每經(jīng)記者 李娜 黃小聰 發(fā)自成都 上海

新三板被稱為“中國版納斯達(dá)克”，作為2015年可能最火的一種投資標(biāo)的，眾多投資者都希望可以盡早進(jìn)入這個市場，前瞻布局新三板估值提升、交易機(jī)制完善、轉(zhuǎn)板制度升級帶來的巨大投資機(jī)遇，充分分享新三板的制度紅利。

此前，自《每日經(jīng)濟(jì)新聞》重磅推出對新三板市場的調(diào)查，并對新三板市場產(chǎn)品給出獨(dú)立評測后，部分讀者更是致電本報，就當(dāng)下新三板產(chǎn)品的詳細(xì)情況以及該如何挑選新三板產(chǎn)品進(jìn)行了詳細(xì)詢問。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

面對公私募以及券商資產(chǎn)管理公司，各自推出的洶涌澎湃的新三板資管產(chǎn)品的大潮，高凈值群體往往也陷入了糾結(jié)之中，到底該怎樣去挑選新三板產(chǎn)品，它們的收益和風(fēng)險又該如何衡量呢，哪些產(chǎn)品才是最適合自己的？為此，本報今日攜手部分公募和私募基金專業(yè)人士，向廣大讀者奉獻(xiàn)一道最實(shí)用的挑選指南，教會你如何用一雙火眼金睛，輕松搞定最適合你的新三板產(chǎn)品。

最核心招數(shù)：公司投資能力

新三板企業(yè)良莠不齊，這當(dāng)中必然要求新三板產(chǎn)品管理公司具備相當(dāng)突出辨別企業(yè)投資價值的能力。自然投研能力的強(qiáng)弱對新三板產(chǎn)品的收益有著巨大的影響，這也是投資者在挑選新三板產(chǎn)品中最核心，最需要重點(diǎn)考察一塊。

在九泰基金看來，目前眾多機(jī)構(gòu)都正在研發(fā)新三板產(chǎn)品，且每個機(jī)構(gòu)產(chǎn)品都不一樣，產(chǎn)品特色不一樣，投資者在挑選產(chǎn)品需要遵循新三板產(chǎn)品本身的固有規(guī)律。

“我覺得第一點(diǎn)也是最為核心的關(guān)鍵所在，就是要看管理公司的實(shí)力。通俗點(diǎn)說就是產(chǎn)品對應(yīng)的管理人是否具備新三板投資和管理的經(jīng)驗(yàn)，它們的能力是否契合新三板產(chǎn)品的特征。”九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

眾所周知，買公募基金就是要看基金經(jīng)理，二級市場上的投資中基金經(jīng)理占的比重最大，他的擇股水平?jīng)Q定了產(chǎn)品的收益，是整個投資的核心。

而在鄭立昌看來，和公募基金選基金經(jīng)理不一樣的是：新三板產(chǎn)品挑選中，基金經(jīng)理本身占的權(quán)重和機(jī)構(gòu)比起來要輕一些，因?yàn)樾氯迨莻€新東西，個人單打獨(dú)斗肯定是不行的，機(jī)構(gòu)背景本身重要。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

過往，公募基金經(jīng)理面對的股票流動性很好，企業(yè)本身證監(jiān)會嚴(yán)格審核，券商律師事務(wù)所也要審核，上市的都是些成熟的企業(yè)，安全邊際相對比較高。同時，A股退市企業(yè)很少，即使很差也存在通過資產(chǎn)重組等一系列方式，最終實(shí)現(xiàn)烏雞變鳳凰的可能，其收益回報更是可觀，所以A股投資風(fēng)險很低。

“新三板上市門檻低，整個制度包括分層交易都沒有推出，只要企業(yè)存活兩年就能登上新三板，辨別投資價值企業(yè)就非常困難，一不小心，所投資的企業(yè)就會變成僵尸企業(yè)。若一旦采取分層制，就會使得市場對企業(yè)的看法和原本的預(yù)期產(chǎn)生誤差，那么企業(yè)的價格就會下降，這個風(fēng)險很大。這里可以對比一下美國納斯達(dá)克市場，他們也分為納斯達(dá)克、納斯達(dá)克全球和納斯達(dá)克全球精選三個層次，其中全球精選是連續(xù)競價交易，非?；钴S，也是最高層次；而納斯達(dá)克全球采用的做市交易，而最底層采用的是協(xié)議交易，這個成交是非常清淡的，我們又把這些企業(yè)成為僵尸企業(yè)。未來新三板市場會分成A、B和C層，當(dāng)中A層企業(yè)，最具有投資價值企業(yè)。相對來說，選擇這樣的企業(yè)是很困難的。”鄭立昌進(jìn)一步分析指出。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

“總的來說，我們認(rèn)為現(xiàn)在新三板還是從一級市場到二級市場過度的階段。我們認(rèn)為，管理新三板產(chǎn)品的公司同時具備二級市場和一級市場經(jīng)驗(yàn)，會是比較好的選擇。”，呈瑞投資新三板投資經(jīng)理楊類禹表示。

最關(guān)鍵招數(shù)：辨別產(chǎn)品投資范圍

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對市場的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的公私募推出的新三板產(chǎn)品范圍也不盡相同，主要有以下幾類：一是主要投資于做市企業(yè)，參與定增或直接買賣，對流動性的要求比較高，申購贖回都比較方便，比如財通基金利用以往積累的券商、PE/VC等外部資源，和過往在定增方面累計優(yōu)勢，在做市的企業(yè)中精挑細(xì)選，并推出相應(yīng)地產(chǎn)品，以及私募中的少數(shù)派的新三板尊享系列產(chǎn)品；二是投資于做市初期或是做市之前這個階段，由于介入的時間更早，一般這類和殘品對流動性的要求就比較低，相應(yīng)的封閉期時間也更長，比如理成轉(zhuǎn)子新三板系列產(chǎn)品；三是FOF基金的方式，通過投資各個派系的新三板基金來分散風(fēng)險，這類產(chǎn)品還主要集中在私募產(chǎn)品，比如新方程啟辰新三板母基金系列，

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理也一再強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品投資范圍的重要性。在他看來，投資者需要搞清楚新新三板產(chǎn)品的風(fēng)險點(diǎn)和價格點(diǎn)兩個方面。

“現(xiàn)在有些新三板產(chǎn)品是在企業(yè)掛牌之前就投，因?yàn)閽炫魄昂蟮墓乐凳遣煌?，掛牌前相?dāng)于去做PE,做一級市場投資，這樣享有掛牌之后的溢價。但這里面就有個風(fēng)險因素，就是需要公司怎樣去判斷這個企業(yè)是不是個好企業(yè)。那么投資者就要去看這個機(jī)構(gòu)團(tuán)隊是否具有PE經(jīng)驗(yàn)，是不是一個PE投研團(tuán)隊；沒有PE投資經(jīng)驗(yàn)，就要去看他的擇股策略。不具備這個能力，那么他會采取怎樣的措施去規(guī)避這個短板，避免相應(yīng)地風(fēng)險。另一種，新三板產(chǎn)品專門投向做市企業(yè)。券商去給企業(yè)做市，相對于它認(rèn)為這個企業(yè)是有價值的，這就是一個判斷，一種背書，相當(dāng)于過濾了一層風(fēng)險，但是需要注意的是，這個企業(yè)一但做市，那么它的價格馬上就會漲上去，往往就沒有估值優(yōu)勢。”鄭立昌進(jìn)一步分析指出。

對于投資者而言這兩個策略都可以，選擇第一種投向掛牌之前的新三板企業(yè)往往風(fēng)險大，收益也會高些，如果選擇做市商做市的，其風(fēng)險和收益也會相應(yīng)地小一些。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

而在考慮上述產(chǎn)品的投資范圍時，還應(yīng)該對產(chǎn)品本身的一些條款做些研究。比如說，管理團(tuán)隊是否承諾認(rèn)購其中一部分，如果出現(xiàn)虧損，優(yōu)先進(jìn)行補(bǔ)償之類的條款。在新三板產(chǎn)品中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者關(guān)注到天風(fēng)同安-天時2號資產(chǎn)管理計劃中，它的資金募集分為優(yōu)先資金和劣后資金，劣后資金為天風(fēng)證券自有資金，B級的劣后以全部資金先行承擔(dān)凈值下行風(fēng)險，B級全部虧損完畢后A級的優(yōu)先才受到虧損，這也在一定程度上保障了投資者的利益。

此外，投資者還需要關(guān)注產(chǎn)品所投資的階段和行業(yè)，管理團(tuán)隊的過往管理業(yè)績等進(jìn)行詳細(xì)了解。

最需關(guān)注的招數(shù)：流動性

百萬元的投資并不是個小數(shù)目，新三板產(chǎn)的流動性（產(chǎn)品期限）也是投資者需要關(guān)注的重要指標(biāo)。

“目前市場上推出的新三板產(chǎn)品通常是采用3+2的模式，即有可能封閉5年，期間不允許投資人退出，產(chǎn)品的流動性較差。有些產(chǎn)品允許中途退出，但要收取贖回費(fèi)。”財通基金有關(guān)人士向記者指出。

而記者也注意到部分公募和私募產(chǎn)品推出的產(chǎn)品，也充分考慮到流動性的問題。比如，之前九泰基金推出九泰新三板分級1號，其封閉期限只有1年半，財通基金的首批新三板產(chǎn)品期限為2+1年，即有可能2年提前結(jié)束，在加大流動性的同時又能一定程度上保障產(chǎn)品收益。同時，財通基金還即將推出一款發(fā)行期限為1+1年的新三板產(chǎn)品。少數(shù)派目前正在發(fā)行的少數(shù)派尊享號新三板產(chǎn)品，其存續(xù)期達(dá)到了20年，而且每半年還開放一次。

同安投資新三板投研中心主管刑媛表示，“由于三板的特殊性，一般產(chǎn)品具有較長的存續(xù)期，且一般屬于封閉性產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品存續(xù)期間較短或者允許中途贖回時，由于現(xiàn)金壓力以及清盤壓力，流通性較低的三板股票的沖擊成本會放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的優(yōu)劣、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中券商資本金是否參與，投資標(biāo)的本身的優(yōu)劣，都是重要的決策指標(biāo)”。

部分公募和私募人士，隨著新三板交易制度的逐步完善，流動性改善背后，新三板產(chǎn)品的投資期限也有望縮短。

最精細(xì)挑選招數(shù)：費(fèi)率

新三板的投資，雖然是百萬元門檻起步，產(chǎn)品費(fèi)用也同樣不能忽視。那么新三板產(chǎn)品中費(fèi)用都會有哪些，費(fèi)率有哪些？

“一般有，固定管理費(fèi)、托管費(fèi)、投顧費(fèi)（或有），各項固定費(fèi)用總計2%~2.5%年，還有就是浮動分成，行業(yè)比例為20%。提取報酬還是要看雙方怎么談。”長安基金子公司有關(guān)人士表示。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

而據(jù)了解，業(yè)績報酬一般為20%，業(yè)績基準(zhǔn)為6%至8%。也有分段收?。和顺鰰r投資者年化收益低于8%每年的不收??；在8%至10%之間的只給予8%收益；高于10%的則提取全部收益的20%作為業(yè)績報酬。

像寶盈基金昨日開始發(fā)行的寶盈新三板盈豐2號特資管產(chǎn)品，就規(guī)定管理費(fèi)費(fèi)率為1.5%/年，托管費(fèi)費(fèi)率為0.15%/年，當(dāng)本資管計劃終止財產(chǎn)清算完畢時，業(yè)績報酬為超過門檻收益率（年收益率8%）以上部分的20%；業(yè)績報酬在每次對委托人分配收益分配時和資管計劃終止財產(chǎn)清算完畢時收取。

此外，有些新三板產(chǎn)品是要收取認(rèn)購費(fèi)的，這種收費(fèi)一般采取外扣法，凈認(rèn)購金額（不含認(rèn)購費(fèi)）的1%，而認(rèn)購費(fèi)主要是覆蓋銷售成本。在稅費(fèi)方面，投資者應(yīng)當(dāng)注意細(xì)節(jié)，如私募契約型、資管類產(chǎn)品、基金子公司產(chǎn)品等往往是不代扣代繳個人所得稅。

總體看來，對于投資者而言，首先要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好以及流動性方面去挑選，比如說并不打算很長時間持有，那么選擇一些流動性比較好的產(chǎn)品；而如果不想把雞蛋都放在一個籃子里面，那么可以挑選FOF這樣的基金來分散風(fēng)險；還有，如果追求更好回報，同時也能承受更多風(fēng)險，那么可以選擇那些投資在項目早期的產(chǎn)品，由于進(jìn)入時間較早，這種產(chǎn)品投資的項目或許會有不達(dá)預(yù)期的情況出現(xiàn)，但也往往會有超預(yù)期的情況發(fā)生。

前述同安新三板研究中心主管刑媛也同時表示，“由于現(xiàn)在新三板投資門檻較高（對資本金與資質(zhì)的要求較高），信息披露程度遠(yuǎn)低于主板上市公司，且新三板流通性較低，價格彈性較大，因此不建議資本金與交易時間較短的投資者參與。”

鏈接：土豪投資的新三板之路

現(xiàn)在新三板掛牌家數(shù)已經(jīng)超過2000家，而做市轉(zhuǎn)讓的也約有180家，對于500萬元以上的土豪來說，要想直接投資新三板，從中找到合適的投資標(biāo)的絕對不是件易事。那么在選擇標(biāo)的上，可以從哪幾方面入手呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪私募領(lǐng)域的一些投研人士，從他們的視角去讀懂新三板的投資技巧。首先，可重點(diǎn)關(guān)注政策支持的創(chuàng)新性企業(yè)、由優(yōu)秀企業(yè)家掌舵的企業(yè)以及自己熟悉的行業(yè)和企業(yè)。呈瑞投資新三板投資經(jīng)理楊類禹表示，"目前新三板公司一般規(guī)模較小，業(yè)績波動性大，往往所處行業(yè)又是極其細(xì)分的小行業(yè)，且沒有專業(yè)研究機(jī)構(gòu)覆蓋，所以研究難度往往極大。新三板市場目前來看還是一個比較適合機(jī)構(gòu)投資者的市場，如果個人投資者一定要自己直接投資于新三板標(biāo)的，建議還是要選擇自己熟悉的行業(yè)，最好是自己熟悉的公司進(jìn)行投資"。

“另一方面，建議選擇的標(biāo)的是一些相對強(qiáng)勢的行業(yè)，比如說TMT、環(huán)保、醫(yī)療，這些景氣度向上的行業(yè)中的公司，其自身的發(fā)展能力往往也會較強(qiáng)。除此以外，最好這類公司也有持續(xù)的成長能力。因?yàn)樾氯辶鲃有韵啾戎靼?、中小板和?chuàng)業(yè)板還是要差一些，所以需要我們的投資標(biāo)的，具備長期持續(xù)的成長性，這樣才能夠充分享受新三板制度變革帶來的紅利”，他接著說道。

此外，同安投資新三板投研中心主管刑媛表示，“從投資邏輯來看，目前支撐投資新三板的組要邏輯是價值投資，即與50倍PE的中小板、80倍PE的創(chuàng)業(yè)板相比，平均PE不超過20倍的三板（在去年下半年更低，只有約10倍）具有更高的估值上升空間。因此，那些盈利狀況較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定的股票，無論是否是目前最熱門的環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、TMT等板塊，都是值得考慮的投資標(biāo)的”。

其次，對于這些大戶，通過過往成交量優(yōu)選個股也是標(biāo)準(zhǔn)之一。與A股不同，新三板掛牌企業(yè)所處狀態(tài)約為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)倒推幾年的狀態(tài)，由于不確定性大，在未推出做市交易之前，很多掛牌企業(yè)零成交，因此，成交活躍的個股往往是受到機(jī)構(gòu)認(rèn)可的，成交量成為判斷公司價值的重要指標(biāo)。而同花順數(shù)據(jù)顯示，從2014年8月推出做市交易至今，股轉(zhuǎn)市場成交金額居前五的行業(yè)為：制造業(yè)、信息軟件及技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)和文體娛樂業(yè)，這也是投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的幾個行業(yè)。

再次，可以關(guān)注資質(zhì)較好的資管機(jī)構(gòu)或資管產(chǎn)品參與的新三板公司，自從2014年8月新三板推出做市交易以來，眾多資管機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行新三板產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品由于流動性的考慮，很多都是參與到做市交易的企業(yè)中，他們可能在這些企業(yè)簽訂做市協(xié)議的時候就已經(jīng)介入，又或是在后期通過定增的方式介入，因此，在十大股東名單里面有看到比較知名的資管產(chǎn)品進(jìn)駐，也是個不錯的選擇路徑。

打個比方，從最近的普濾得前十大股東名單里面可以看到呈瑞投資的身影，那么它是什么時候進(jìn)駐的呢？全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露顯示，普濾得在1月26日公告了股票發(fā)行情況報告書，如果投資者有關(guān)注到這份報告書，那么就可以循著這些資管機(jī)構(gòu)的腳步在1月26日買入普濾得，普濾得1月26日的收盤價是21.5元，而3月9日的收盤價已經(jīng)是34.97元。

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