元、0.92元、1.39元，對應(yīng)估值分別為50倍、22倍、15倍。公司正從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步進(jìn)入主流環(huán)保業(yè)務(wù)。此次并購北京洛卡環(huán)保，獲得脫硝最核心技術(shù)，結(jié)合資本實(shí)力，進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場，成長天花板大打破，市場空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心，未來公司環(huán)保布局有望加碼，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示。濾料原材料價格上漲；脫硝工程項(xiàng)目承接進(jìn)度低于預(yù)期 國電清新：員工持股計劃落地，激勵持續(xù)發(fā)展 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2014-12-16 員工持股計劃落地：擬設(shè)立時資金總額不超過人民幣5000萬元，擬委托上海國泰君安資管管理并認(rèn)購由其擬設(shè)立并管理的國泰君安君享清新集合資產(chǎn)管理計劃，由該計劃通過二級市場購買公司股票(鎖定期為完成購買后的12個月，存續(xù)期暫定24個月)。擬設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計劃份額上限為2億元，優(yōu)先級計劃份額和次級計劃份額目標(biāo)配比為3:1。本次計劃涉及的標(biāo)的股權(quán)上線為915萬股，不超過現(xiàn)有股本總額的1.72%(公司全部有效的員工持股計劃所持有股票總數(shù)累計不超過總股本的10%，單個員工累計不超過總股本的1%。)通過二級市場購買標(biāo)的股票的，自當(dāng)年股東大會通過后6個月內(nèi)完成購買。參加本員工持股計劃的員工總數(shù)不超過374人。隨著員工持股計劃的推廣，有助于團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，將進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)凝聚力，提高企業(yè)經(jīng)營效率。 技術(shù)優(yōu)勢+資本運(yùn)作助力高成長：“近零排放”的普及將帶來對燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫、脫硝和除塵等環(huán)保設(shè)備進(jìn)行提效改造的新需求。公司已研發(fā)出脫硫除塵一體化設(shè)備，可將粉塵排放降低到5毫克，并具有顯著成本優(yōu)勢，有望享受近零排放下的發(fā)展機(jī)遇。公司先后公告擬與盈富泰克等5家公司合作發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，控股股東通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)給和君咨詢等，這些合作有助于提升公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)力，為公司在資本運(yùn)作方面提供經(jīng)驗(yàn)與資源。 股權(quán)激勵彰顯信心：出臺股權(quán)激勵預(yù)案，行權(quán)條件為2015-2017年凈利潤增長較2014年不低于85%、170%和270%，未來3年年均復(fù)合增長率高達(dá)55%，高行權(quán)條件和高管持股將有助于提升經(jīng)營效率。 投資建議：預(yù)計公司2014年-2016年EPS分別為0.51元、0.95元、1.38元，對應(yīng)PE為51.1倍、27.5倍、18.9倍，隨著產(chǎn)業(yè)基金的成立，預(yù)計公司未來存在外延式擴(kuò)張的可能性，有望出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買入-A”投資評級，6個月目標(biāo)價36元。 風(fēng)險提示：競爭加劇、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、客戶支付風(fēng)險等。 棕櫚園林：市政下滑，地產(chǎn)穩(wěn)健 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭軍日期：2014-10-30 事件 公司今日公布2014年三季報：營業(yè)收入33.03億，同增24.65%；歸母凈利2.41億，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS為0.52元，公司業(yè)績符合預(yù)期。此外，公司預(yù)計全年歸母凈利同比增速0-30%。 簡評 3季度收入增長放緩，毛利率上升 3季度公司營業(yè)收入11.11億，同比增長7.24%，增長明顯放緩，毛利率23.67%，同比增長1.66個百分點(diǎn)。 收入放緩的主要原因?yàn)?季度公司市政項(xiàng)目為主的重大合同實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，環(huán)比減少54.2%。我們判斷市政項(xiàng)目收入受地方財政壓力及地方債管理加強(qiáng)的負(fù)面影響，加之公司在2013年大發(fā)展之后對市政業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新審視，開工可能趨于保守。 在市政項(xiàng)目增長不力的情況下毛利率穩(wěn)健上行，顯示了傳統(tǒng)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)盈利能力依然良好。 費(fèi)用率穩(wěn)定 3季度公司綜合費(fèi)用率11.43%，同比微升0.14個百分點(diǎn)，主要是由于財務(wù)費(fèi)用增長較快所致。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備環(huán)比增長100萬元，處于合理范圍。 經(jīng)營現(xiàn)金流惡化放緩 3季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-0.93億，較2季度-1.6億環(huán)比改善，主要原因是由于市政項(xiàng)目收入進(jìn)展較慢，收現(xiàn)比提升至66.5%所致。 盈利預(yù)測與評級 公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健，傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。關(guān)注公司通過棕櫚資本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，以資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)整合等方式推動PPP類業(yè)務(wù)的開展。 維持公司14/15年EPS為1.18/1.60元的盈利預(yù)測，以及增持的投資評級，目標(biāo)價24元。 蒙草抗旱：訂單持續(xù)向好，生態(tài)聯(lián)盟落地順利 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國信證券股份有限公司研究員：邱波，劉萍日期：2014-10-28 1-9月業(yè)績符合預(yù)期。 1-9月蒙草抗旱實(shí)現(xiàn)主營收入12.49億，同比增長139.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.46億元，同比增長66.73%，EPS為0.34元，業(yè)績符合預(yù)期。從單季來看，3Q公司收入和凈利潤分別增長132.76%和46.55%，收入增速較Q2提升約24個百分點(diǎn)，公司因訂單爆發(fā)，同時普天園林并表(我們根據(jù)少數(shù)股東損益測算前三季度貢獻(xiàn)利潤2000萬左右)，今年收入、利潤持續(xù)高增長。 毛利率提升，資產(chǎn)減值大幅增加侵蝕利潤。 1-9月公司綜合毛利率31.32%，同比下降7.38個百分點(diǎn)，主要是普天園林主營地產(chǎn)園林，毛利率較低。期間費(fèi)用率為8.83%，同比下降1.88個百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財務(wù)費(fèi)用分別為1.29%、5.60%和1.93%，同比分別下降0.26、2.46和-0.84個百分點(diǎn)，費(fèi)用率下降主要因普天期間費(fèi)用率低于蒙草。3Q14年公司資產(chǎn)減值損失約0.72億元，占收入比重達(dá)到5.76%，主要因普天并表造成公司應(yīng)收賬款較年初增加約30%。 訂單增長良好，在手合同充足。 3Q14年公司新簽施工合同14.10億元，同比增長92.62%，其中Q3單季訂單2.36億元，同比增長63.89%。目前公司21個重大合同(金額超5千萬)尚余未結(jié)算收入約8.40億元，我們測算非重大合同可結(jié)算資源超過5億元，在手待結(jié)算資源超過13億元，全年高增長無憂。 新商業(yè)模式或促使公司成為國內(nèi)規(guī)模、質(zhì)量領(lǐng)先的農(nóng)場主。 優(yōu)質(zhì)牧場缺乏是內(nèi)蒙農(nóng)業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，蒙草抗旱具備國內(nèi)最強(qiáng)的草原生態(tài)恢復(fù)實(shí)力，在土地流轉(zhuǎn)放開的大背景下，公司通過生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的方式，大批量流轉(zhuǎn)、修復(fù)、運(yùn)營草原成為可能，公司目前已經(jīng)正式啟動生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的運(yùn)作，在建項(xiàng)目2.5萬畝，我們判斷目前拿地已超過10萬畝，公司未來或?qū)⒊蔀橹袊鴥?yōu)質(zhì)牧場的締造者。從主業(yè)來看，華北生態(tài)屏障可能成為內(nèi)蒙最重要的定位，蒙草抗旱作為當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患覍Ｗ⒂谏鷳B(tài)環(huán)境建設(shè)的上市公司，必然受益。 繼續(xù)“推薦”。 維持公司14-16年EPS預(yù)測分別為0.41、0.56和0.75元，公司新業(yè)務(wù)還在發(fā)展起步階段，未來空間巨大，維持合理價值區(qū)間19.60~22.40元，繼續(xù)“推薦”。 永清環(huán)保：攜技術(shù)、區(qū)位優(yōu)勢，掘金土壤修復(fù) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華，何俊鋒日期：2014-12-15 我國土壤污染嚴(yán)重，土壤修復(fù)市場空間在萬億級，市場正在啟動過程中。多年粗放式發(fā)展使得我國土壤污染極其嚴(yán)重，土壤修復(fù)的市場空間在萬億級，近年來土壤污染的危害逐漸顯性化，高層開始重視，治理規(guī)劃、試點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)出臺，土壤修復(fù)市場正在啟動過程中。 中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)向污染宣戰(zhàn)，土壤修復(fù)市場發(fā)展將加速。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提“環(huán)境承載能力幾乎達(dá)到極限”，指出要朝著“藍(lán)天凈水”的目標(biāo)不斷前進(jìn)，結(jié)合其它信息，預(yù)計《土壤污染防治行動計劃》將于近期出臺，土壤修復(fù)市場將加速啟動。 土壤修復(fù)行業(yè)格局未定，公司在技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、區(qū)位上具有明顯優(yōu)勢，前景看好。我國土壤修復(fù)行業(yè)還處于起步階段，市場格局分散，小企業(yè)眾多。公司在技術(shù)研發(fā)上領(lǐng)先于同行，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，另外公司位于重金屬污染大省湖南，區(qū)位優(yōu)勢明顯。 首創(chuàng)土壤修復(fù)“岳塘模式”，成功解決資金來源問題?？毓晒蓶|永清集團(tuán)首創(chuàng)土壤修復(fù)開發(fā)轉(zhuǎn)讓獲取增值收益的模式，打破行業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，公司作為集團(tuán)唯一土壤修復(fù)子公司，將大概率受益。 風(fēng)險分析：土壤修復(fù)市場發(fā)展不達(dá)預(yù)期；市場競爭激烈程度超預(yù)期。 盈利預(yù)測及投資價值：不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計公司2014~2016年EPS分別為0.31元、0.47元和1.03元，對應(yīng)市盈率為108.34、72.69和32.98，參考同業(yè)估值水平并考慮公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，給予2016年40倍PE，目標(biāo)價41.2元，首次給予“增持”評級。 瀚藍(lán)環(huán)境：從B方陣到A方陣，環(huán)保業(yè)務(wù)版圖跨越式擴(kuò)張 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤日期：2014-12-29 本期內(nèi)容提要： 公司分析要點(diǎn)：2014年12月瀚藍(lán)環(huán)境定增事項(xiàng)獲得證監(jiān)會通過。公司擬向創(chuàng)冠香港發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其所持創(chuàng)冠中國100%股權(quán)、向南海城投發(fā)行股份購買其所持燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)，同時非公開發(fā)行股票配套融資。瀚藍(lán)環(huán)境收購創(chuàng)冠后環(huán)保業(yè)務(wù)版圖大幅擴(kuò)張，成功從區(qū)域型環(huán)境綜合服務(wù)商跨越到全國性環(huán)境投資商和運(yùn)營商。公司收購創(chuàng)冠后其在手的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到近15000噸/日，躋身生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域一流梯隊(duì)。公司將復(fù)制“南海模式”，實(shí)現(xiàn)成為“全國有影響力的系統(tǒng)化環(huán)境服務(wù)投資商和運(yùn)營商”的戰(zhàn)略目標(biāo)。 行業(yè)分析要點(diǎn)：固廢產(chǎn)業(yè)的四個“新常態(tài)”環(huán)境為標(biāo)準(zhǔn)趨高、監(jiān)管趨嚴(yán)、社會參與和效果導(dǎo)向，新政策的大力推動、資本和社會力量的積極參與、傳播工具的高度關(guān)注等因素的合力影響推動行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期；跨越性發(fā)展下大浪淘沙，第一方陣將掌控產(chǎn)業(yè)發(fā)展；對照海外固廢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，我國固廢產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入大規(guī)模并購期，擁有充足資金或者良好發(fā)展戰(zhàn)略的公司會借助政策沖上業(yè)績高峰，成長為大平臺的企業(yè)。 盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)增發(fā)完成后，按發(fā)行后股本上限817,266,544股計算，我們預(yù)計瀚藍(lán)環(huán)境14-16年攤薄每股收益分別為0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盤價14.81元，對應(yīng)的14-16年P(guān)E分別為31X、26X和21X?？杀裙?014年的PE(2014E)均值為50倍。相比之下，瀚藍(lán)環(huán)境的市盈率(2014E)為31倍，低于行業(yè)平均水平。我們看好固廢行業(yè)的發(fā)展空間以及瀚藍(lán)環(huán)境“南海模式”在全國的擴(kuò)張，給予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS0.57元計算，公司目標(biāo)價19.95元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 股價催化劑：創(chuàng)冠固廢在建項(xiàng)目進(jìn)展迅速，公司業(yè)績高于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈新業(yè)務(wù)拓展等。 風(fēng)險因素：政策風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險；項(xiàng)目風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；增發(fā)風(fēng)險。