龍源技術(shù):業(yè)績符合預(yù)期,關(guān)注鍋爐改造業(yè)務(wù)進展

類別：公司研究 機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2014-10-30

事件:公司公布2014年三季度報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入92772.67萬元,較去年同期增長52.1%,歸屬上市公司股東的凈利潤為7408.66萬元,比去年同期增長41.12%,實現(xiàn)每股收益0.14元,符合我們的預(yù)期。

點評:

業(yè)績符合前期判斷,鍋爐余熱利用和鍋爐改造業(yè)務(wù)有所突破。

公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品目前涵蓋點火業(yè)務(wù)、低氮燃燒業(yè)務(wù)和余熱回收利用、鍋爐節(jié)能改造業(yè)務(wù)。前三季度公司的低氮業(yè)務(wù)和鍋爐余熱利用業(yè)務(wù)繼續(xù)保持同比增長,其中鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破,奠定了營業(yè)收入同比增加的基礎(chǔ)。從分項業(yè)務(wù)的進展來看,公司等離子產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為14.67%,較去年同期下降7.2個百分點;低氮燃燒產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為59.58%,較去年同期下降5.76個百分點;微油點火產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為5.97%,較去年同期提高2.58個百分點;鍋爐余熱利用產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為9.44%,較去年同期提高1.18個百分點;鍋爐綜合改造產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為3.70%,較去年同期提高3.70個百分點;其他產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為6.64%,較去年同期提高5.50個百分點。鍋爐余熱利用和鍋爐綜合改造業(yè)務(wù)收入的增加,使公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)同比發(fā)生一定變化,提升了公司的凈利潤空間,總體符合我們前期的判斷。

管理費用率、銷售費用率有所下降。前三季度公司的管理費用實現(xiàn)8526萬元,較去年同期增長12.15%,管理費用率實現(xiàn)9.19%,較去年同期下降3.27個百分點,顯示公司的費用控制良好。銷售費用實現(xiàn)5513萬元,較去年同期下降38.36%,銷售費用率實現(xiàn)5.94%,較去年同期下降8.74個百分點,系公司通過不斷完善產(chǎn)品技術(shù),提高項目計劃可控性,完善項目實施過程中的質(zhì)量控制等措施,產(chǎn)品售后維護費用同比下降。

現(xiàn)金流狀況堪憂,應(yīng)收賬款回款壓力仍然較大。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流出20843萬元,較去年同期凈流出16680萬元,主要是公司業(yè)務(wù)量增加,支付的材料款和安裝費增加以及公司支付的票據(jù)和保函保證金增加所致。從應(yīng)收賬款的情況看,前三季度應(yīng)收賬款余額為10.04億元,較年初增加1.79億元,應(yīng)收賬款的回款壓力仍然較大,擠壓了經(jīng)營性現(xiàn)金流,現(xiàn)金流狀況總體仍然堪憂。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們維持14、15、16年EPS(攤薄后)分別為0.42元、0.45元、0.47元。對應(yīng)14、15、16年P(guān)E分別為34倍、32倍、30倍,持續(xù)關(guān)注公司的鍋爐改造業(yè)務(wù)拓展和期間費用的控制,繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示:低氮改造業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻不達預(yù)期的風(fēng)險;存在競爭對手競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險,鍋爐改造業(yè)務(wù)進展慢于預(yù)期的風(fēng)險,宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險。