“股神”巴菲特在數(shù)年的致股東信中，反復闡明了一個投資理念：投資就是投國運。支撐巴菲特價值投資的一個重要信念是堅信國家明天會更好，投資者可以通過投資國家的優(yōu)秀企業(yè)來推動經(jīng)濟，促進民富國強。《每日經(jīng)濟新聞》記者通過梳理中、美、德、日四個國家經(jīng)濟和股市的關系后發(fā)現(xiàn)：當一國實行諸多舉措，宏觀令投資者對國家前途充滿信心，微觀給上市公司盈利增長帶來想象空間時，該國股市就有機會迎來牛市——這也是大牛市的命脈和邏輯：國運昌隆則經(jīng)濟強勁，經(jīng)濟強勁則股市興旺。

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中國篇

轉型培元固本 中國新牛市樹大根深

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

昨日（3月23日），滬指出現(xiàn)多年來罕見的九連陽，逼近3700點大關。股市上漲從來不是無源之水、無本之木，上漲必須由基本面、政策面、資金面合力推動。

那么，目前股市的根基到底牢不牢靠呢？

降息顯示政策寬松

2014年，中國央行連續(xù)3次下調正回購利率，11月21日突然公布不對稱降息政策令不少業(yè)內人士認為，一系列動作基本確認利率下降的趨勢性，未來還可能出現(xiàn)一系列降息或降準行動。

果然，自2014年11月21日第一次降息以來，2015年2月5日央行全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；2月28日央行宣布再度降息。針對央行在半年內兩次降息、一次降準的頻繁動作，多家機構紛紛表示，這預示著2014年效果存爭議的定向寬松工具未來將被全面寬松工具替代。國泰君安認為，2010～2013年經(jīng)濟增速雖然放緩、企業(yè)效益邊際惡化，但增速水平仍在相對高位，因此政策偏緊。2014年以來，經(jīng)濟增速降到8%以下區(qū)間，倒逼政策放松，政策邊際上對經(jīng)濟和市場變得友好。該券商預計，2015年還有2次降息，3次降準。

寬松政策帶來的流動性給上市公司業(yè)績回暖創(chuàng)造了低成本環(huán)境，上市公司基本面改善則是構筑牛市的重要根基。

不過，這一輪新牛市引發(fā)因素還是與2014年11月的行情有明顯不同。當時，杠桿資金入市起到了重要作用；那波上漲，對指數(shù)貢獻最大的是券商、保險和銀行股等權重股。當時“大象”起舞，一時間資金紛紛“棄小奔大”，藍籌愈戰(zhàn)愈勇。

本輪牛市，財富再配置帶來的增量資金遠比杠桿資金更穩(wěn)定和誘人。如今，資金從家庭儲蓄、房地產(chǎn)、大宗商品和信托市場等傳統(tǒng)渠道撤出，尤其是房產(chǎn)，黃金十年已過，洶涌的資金正在尋求新的突破口，隨著利率市場化和理財產(chǎn)品泡沫破滅，大量的民間財富正面臨重新配置。此時，股市魅力凸顯。

經(jīng)濟轉型增強投資信心

在這一波浪潮中，市場關注點不再限于傳統(tǒng)的大盤股，焦點已發(fā)散到互聯(lián)網(wǎng)金融、移動醫(yī)療等新經(jīng)濟帶來的改革、創(chuàng)新和轉型概念股上。

國務院總理李克強在政府工作報告中指出，要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結合，促進電子商務、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國際市場。

業(yè)內人士分析稱，總理在政府工作報告中明確提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”，反映出在中國經(jīng)濟轉型的過程中，依靠互聯(lián)網(wǎng)等新興技術來帶動傳統(tǒng)經(jīng)濟轉型已經(jīng)凝結為共識。未來，這些新興技術將進一步深入到百姓生活的方方面面。

二級市場上，我們可以清楚地看到，代表新經(jīng)濟的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來突飛猛進，一舉站上了2200點，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、移動醫(yī)療相關個股迎風起飛。而在美股這波長牛中，新興產(chǎn)業(yè)居功甚偉，諸如蘋果、微軟和谷歌，對指數(shù)上漲貢獻突出。分析人士認為，未來中國股市的權重股也有望從國內的創(chuàng)新型企業(yè)中誕生。

隨著人民幣國際化步伐加快以及中國越來越多地參與國際市場，如發(fā)起設立亞洲基礎設施投資銀行、“一帶一路”大戲漸入高潮、滬港通日益火爆以及深港通的漸行漸近，反映出的都是中國在全球舞臺上影響力日益增大的特征。分析人士認為，未來A股將繼續(xù)向更加多元化和國際化的道路前進，新三板的轉板機制、注冊制的推出以及A股納入MSCI指數(shù)，這些都有望成為制度帶來的紅利，并成為新一輪牛市的制度根基。

融資客瘋狂涌入

前面談到了政策面和基本面的狀況，股市要上漲，最直接的因素是資金推動。那么目前的資金到底能不能繼續(xù)推升股市上漲呢？《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，滬深兩市融資余額為1.37萬億元。自今年1月以來，融資余額每天創(chuàng)新高已不是新聞，但3月融資資金加速流入的力道顯然更猛：

從融資余額單日環(huán)比增速看，1月滬深兩市有5個交易日融資余額環(huán)比增速逾1%；2月僅有兩個交易日融資余額環(huán)比增速超1%；而在3月2日～20日的15個交易日中，已有11個交易日融資余額環(huán)比增速超1%。

如果從更直觀的成交額來統(tǒng)計，更可見涌入市場的資金多么瘋狂。iFinD數(shù)據(jù)顯示，3月17日～3月20日，A股成交額連續(xù)4天站上萬億元大關。記者注意到，2014年11月至今，A股單日成交額僅有6個交易日站上萬億元大關，除今年3月的4個交易日外，僅有2014年12月5日、9日的單日成交額過萬億，其中，2014年12月9日成交額高達1.24萬億元，當日滬指大跌5.43%，但其后滬指反彈持續(xù)至2015年1月23日。

巴菲特在2015年發(fā)布的第50封致股東信中表達了對自己國家的看好，他的觀點被總結為：投資就是投國運，這句話似乎正在深入人心。如果將推動當前A股這輪行情的市場環(huán)境與美德日正在經(jīng)歷的牛市進行比較，不難發(fā)現(xiàn)其共性在于：寬松的貨幣政策向股市注入了充裕流動性，對路的措施提振了股市信心。

那么，美、德、日等國家股市的上漲具體情況又是怎樣的呢？這是本版其他三篇稿件將要重點闡述的問題。

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美國篇

美聯(lián)儲救市壓低企業(yè)負債 基本面回暖助股市長牛

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

在美國目前這波超級牛市中，三大指數(shù)6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數(shù)從2009年3月的6470點一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達到18138點，累計上漲約180%；同期，標普500指數(shù)從667點攀升至2109點，漲約216%；納斯達克從1266點漲至5028點，累計漲幅達到297%。

中國股市目前的“牛氣”源于投資者對改革經(jīng)濟轉型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯(lián)儲量寬救市

2007年成為美國經(jīng)濟的一個重要拐點，在當時的次貸危機沖擊之下，標普500指數(shù)從2007年10月起，不足兩年時間內跌去57%。

危機爆發(fā)后，時任美聯(lián)儲主席伯南克從2007年8月開始連續(xù)10次降息，將聯(lián)邦基準利率由5.25%降至0～0.25%區(qū)間。但這一系列措施依然未能改善金融機構的流動性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯(lián)儲宣布推出史無前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯(lián)儲購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發(fā)行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲開始直接干預市場，收購一些公司的部分不良資產(chǎn)、推出一系列信貸工具，防止國內外的金融市場、金融機構出現(xiàn)過分嚴重的流動性短缺。期間，美聯(lián)儲將補充流動性的對象從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴展到了非銀行的金融機構。

2009年，美國的金融機構漸漸穩(wěn)定，美聯(lián)儲逐步通過公開市場操作購買美國長期國債。

多種手段降低企業(yè)負債

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲為市場注入了大量流動性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業(yè)的借貸成本。

國泰君安研報指出，若比較標普500指數(shù)平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機前后每股銷售額的變化并不大，而經(jīng)營杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機前的2.1倍上升到了3.8倍。可以據(jù)此推斷，美國企業(yè)利潤的上升是通過經(jīng)營杠桿的上升有效對沖了去財務杠桿對企業(yè)運營的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時，通過經(jīng)營杠桿上升，放大了企業(yè)利潤的增速。

成本的下降帶來了企業(yè)盈利的增長，并推動美股新高不斷被突破。從2009年一季度開始，美國私人企業(yè)的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業(yè)稅后利潤就已經(jīng)超過了金融危機前的水平，到了2012年更是屢創(chuàng)歷史新高。

通過零利率政策、補充流動性、主動釋放流動性和引導市場長期利率下降等多種大規(guī)模救市手段，美國上市公司的負債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開始走牛。

在此后幾年美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退時，美聯(lián)儲又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。

在寬松的市場環(huán)境中，始自2009年的牛市一直延續(xù)至今，以標普500指數(shù)為例，自2013年3月就收復了金融危機以來的全部失地，自2009年3月指數(shù)見底以來，標普500指數(shù)累計漲幅已超過200%。

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德國篇

歐央行力推QE 消費激活德汽車股

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

歐洲股市近期大漲，凸顯出歐洲央行提振歐元區(qū)經(jīng)濟、擊退通縮的努力正在奏效。德國股市迭創(chuàng)新高，成為表現(xiàn)最搶眼的歐股。來自數(shù)據(jù)提供商EPFR的統(tǒng)計顯示，今年迄今流入歐洲股票基金的資金已有約356億美元，超過2014年第一季度創(chuàng)造的320億美元紀錄。

為應對通縮，提振歐洲經(jīng)濟，本月初歐洲央行正式啟動量化寬松（QE），每月采購600億歐元資產(chǎn)，直至歐元區(qū)通脹回升到2%。如果以購債持續(xù)到明年9月計算，QE總規(guī)模接近1.1萬億歐元。歐洲央行將以負收益率購買債券，只要收益率在購買時不低于該行的存款利率即可，目前歐洲央行的存款利率為-0.2%。

作為歐洲經(jīng)濟火車頭，德國股市已成為歐央行量化寬松的最大贏家，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，3月17日DAX指數(shù)首次突破12000點關口，并收于該點位上方。由于QE預期將四分之一的歐元區(qū)政府債券收益率壓低至負值，尋求高回報的投資者于是將目光投向風險更高的資產(chǎn)，與十年期德國國債0.22%的收益率相比，DAX指數(shù)2.25%的股息收益率，于是資金紛紛擠入股市。

身為歐洲最大的出口國，德國在量化寬松對歐元匯率的刻意壓低中明顯受益。自今年初以來，歐元兌美元匯率已下跌12%。在DAX指數(shù)成分股企業(yè)的營收中，約22%是以美元計價的，相比之下，法國CAC指數(shù)這一比例只有14%。由30只成分股構成的DAX指數(shù)僅有10%走低。

德國B.MetzlerSeelSohn公司股票策略師HendrikKoenig表示，“形勢一片大好，所有的大勢都在推升股市，比如QE、歐元貶值、德國消費強勢回暖等。”

消費的回暖令德股汽車板塊全面爆發(fā)，戴姆勒、大眾汽車、寶馬等公司的股價都出現(xiàn)了強勁反彈。法興銀行經(jīng)濟學家近期表示，2015年歐洲股市的表現(xiàn)將好于美國股市。

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日本篇

安倍“三支箭”推日經(jīng)指數(shù)走高

◎每經(jīng)記者 孫宇婷 實習記者 黃修眉

緊隨歐美量化寬松（QE）步伐，日本央行自2012年9月19日起數(shù)度強化寬松政策力度。安倍晉三上臺后祭出了“三支箭”，分別是大膽的金融政策、機動的財政政策和喚起民間投資的成長策略，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，實質即QE，此后日元匯率開始加速貶值。

隨著日本QE實施，日本股市持續(xù)大幅上揚，日經(jīng)225指數(shù)從2012年12月31日的10600點一路攀升至2013年5月的接近16000點，最高時漲幅達50%。日元對美元匯率曾一度貶值達1美元兌101日元以上，貶值近30%。

根據(jù)日本政府2013年6月發(fā)表的扣除通貨通脹因素數(shù)據(jù)，2013年第一季度日本國內生產(chǎn)總值按年率增加4.1%，私人消費增長0.9%，出口增長3.8%，進口增長1.0%。

然而，2013年5月以來，隨著美國年底前會減少債券購買的傳聞曝出，金融市場再度騷動。日本股市也陷入波動之中，每日跌幅平均超過3%，2013年6月13日再度暴跌6.35%，日經(jīng)指數(shù)報收12445.38點，創(chuàng)2011年3月11日本大地震以來的最大降幅。

2013年6月14日，安倍晉三射出了“第三支箭”——經(jīng)濟成長戰(zhàn)略，此舉令股市波動更頻繁，反映出當時日本實體經(jīng)濟并未感受到“安倍經(jīng)濟學”的實際效果。

不過，不久后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓投資者有了信心：數(shù)據(jù)顯示，當年6月日本PMI指數(shù)為52.3，說明日本制造業(yè)正以自2011年2月以來的最快速度進行擴張活動。此外，日本第二季度短觀大型非制造業(yè)景氣判斷指數(shù)高達12，創(chuàng)下至少近6個季度以來的最高水平。

2013年底，日經(jīng)指數(shù)升至6年新高，全年創(chuàng)下57%漲幅，為1972年以來最好表現(xiàn)，截至2013年12月30日收盤，日經(jīng)指數(shù)連續(xù)上漲九天，創(chuàng)2009年7月以來最長連漲紀錄。