比亞迪:業(yè)績符合預期,2015年新能源汽車爆發(fā)式增長延續(xù)

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧學,廖瀚博 日期：2015-02-27

業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2014年業(yè)績快報:全年實現(xiàn)營收583億元(同比+10.3%),歸屬上市公司股東凈利潤4.4億元(同比-20.8%),EPS為0.18元。Q4單季營收179億元(同比+26.3%,環(huán)比+30.6%),單季凈利為0.5億元(同比-44.3%,環(huán)比+73.8%),對應EPS為0.02元。

2014年新能源汽車銷量暴增。2014年公司整車累計銷售44萬輛(同比-13.1%),其中傳統(tǒng)燃油車銷售42萬輛(同比-16.7%),新能源汽車銷售2萬輛(同比+570%),新能源汽車銷量占比達到5%。分季度看,Q1-Q4新能源汽車的銷量分別為3396輛、4171輛、5379輛、8026輛,環(huán)比走高趨勢明顯,Q4銷量創(chuàng)新高是公司單季收入同比大增的主因。分車型看,秦、E6、K9、騰勢的銷量分別為14747輛、3560輛、2533輛、132輛,秦的熱銷助推公司2014年新能源汽車銷量爆發(fā)式增長。

2015年新能源汽車延續(xù)爆發(fā)式增長。2015年公司將再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、緊湊型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版車型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新車加入,加上現(xiàn)有在售的4款車型,產(chǎn)品陣營將極大豐富,有效覆蓋主流產(chǎn)品線,預計2015年公司新能源汽車銷量有望達到7萬輛(同比+233%)。

動力電池瓶頸緩解,新能源汽車上量在即。全新動力電池工廠(坪山)已于2014年10月正式投產(chǎn),設計產(chǎn)能6.5Gwh,相當于老工廠(惠州)產(chǎn)能的4倍。隨著新工廠產(chǎn)能爬升,制約公司新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。公司在新能源汽車領域品牌優(yōu)勢明顯,產(chǎn)品陣營強大,未來銷量有望繼續(xù)保持快速增長。

目標市值1657億元,對應股價上漲空間36%。采用分部估值法進行估值,將公司拆分為新能源汽車、傳統(tǒng)汽車、手機部件和光伏太陽能等四大板塊,具體分析如下:

(1)新能源汽車板塊:比照特斯拉(TSLA),采用市銷率進行估值,預估比亞迪2015年新能源汽車收入為260億元,對應市銷率為5倍,市值達到1300億元;

(2)傳統(tǒng)汽車板塊:公司與吉利汽車(0175.HK)同屬自主品牌,傳統(tǒng)汽車的競爭力相近,比照吉利汽車對公司傳統(tǒng)汽車板塊進行估值,對應2015年2月26日收盤市值為246億元(304億港幣);

(3)手機部件板塊:公司手機部件業(yè)務集中于子公司比亞迪電子(0285.HK),2015年2月26日收盤市值為152億元(188億港幣),公司持股65.76%,對應電子板塊市值為100億元;

(4)光伏太陽能板塊:比照保利協(xié)鑫能源(3800.HK),2015年2月26日收盤市值為232億元(287億港幣),預計2014年營收為340億元,預計比亞迪光伏太陽能收入約為15億元,對應板塊市值為10億元。

投資建議?？紤]到公司剝離電子部品件將一次性增厚2015年業(yè)績,我們預測2015年、2016年EPS分別為1.10元、1.20元。2015年是第二輪新能源汽車推廣試點的收官之年,各個試點城市推廣進程有望顯著提速,繼續(xù)看好公司的終端表現(xiàn)。維持買入評級,調(diào)高目標價至67元,對應2016年PE為56倍。

風險提示。新能源汽車推廣低于預期;傳統(tǒng)燃油車銷售大幅下滑。