樂(lè)普醫(yī)療調(diào)研報(bào)告

樂(lè)普醫(yī)療300003

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券分析師：洪陽(yáng)，許希晨 撰寫(xiě)日期：2014-05-09

2014年4月23日，我們前往"樂(lè)普醫(yī)療"，與公司管理層就心臟介入業(yè)務(wù)、藥品業(yè)務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略等問(wèn)題進(jìn)行深入交流，現(xiàn)將核心要點(diǎn)介紹如下:

1、蒲總認(rèn)為血管支架未來(lái)銷(xiāo)量還可以保持在10％-20％增長(zhǎng)水平，但是由于價(jià)格依然下降（有小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)），營(yíng)收能夠保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。但是我們判斷血管支架（PCI）手術(shù)量基本也就10％左右的增速，因此公司血管支架銷(xiāo)售增速保持穩(wěn)定就是最好的結(jié)果。同時(shí)，我們看好公司與多家醫(yī)院合作開(kāi)展介入診療服務(wù)項(xiàng)目，主要是二級(jí)醫(yī)院和縣醫(yī)院，這符合未來(lái)PCI手術(shù)下沉的趨勢(shì):公司與各家醫(yī)院合資建設(shè)導(dǎo)管治療室，基本都是簽訂7-8年的合作協(xié)議，公司會(huì)引導(dǎo)專(zhuān)家到合作醫(yī)院指導(dǎo)手術(shù)。今年預(yù)計(jì)新增30-40家，今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售1.5-1.6億元。

2.公司（蒲總）希望通過(guò)1-2年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)藥品的利潤(rùn)達(dá)到醫(yī)療器械同樣的規(guī)模水平。如果單純依靠樂(lè)普藥業(yè)（新帥克）是有難度的，公司肯定會(huì)通過(guò)大型收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，主要方向是心血管和糖尿病領(lǐng)域。公司對(duì)樂(lè)普藥業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商提出的戰(zhàn)略是"搶灘基層、攔截終端、最后決戰(zhàn)高端"。目前主要搶占縣級(jí)醫(yī)院和衛(wèi)生院，避免過(guò)早地與信立泰和賽諾菲的競(jìng)爭(zhēng)。

3、隨著大股東中船重工725所，逐步轉(zhuǎn)讓股權(quán)，蒲總在公司話(huà)語(yǔ)權(quán)大幅上升，開(kāi)始加快多元化收購(gòu)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)芽倳?huì)承接部分，其它為大股東尋找的其它戰(zhàn)略投資者。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓確定后，再進(jìn)行員工的股權(quán)激勵(lì)。預(yù)計(jì)5月底將會(huì)有明確的結(jié)論。

4.我們預(yù)測(cè)公司2014-2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.1億元、17.6億元。同比增長(zhǎng)18.4％、18.9％。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.23億、5.17億，同比增長(zhǎng)17％、22％。折合每股收益0.52元、0.63元。對(duì)應(yīng)市盈率41倍、34倍。

公司的主導(dǎo)產(chǎn)品冠脈支架近年來(lái)增長(zhǎng)乏力，公司迫切需要借助新產(chǎn)品或新模式再次提升原有領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力，并適時(shí)延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入藥品和服務(wù)市常在原有器械領(lǐng)域，公司一方面通過(guò)開(kāi)展合作診療室業(yè)務(wù)將心血管介入手術(shù)向基層下沉，一方面繼續(xù)補(bǔ)充有潛力的雙腔起搏器，射頻消融器等產(chǎn)品。在藥品領(lǐng)域，公司的氯吡格雷通過(guò)低價(jià)策略搶占基層市場(chǎng)，但仍需觀察后續(xù)招標(biāo)方案是否對(duì)樂(lè)普有利。公司股權(quán)問(wèn)題有望很快理順，后續(xù)可能還會(huì)有相應(yīng)的管理層激勵(lì)機(jī)制，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。