◎每經(jīng)評論員 葉檀

地方債務(wù)置換是救急之舉。

3月12日，財政部透露已向地方下達(dá)1萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計確定截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需要償還的部分。

財政部網(wǎng)站信息顯示，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元，因此1萬億元的總債券額度占比為53.8%。

地方債置換本質(zhì)是地方債換個債務(wù)方式展期，但與純粹的展期不同，帶有重組性質(zhì)。

首先，債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生變化——以往在地方政府與銀行等金融機(jī)構(gòu)、地方政府與企業(yè)（BT模式）之間，今后則是在地方政府與債券機(jī)構(gòu)投資者之間。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》披露，一些地方銀行貸款在地方債務(wù)中的占比超過50%，地方債置換對銀行是個利好，1萬億元的地方債務(wù)置換額度通過借新還舊的方式置換高息貸款，可以有效降低銀行的壞賬率，通過“以時間換空間”的方式，減輕地方債務(wù)的償債壓力。

其次，債息有所降低——以低息債置換高息債，可以給地方政府喘息的時間，減輕地方負(fù)擔(dān)。

置換債券由地方政府自發(fā)自還，必須用于今年到期的債務(wù)。以往某些城投債、銀行貸款被企業(yè)的遮羞布籠罩，不敢自稱地方債，或者以企業(yè)的名義發(fā)行信托，承擔(dān)較高的利率，導(dǎo)致發(fā)債成本上升。

對于債務(wù)置換，財政部發(fā)言人稱，高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400億~500億元，這既緩解了部分地方的支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。”

至于減少的400億到500億利息收益，將由原先的債權(quán)人或者投資者埋單。如果屬于銀行貸款，那么用低息債券替換銀行貸款，銀行收益就會下降，但比起違約來說總是好事，所以A股投資者大概是把壞事當(dāng)成喜事辦，上周四銀行股聞聲大漲。

到底誰來購買如此龐大的低息地方債？截至2014年，我國共有10個省市試點了自發(fā)自還債券試點。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，今后絕大部分地方都要準(zhǔn)備自發(fā)自還?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》3月12日披露，近日財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應(yīng)與庫款調(diào)度結(jié)合起來。財政部近期將提前下達(dá)并啟動發(fā)行第一批置換債券。與庫款資金結(jié)合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調(diào)動起來，用于地方債還款；限額范圍內(nèi)的置換債券，可進(jìn)行調(diào)節(jié)，用于最需要的地方。

最后，誰會購買這些置換的地方債？可以預(yù)料，當(dāng)然會是銀行、保險和基金。放心，希望進(jìn)行長期、低風(fēng)險配置的資金多的是，因此一定會有金融機(jī)構(gòu)毫不猶豫地吃下去。

如果地方債情況不能好轉(zhuǎn)，無論是央行還是銀行等金融機(jī)構(gòu)埋單，最終還是會轉(zhuǎn)嫁給利益鏈中的最終一環(huán)——民間中小投資者，他們將通過理財、儲蓄等形式承擔(dān)成本。

從長期來看，規(guī)范的市場化運(yùn)作是解決之道。有盈利的地方項目進(jìn)行市場化處置，可以收費(fèi)的公益型項目由投融資平臺運(yùn)作，主要由地方政府發(fā)行專項債券融資或PPP模式支持，但這些方式遠(yuǎn)水難解近渴，PPP模式顯然不可能在短期內(nèi)全面鋪開，收費(fèi)項目大都已經(jīng)收取，沒有了政府信譽(yù)擔(dān)保的地方債再融資也成了大問題。

處理債務(wù)的方式很多，1萬億債務(wù)置換的確是最直接有力的強(qiáng)心針，此次債務(wù)置換證明，政府債務(wù)普遍違約應(yīng)當(dāng)是不可能的。