每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

◎每經(jīng)記者 劉明濤

曾經(jīng)的股改和匯改催生出A股市場史上大牛市，當(dāng)年A股尚屬“稚嫩”；如今的A股經(jīng)歷風(fēng)雨后，無論從監(jiān)管制度還是投資者心態(tài)，都相對更成熟。全流通后，茁壯成長的A股需要更多“營養(yǎng)”補(bǔ)充發(fā)育，而“市值管理”就被市場認(rèn)為是“營養(yǎng)劑”之一，運用得當(dāng)，將改變經(jīng)營理念，讓企業(yè)質(zhì)地更優(yōu)、股價上漲。

新一輪國企改革打響

2014年以來，創(chuàng)新型資產(chǎn)證券化受到前所未有的重視；2015年，更多鼓勵資產(chǎn)證券化的政策有望出臺，而國企改革正是資產(chǎn)證券化的一個方面。

回顧2014年，超過20個省市出臺了國企改革指導(dǎo)意見文件，但關(guān)乎國企改革頂層設(shè)計和全局改革的總體意見仍未出爐。據(jù)《證券時報》報道，2014年12月14日，國資委國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席季曉南表示，預(yù)計2015年一季度，深化國企改革總體意見能夠出臺。

宏源證券分析師王鳳華認(rèn)為，此次國企改革最重要的方向是混合所有制改革，即并非簡單的“民進(jìn)國退”，而是“國民共進(jìn)”。在堅持混改底線和紅線原則下，率先放開競爭類領(lǐng)域的國企改革，引入并用好民資，盤活存量國有資本，提高國資效率。公益類和壟斷領(lǐng)域可以適度引入民資，先打破壟斷再進(jìn)行混改，對關(guān)系國家安全和民生的命脈領(lǐng)域，國有資本要掌握絕對控股地位。

分析人士認(rèn)為，通過本輪混改，國資股東也將從此前高度關(guān)注控股比例轉(zhuǎn)向關(guān)注控股效率，其中市值管理就是一大課題。據(jù)上證報報道，上海市國有資本運營研究院秘書長羅新宇曾表示，本輪混改的主旨是通過各種所有制資本的廣泛參與，將一些國有股占比過高的上市公司通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資人和社會資本，推行員工持股，從而降低國有股占比，最終提升國有上市公司的市值。

中金公司分析師王漢鋒指出，從地區(qū)來看，上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國企改革進(jìn)程推動較快；從行業(yè)的角度看，國企占比較高、政府管制較多的行業(yè)，推進(jìn)混合所有制、放松行業(yè)管制的空間大，如能源、電信、軍工、金融等；對于大部分的消費行業(yè)，國企改革的重點在于改善激勵、理順機(jī)制、釋放潛力等三個維度。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》報道，Wind數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實控人為國資委、地方國資委、地方政府、中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、大學(xué)以及集體企業(yè)的上市公司總計高達(dá)1010家，占A股所有上市公司的三分之一以上。屬于“國資系”的1010家上市公司總市值約占滬深兩市總市值的50%左右。

再從估值角度看，國企指數(shù)市盈率低于恒生指數(shù)成分股。因此，分析人士認(rèn)為，無論從估值或運營角度來看，均有進(jìn)一步進(jìn)行國企改革的必要，目的就是提高效率及企業(yè)價值。

股權(quán)激勵促進(jìn)企業(yè)發(fā)展

分析人士認(rèn)為，進(jìn)入全流通時代，市值管理是A股資本市場告別股權(quán)分置以后，上市公司全體股東利益意識和市值意識覺醒的一個必然產(chǎn)物。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2014年11月28日，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍曾表示，證監(jiān)會正在研究鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理的主要目的是鼓勵上市公司通過制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營管理、培育核心競爭力，實實在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價值。

分析人士認(rèn)為，市值管理核心基礎(chǔ)在于上市公司的價值創(chuàng)造能力，而這又決定于經(jīng)理層的凝聚力和努力程度。于是，股權(quán)激勵因其所具有的激勵與約束功能，成為當(dāng)前上市公司充分調(diào)動經(jīng)理層積極性、有效開展市值管理的重要手段。

中國上市公司市值管理研究中心1月23日發(fā)布的2014年A股市值管理行為年度報告顯示：截至2014年末，共有682家A股公司陸續(xù)推出了股權(quán)激勵，其中2014年披露股權(quán)激勵計劃的上市公司多達(dá)154家。山西和陜西地區(qū)首度有上市公司推出了股權(quán)激勵計劃，填補(bǔ)了股權(quán)激勵版圖的空白；民企居多的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司仍是2014年激勵市場的主角，但主板上市公司也在努力縮小差距。

不過，分析人士認(rèn)為，股權(quán)激勵也有弊端，一些國內(nèi)上市公司是在公司發(fā)展遇到瓶頸的情況下才想到進(jìn)行股權(quán)激勵，而在此背景下，公司未來股價多會持續(xù)下跌。當(dāng)股價跌破折扣價格時，股權(quán)激勵也就失去了意義。

員工持股激活市場

正是考慮到股權(quán)激勵存在弊端，2014年6月20日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。

與此同時，近期員工持股在政策層面也看到曙光。1月31日，據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開會議審議了《關(guān)于實行員工持股試點的意見》，這標(biāo)志著時隔11年，央企員工持股計劃重啟。

在證監(jiān)會《指導(dǎo)意見》出爐后，各類員工持股方案頻出，資金股票來源各不相同，自籌資金者有之，融資者亦有之。

從目前已公布的多家員工持股計劃草案看，在二級市場購買、認(rèn)購非公開發(fā)行股票是持股計劃中股票的主要來源，如特銳德、易華錄、蘇交科等公司均通過定向增發(fā)方式來實現(xiàn)員工持股計劃。

另外，其他方式還包括公司委托相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理計劃，如海普瑞。海普瑞是《指導(dǎo)意見》公布后第一家發(fā)布員工持股計劃的公司，公司于2014年7月10日公告稱，擬委托國聯(lián)證券設(shè)立國聯(lián)匯金29號集合資產(chǎn)管理計劃，并向國聯(lián)證券申請融資1.7億元,通過二級市場購買公司股票。

據(jù)中證報報道，截至2015年2月1日，已公布或?qū)嵤﹩T工持股計劃的上市公司家數(shù)達(dá)到92家；同時，尚有多家上市公司發(fā)布擬實施員工持股計劃提示性公告。員工持股計劃正被越來越多的上市公司所青睞，員工持股計劃發(fā)布數(shù)量呈加速趨勢。

安信證券指出，員工持股計劃有利于上市公司建立員工長期激勵機(jī)制、有利于建立員工退休保障機(jī)制。

目前，很多企業(yè)將員工持股變相做成股權(quán)激勵，由員工籌資成立資產(chǎn)管理集合，而股東則低價向集合售股，股價上漲的收益全部歸員工，以此起到激勵的效果。因此，員工持股計劃體現(xiàn)了較為明確的改革方向，將使資本市場更加活躍。

安信證券還認(rèn)為，對于國企而言，員工持股不僅可以避開現(xiàn)在的央企對于薪酬的限制，也能規(guī)避由于央企工資總額控制造成的激勵不足的現(xiàn)象。更大的意義在于能夠更好地實現(xiàn)股權(quán)多元化，促進(jìn)公司治理進(jìn)步。因此，預(yù)計2015年員工持股計劃將給資本市場帶來很多投資機(jī)會。