每經(jīng)編輯 區(qū)家彥    

每經(jīng)記者 區(qū)家彥 發(fā)自廣州

不出意外，佳兆業(yè)提出的首輪債務(wù)重組方案遭到海外債權(quán)人的否決。

佳兆業(yè)集團(tuán)（01638.HK）于3月22日傍晚發(fā)布公告，針對3月8日晚間公布的境外債務(wù)重組計劃，公司至今仍未能與境外債券持有人就債務(wù)重組達(dá)成共識，為此公司將考慮債券持有人的反饋意見，并致力出臺能讓各位達(dá)成共識的解決方案。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管談判仍在繼續(xù)，但預(yù)料融創(chuàng)大幅讓步的可能性不大，如果債權(quán)人要求過高導(dǎo)致融創(chuàng)退出，一旦沒有新的“白武士”出現(xiàn)，佳兆業(yè)股東與債權(quán)人將面臨難以估算的損失。

首輪債務(wù)重組方案失敗

根據(jù)佳兆業(yè)此前公布的境外債務(wù)重組方案顯示，公司希望在3月20日前與現(xiàn)有高息票據(jù)及可換股債券持有人簽訂重組支持協(xié)議，并在4月融創(chuàng)中國股東大會前完成重組。

但遺憾的是，截至3月22日，佳兆業(yè)與境外債權(quán)人依然沒有達(dá)成共識，這意味著首輪債務(wù)重組方案宣告失敗。

佳兆業(yè)方面透露，公司經(jīng)過與代表一組境外債券持有人的律師進(jìn)行溝通后，了解到上述群組代表的債券持有人所擁有的佳兆業(yè)可換股債券及高息票據(jù)，占已發(fā)行本金總額超過50%，且預(yù)期會有更多境外債權(quán)人加入。由此可見，多數(shù)境外債權(quán)人對佳兆業(yè)提出的債務(wù)重組方案不滿意。

雙方的分歧點，在于是否應(yīng)該削減境外債權(quán)人利息并展期。重組方案顯示，佳兆業(yè)擬將此前發(fā)行的五筆優(yōu)先票據(jù)的還款期限均延長五年，原有的票據(jù)利息也分別下降3.775%、8.175%、3.675%、2.6%及3.35%。對于總額15億元的可換股債券，佳兆業(yè)同樣要求將其延期五年，利率也從8%下調(diào)至2.7%。

“債權(quán)人在清償次序上是優(yōu)先于股東的，在公司股權(quán)市值還超過80億港元的情況下，損害境外債權(quán)人利益的方案我們是堅決否定”，一位佳兆業(yè)離岸票據(jù)投資者向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前多數(shù)境外債權(quán)人的要求是本金債息不能降，年期只能延長2~3年。

標(biāo)準(zhǔn)普爾也認(rèn)為，佳兆業(yè)對境外債權(quán)人提出的重組條款要遜于境內(nèi)債權(quán)人，這是因為境外債權(quán)人將面臨更長時間的期限延長，且票息降幅達(dá)50%，若佳兆業(yè)以當(dāng)前提出的條款完成對境外債務(wù)的重組，將下調(diào)該公司及其未償付票據(jù)的評級。

但談判的大門并沒有緊閉，佳兆業(yè)方面表示，上述債券持有人群組表示愿意與公司積極合作，并計劃委聘一名財務(wù)顧問就公司的重組建議提供意見，以求盡快達(dá)成共識。

融創(chuàng)難作出較大讓步

開啟第二輪談判，意味著融創(chuàng)需要為新的境外債務(wù)重組方案付出更高的代價。盡管拿下佳兆業(yè)有助于融創(chuàng)一舉進(jìn)入千億房企的行列，但它是否值得融創(chuàng)不顧風(fēng)險，對于孫宏斌無疑是一次考驗。

“雖然佳兆業(yè)在華南城市擁有的優(yōu)質(zhì)土地儲備以及高毛利的舊改項目，對融創(chuàng)極具吸引力，但這不意味著孫宏斌會為此甘心冒險”，一位不愿具名的上市房企高管向記者表示，債務(wù)重組至今仍未有結(jié)果，即便雙方達(dá)成共識，深圳項目最終會否解鎖、融創(chuàng)股東大會會否同意收購都是不確定性因素。最后等到收購?fù)瓿蓤F(tuán)隊整合令佳兆業(yè)重新產(chǎn)生現(xiàn)金流，至少需要大半年時間。由于佳兆業(yè)背負(fù)600多億元的債務(wù)，債務(wù)集中償還的時間越短，資金壓力越大，反而會對融創(chuàng)自身帶來拖累，這是孫宏斌不得不考慮的難題。

“我預(yù)計融創(chuàng)不會作出大的讓步，最大的可能是和國內(nèi)債權(quán)人一樣把債務(wù)延長三年，削息力度減少至20%~30%。如果雙方還是無法達(dá)成共識，融創(chuàng)也許會選擇退出”，上述人士表示。

然而，對于境外債權(quán)人而言，時間拖得越久對他們越不利。根據(jù)佳兆業(yè)此前發(fā)布的公告顯示，公司預(yù)計去年將錄得虧損，截至3月2日，公司的現(xiàn)金結(jié)余也由去年年中的109.13億元大幅減少至18.97億元。由于公司的經(jīng)營活動全面停滯，預(yù)計在2015年上半年流動性將枯竭。

“如果融創(chuàng)最終選擇退出，預(yù)計很難再有房企出手做白武士”，黃立沖預(yù)計，雖然佳兆業(yè)此前宣稱境外債權(quán)人2.4%的受償率有點嚇人，但境外債務(wù)并沒有充足的抵押物，這意味著一旦進(jìn)入清算階段，佳兆業(yè)的股東價值最終可能清零，境外債權(quán)人也要蒙受50%以上的損失。