每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

◎每經(jīng)記者 宋雙

近年，高回報理財渠道稀少，價值洼地更是奢談，各路資金焦灼地尋找著增值路徑。去年7月，一部分資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)至當(dāng)時價格理性、且人氣低迷的郵幣卡電子盤市場。

錢來了，行情正式啟動；尤其在經(jīng)歷去年9月18日震蕩之后，市場徹底活躍起來。尤其令一些持倉大戶流連的，則是這里火爆的新品發(fā)行市場和當(dāng)日買賣不受限制的T+0交易規(guī)則；而隨著市值申購比例的不斷提高，一邊做大市值一邊申購新品套利，一邊拉升價格一邊用T+0交易規(guī)則吃差價，一些大戶簡直樂此不疲。

對于“做大市值配售”這一套利模式，《每日經(jīng)濟新聞》理財部（微信公眾號“火山財富”，請搜索“huoshan5188”關(guān)注訂閱）記者通過走訪郵幣卡市場老牌交易商、資深郵幣卡大戶投資者、最早一批電子盤投機客之后，終于將個中奧秘逐漸解開。據(jù)此，或許就能勾勒出這頭“瘋牛”的成長軌跡。誰騎在了“瘋牛”背上，誰又被踩在“牛蹄”之下？

牛市第一波：天時、人和、地利共振

2014年7月，以南京文交所為首的郵幣卡電子盤牛市行情正式全面啟動；同年9月18日幾大交易所指數(shù)因政策因素開始了數(shù)日暴跌，其后交易所之間行情走勢出現(xiàn)分化，而南京文交所的郵幣卡電子盤綜合指數(shù)率先重整旗鼓，最終一飛沖天。

回顧這一切的背后，第一波行情的啟動的確是集結(jié)了天時、人和、地利三大因素，一切都是水到渠成。

時針撥回2014年，中國經(jīng)濟進一步進入調(diào)結(jié)構(gòu)周期，經(jīng)濟增速明顯放緩，曾經(jīng)作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)景氣程度開始下行，房地產(chǎn)投資大潮已然降溫，此為天時。

房地產(chǎn)的降溫，直接影響了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的生存狀態(tài)，而依附于這根鏈條上的部分高回報理財和信托產(chǎn)品一度陷入違約風(fēng)波，民間高息借貸也是風(fēng)險不斷。雖然高回報理財渠道日益減少，資金憑著靈敏的嗅覺開始尋找下一個價值洼地。2014年7月，當(dāng)時的A股還沒出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，市場情緒甚至是偏悲觀的，于是部分資金便轉(zhuǎn)移進入了郵幣卡電子盤交易市場，此為人和。

當(dāng)時的郵幣卡電子盤市場價格比較理性，整體漲幅不大，而且部分品種電子盤市場價格甚至低于現(xiàn)貨市場價格，一度出現(xiàn)大戶從交易所提貨的局面，整體投資價值凸顯，而行情的啟動也符合國家扶持文化產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，此為地利。

因此除了原本盤踞在郵幣卡市場的投機資金，還有不少具有實業(yè)背景的資金開始?xì)⑷?，由此點燃郵幣卡電子盤的第一輪行情。

居住在某南方城市的郵幣卡電子盤投資大戶趙先生，熟知業(yè)內(nèi)動向，其向《每日經(jīng)濟新聞》記者提供了這樣一個參考背景：“去年4到6月份，溫州人就在全國各省郵政系統(tǒng)大肆購買郵資封片。”

截至3月13日，南京文交所、南方文交所郵幣卡電子盤市值分別為134.31億元、30.8億元，排名第一、第二；其余文交所市值僅為10億元甚至幾億元級別。對比A股市場，即便將各交易所市值相加，其總和也只相當(dāng)于A股市場中一個中型藍籌股的總市值。因此，從中長期角度來看，第一波牛市的投資邏輯依然是可借鑒的。

牛市第二波：“9.18”暴跌成分水嶺

2014年7月、8月乃至9月上旬，郵幣卡電子盤市場呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢；而后，在交易所政策利空影響下出現(xiàn)“9.18”暴跌行情，成為郵幣卡電子盤發(fā)展史上一個極為重要的分水嶺。

正當(dāng)行情如火如荼時，南京文交所出臺“降溫政策”——擬對掛牌交易藏品向全體投資人會員開展再托管業(yè)務(wù)，直接導(dǎo)致“9.18”暴跌。毫無疑問，全面放開再托管對不少品種的持有大戶來說打擊頗大，一旦政策付諸實施，已經(jīng)比現(xiàn)貨價溢價不少的藏品面臨巨大的獲利拋壓。盡管9月19日南京文交所就再托管發(fā)表緊急說明，安撫市場情緒，也無濟于事。

暴跌壓力下南京文交所不得不迅速調(diào)整戰(zhàn)略，很快就啟動救市機制，9月23日起一口氣推出單項收取手續(xù)費、暫停實施再托管業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略投資者承諾要約收購且不減持、投資人承諾不減持且每周公布承諾人持倉賬戶狀況四大措施令市場人氣極速恢復(fù)。南京文交所隨后推出的一項改革更是引爆行情的關(guān)鍵因素——其將新品申購中的市值配售和現(xiàn)金申購比例由5：5調(diào)整為7：3。調(diào)高市值配售比例，可謂正中一些持倉大戶的下懷。

從2014年9月18日暴跌算起，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)到救市政策出臺之后的9月24日才見底回穩(wěn)，這期間該指數(shù)暴跌194.63點，跌幅為28.57%；南方文交所郵幣卡綜合指數(shù)下跌更久，直到10月9日才徹底止跌，這期間該指數(shù)暴跌371.22點，跌幅達46.65%，至今未能收復(fù)當(dāng)時的高點，其錢幣板塊整體行情就此一蹶不振。

一系列利好推動之下，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)很快收復(fù)失地，并在當(dāng)年10月18日創(chuàng)下歷史新高，市場人氣的迅速恢復(fù)為其牛市第二波奠定了關(guān)鍵基礎(chǔ)。

在整個牛市第二波中，尤以郵資封片一路暴漲甚為奪目，其作為牛市第二階段的領(lǐng)漲板塊，對整個電子盤市場的拉動效應(yīng)也非常明顯。其價格如此高企的一個重要原因，就在于一些大戶找到了新的盈利模式，即通過做大市值然后博取市值配售的新品收益。也正是這個階段，電子盤出現(xiàn)明顯分化，部分郵資封片和部分郵票以高控盤模式維持強勢，帶動郵票板塊整體走強，也刺激了南京文交所的各類指數(shù)在比價效應(yīng)下跟風(fēng)上揚；而錢幣板塊則持倉較為分散，起步市值偏大，不利于收集和控盤，缺乏這樣的領(lǐng)頭羊和賺錢效應(yīng)，其電子盤表現(xiàn)相對平淡。

為什么郵資封片能夠暴漲？其背后的邏輯又是什么？

破解大戶爆炒郵資封片之謎

當(dāng)一些幾元、幾十元、幾百元的郵資封片的電子盤價格被爆炒到幾萬元一枚的時候，究竟是人傻，還是錢多？

其背后原因并不簡單，但歸根結(jié)底是機制問題。而這個機制，是指持倉市值申購新品的制度；即按持倉市值打新，持倉市值與交易所總市值占比越大，中簽數(shù)量越多。這恰恰為控盤某些藏品并維持超級天價的大戶打開了利潤之源。

為什么大戶熱衷通過持倉市值打新,尤其是通過做大郵資封片持倉市值來操作？《每日經(jīng)濟新聞》記者通過大量實地走訪郵幣卡市場老牌交易商、資深郵幣卡大戶投資者、最早一批電子盤投機客，終于厘清了這三大疑問。

首先，新上市藏品的二級市場漲幅實在讓人垂涎，打新收益相當(dāng)可觀。

2015年1月19日登陸南京文交所的內(nèi)蒙風(fēng)光片B組，上市之后連續(xù)34個交易日一字漲停。當(dāng)2月17日漲停板打開時，二級市場交易價格已經(jīng)漲至1638.2元，相對于50元發(fā)行價上漲超過30倍。同樣的，國際農(nóng)業(yè)片上市之后連續(xù)31個漲停板，其發(fā)行價2.2元，一路上漲至50.13元，較發(fā)行價上漲超過20倍。整體來看，登陸南京文交所的封片品種，上市之后連續(xù)20個漲停板并非難事；新上市的郵票品種也能超過10個漲停板。

第二，為什么不通過現(xiàn)金申購而要通過市值申購？

交易初期，各大交易所新上市藏品的中簽分配為市值申購與現(xiàn)金申購對半（5:5）。2014年11月10日，各交易所將這一比例調(diào)整為7：3，將市值申購中簽量提高。2015年1月15日，南方文交所更進一步，將該比例調(diào)整為8：2。也就是說，按照持倉市值申購者，將共同享有70%甚至80%的新品申購數(shù)量；而以現(xiàn)金申購的投資者，只能去爭奪剩余的30%或20%。如此以來，要不要做市值，答案非常明顯。

第三，上市藏品眾多，為什么熱衷于選擇郵資封片做市值？這是因為郵資封片便于收集，且成本低廉，更利于一些大戶控盤。做市值的關(guān)鍵因素就是初期控盤成本和控盤程度，這將直接決定做市值的成敗和市值能做到多大，不是每一個藏品都適合采取做大市值去進行新品套利操作的。

先說一個歷史背景。1997年郵票市場經(jīng)歷了一場史無前例的暴跌，尤其以郵資封片最為典型，1997年之前發(fā)行的品種從幾十元、幾百元，下跌至1、2元，甚至2、3毛錢都無人問津，積壓在各省郵政局的柜臺里，不少都成了庫存。據(jù)一位親歷這場暴跌的收藏界人士回憶，“暴跌之后，很多投資郵資封片的老玩家都失意退出”。如果大戶想要控制某一個藏品的大部分流通籌碼，那么收集郵資封片再合適不過了，不僅能夠在數(shù)量上實現(xiàn)收購最大化，而且長期的積壓導(dǎo)致購買價格十分低廉，于是也就有了前述溫州人在全國各省郵政系統(tǒng)大肆收購郵資封片的背景。

一些大戶拿著低成本收來的大量郵資封片前往郵幣卡電子盤市場托管上市，有的上市量占總發(fā)行量之比甚至可以達到95%以上，控盤程度可見一斑。而多數(shù)郵資封片起步市值才幾百萬，大戶做市值空間巨大，因此推動了二級市場交易價格走高。

而普通投資者手中非常少見的縮普片，已經(jīng)在南京文交所上市16套。據(jù)趙先生介紹，縮普片往往控盤程度極高，例如南山大佛片和宜興紫砂壺片，上市量占總發(fā)行量之比分別為96.49%和97.46%，現(xiàn)貨市場基本“絕跡”。

但還需要指出的是，上市量占總發(fā)行量之比較低的品種，大戶的控盤程度也不一定就低。這與托管制度有關(guān)，托管上市時，交易所對最低入庫量限制相當(dāng)苛刻，郵資封片大多數(shù)以整箱（千張）、或整箱整數(shù)倍進行托管。很顯然，除了少數(shù)人可以滿足這個要求，連絕大多數(shù)郵商、幣商也無法達到交易所要求的最小托管單位，更不要說廣大收藏愛好者了。那么即便上市量占發(fā)行量比很低，但只要這一控盤比例基本掌握在大戶的預(yù)期之中，做市值依然可以做得“轟轟烈烈”。

牛市中的贏家和輸家

即使不談郵資封片的特例，郵幣卡電子盤的牛市在民間也已催生出不小的財富效應(yīng)。

誰騎在“瘋牛”背上，誰又被踩在“牛蹄”之下？贏家當(dāng)然首推對某些品種高控盤的大戶。以南京文交所為例，趙先生向《每日經(jīng)濟新聞》記者介紹說，“如果某一藏品，大戶控盤的市值超過1000萬，那么每一次新品上市其就都能申購成功。如果控盤市值在600萬左右，其中90%都可以申購。”其同時算了一筆賬，控盤市值超過1000萬元的大戶，近半年打新收益率可能在16%左右，而這還未算其持倉市值暴漲數(shù)倍的收益。

賺錢效應(yīng)不錯的還有中長線收藏家，其大部分也是現(xiàn)貨商。南方某城市錢幣收藏家方老板向記者介紹說，“中長線收藏家的收益核心在于成本低廉，由于較早介入現(xiàn)貨市場，手中的藏品量大，且價格低廉。即便沒有托管上市，早期的藏品拿到現(xiàn)貨市場來賣，也能賺錢。但如果某一藏品有人托管上市，消息一出來價格就還要漲。如果手中的貨足夠多也拿去托管的話，上市之后賣出，錢幣一般能夠賺一倍。當(dāng)然有極端情況，例如一輪扇銀羊，如果賣得晚，持有者可以賺上百倍的收益。”方老板印象最深刻的則是和朋友一起，在南京文交所托管上市“三羅馬貳角”，其進一步稱，“我10年前買入的，當(dāng)時的成本是1塊多錢，但上市之后漲到100多塊。”

相比之下，投機現(xiàn)貨商收益不如中長線收藏家，甚至比不上部分“做一票”就走的消息靈通人士，主要原因也是在于成本。其大多等到托管消息出來之后才在現(xiàn)貨市場買入藏品，那時價格已經(jīng)走高，遠(yuǎn)不如收藏家成本低廉。而部分消息靈通人士在交易所還未公開公布上市品種之前，就根據(jù)消息來源買入該品種現(xiàn)貨，等消息明朗之后現(xiàn)貨價格大幅上揚，就能賣出變現(xiàn)或直接托管上市變現(xiàn)。

當(dāng)然普通投資者也能從中賺錢。記者走訪中了解到，部分直接參與二級市場炒作的人士已經(jīng)獲利頗豐。郵幣卡電子盤投資大戶趙先生介紹說，“我的朋友，專注打新+持有操作，他從文交所誕生就一直從事現(xiàn)金申購新品，上市之后尋找相對高位賣出。他的年化收益率已經(jīng)超過100%”

市場主體——交易所，也是郵幣卡牛市的大贏家。每上市一個品種，交易所都能收取不小一筆掛牌費。一般說來，掛牌費為上市總市值的3%。例如某藏品上市托管100萬枚，發(fā)行價為50元，那么交易所收取的費用就是150萬。在T+0交易規(guī)則下，交易所的手續(xù)費收入也不菲。

郵幣卡電子盤市場不論多紅火，依然擺脫不了有人賺錢就有人虧錢的鐵律。

以南方文交所為例，最慘的可能就是去年第一波牛市末尾入場，正好趕上去年9月18日大跌的部分現(xiàn)貨商和投機商。趙先生說，“據(jù)我所知，他們中的一批人是高價搶了現(xiàn)貨準(zhǔn)備去托管上市，結(jié)果趕上暴跌，電子盤交易價格大幅度低開低走，頻頻跌破發(fā)行價和再托管價，直接被虧了一大筆。更要命的是，其中有些人是通過借高利貸去買的貨，只能割肉還貸。”

從這波牛市以來，細(xì)數(shù)各交易所的賺錢效應(yīng)，南京文交所居首。方老板則長期“駐扎”南方文交所，他告訴記者，“去年12月至今，在南方文交所入市的投資者不少都是虧錢的。即便是我，在托管上市上賺錢了，但現(xiàn)金入市這部分也是賠錢的。”

《《《

南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)走勢及關(guān)鍵點位

2013年10月21日

南京文交所錢幣郵票交易中心上線，郵幣卡綜合指數(shù)以130點開盤。

2014年7月初

各利好因素集結(jié)，郵幣卡電子盤開啟第一波牛市行情。

2014年9月18日

南京文交所擬對掛牌交易藏品向全體投資人會員開展再托管業(yè)務(wù)，導(dǎo)致階段高點782.64點后的市場暴跌。

2014年9月24日

南京文交所出臺一系列救市措施后，郵幣卡綜合指數(shù)見底回穩(wěn)。

2014年10月18日

一系列利好推動下，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)再創(chuàng)新高。

2014年12月下旬

郵資封片一路暴漲帶領(lǐng)整個市場走出第二波牛市行情。

2015年2月24日

南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)創(chuàng)出歷史新高2137.44點。