每經(jīng)編輯 何建川

碧水源(300070)：PPP模式經(jīng)驗(yàn)豐富，斬獲新疆沙灣大單

碧水源發(fā)布公告，公司與新疆沙灣縣國有資產(chǎn)經(jīng)營公司簽訂了《沙灣縣生態(tài)環(huán)保工程項(xiàng)目合作框架協(xié)議》。協(xié)議包括新疆沙灣工業(yè)園哈拉干德工礦產(chǎn)品加工區(qū)污水資源化循環(huán)利用工程、新疆沙灣縣第三水源地工程等6個(gè)項(xiàng)目，總金額約15.15億元。根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見》規(guī)定，采用PPP（BOT）模式實(shí)施上述項(xiàng)目。

簡評

豐富的PPP模式經(jīng)驗(yàn)助力公司獲取訂單

去年底，發(fā)改委、財(cái)政部等多個(gè)部門連續(xù)出臺(tái)文件，推動(dòng)開展政府和社會(huì)資本合作的PPP模式。而碧水源在過去幾年的發(fā)展歷程中，早已開始采用各種方式對PPP模式進(jìn)行探索。自上市以來，公司利用超募資金，在北京、環(huán)太湖、環(huán)滇池、海河流域、南水北調(diào)、華南經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感區(qū)域，與當(dāng)?shù)氐某峭痘蛩畡?wù)公司設(shè)立合資公司（詳見表2），采用BOT/BOO等模式，拿下大量訂單。此次在新疆這個(gè)“一帶一路”的核心區(qū)域簽下《合作框架協(xié)議》，正是對公司已有PPP模式豐富經(jīng)驗(yàn)的肯定。

水十條和污水處理費(fèi)提高將擴(kuò)大污水處理市場空間

根據(jù)媒體報(bào)道，《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》已經(jīng)在年前獲得國務(wù)院常委會(huì)通過，有望在下月出臺(tái)。“水十條”將涵蓋污水處理、工業(yè)廢水、全面控制污染物排放等多個(gè)方面。我們預(yù)計(jì)，水十條出臺(tái)后大概率會(huì)促使污水排放標(biāo)準(zhǔn)提高，污水處理廠進(jìn)行升級改造，從而使MBR膜在污水處理行業(yè)中滲透率從14年的2.3%提高到2020年的15%。而發(fā)改委、財(cái)政部、住建部三部委今年1月發(fā)布通知，將在2016年以前提高污水處理費(fèi)價(jià)格，也將增加政府對污水處理服務(wù)的購買能力，擴(kuò)大污水處理行業(yè)的市場空間。

公司在手訂單充足，定向增發(fā)保證業(yè)績增長無憂

根據(jù)公司最新發(fā)布的非公開發(fā)行股票預(yù)案披露，公司目前準(zhǔn)備開工的項(xiàng)目總金額已經(jīng)接近100億（詳見表3）。再加上此次簽訂的框架協(xié)議，公司總訂單將超過115億，公司2014年?duì)I收34.4億，目前在手訂單已超過14年?duì)I收的3.3倍。公司將在今年非公開發(fā)行募集78.86億元，定增完成后公司將有充足的現(xiàn)金進(jìn)行項(xiàng)目施工，將訂單轉(zhuǎn)化為收入。

維持買入評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元

雖然公司14年預(yù)告收入及凈利潤增長都不及市場預(yù)期，但我們認(rèn)為2014年由于情況特殊，很多地方領(lǐng)導(dǎo)調(diào)整，影響了一些項(xiàng)目的進(jìn)度。但是項(xiàng)目本身并沒有發(fā)生變化，反而可能會(huì)在15、16年集中施工帶來較高的盈利增長。我們維持此前對公司2015、2016年盈利預(yù)測不變，即凈利潤分別為16.1億和21.5億，按現(xiàn)有股本計(jì)算EPS分別為1.51元和1.98元（如考慮增發(fā)攤薄則為1.22元和1.60元）?？紤]公司在PPP領(lǐng)域的特定優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來公司在PPP項(xiàng)目獲取將持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元，維持買入評級。中信建投