每經(jīng)編輯 何建川

歌華有線(600037)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯成效，后期有望加強(qiáng)平臺(tái)建設(shè)和資本運(yùn)作

歌華有線發(fā)布2014年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.66億，同比增長(zhǎng)9.62%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.69億，同比增長(zhǎng)50.95%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.536元。

點(diǎn)評(píng)：

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型顯成效，信息業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)增速高。從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆來(lái)看，信息業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)增速較高，分別為17%和36%。信息業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自公司從傳統(tǒng)有線傳輸商向新型媒體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，交互平臺(tái)應(yīng)用、個(gè)人寬帶、集團(tuán)數(shù)據(jù)等增速較高。14年公司上線統(tǒng)一廣告管理系統(tǒng)和業(yè)內(nèi)首家“頻次控制”廣告播發(fā)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了不同廣告版本、廣告位、廣告頻次、投放時(shí)段的交叉組合投放。公司通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和大數(shù)據(jù)分析，一方面提升了廣告價(jià)值，另一方面也有利于進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，我們認(rèn)為廣告收入還有較大提升空間。

折舊現(xiàn)拐點(diǎn)，后期毛利率有望持續(xù)提升。歌華有線14年毛利率15.16%，較13年提升了5.7個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是公司折舊費(fèi)用在14年出現(xiàn)拐點(diǎn)，由于公司歷史上承擔(dān)了政府鋪設(shè)有線網(wǎng)絡(luò)和機(jī)頂盒的行政職責(zé)，每年有100萬(wàn)戶機(jī)頂盒推廣任務(wù)，因此歷年折舊費(fèi)用較高，14年折舊費(fèi)用首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要是09年機(jī)頂盒折舊基本完畢，后期200萬(wàn)戶郊區(qū)用戶機(jī)頂盒成本不由公司承擔(dān)，同時(shí)，公司對(duì)遠(yuǎn)郊雙網(wǎng)改造將采取低成本技術(shù)方案，改造成本降低，后期毛利率有望持續(xù)提升。

受益京津冀一體化，用戶擴(kuò)展確定性強(qiáng)。2014年，公司有線電視注冊(cè)用戶達(dá)到551萬(wàn)戶，較上一年增長(zhǎng)27萬(wàn)戶；高清交互數(shù)字電視用戶為420萬(wàn)戶，增長(zhǎng)40萬(wàn)戶，高清交互用戶數(shù)量位居全國(guó)首位；家庭寬帶用戶31.6萬(wàn)戶，增長(zhǎng)約8萬(wàn)戶；歌華飛視用戶33.5萬(wàn)戶，增長(zhǎng)7萬(wàn)戶。公司今年初簽署的京津冀一體化戰(zhàn)略合作協(xié)議驗(yàn)證了我們此前對(duì)公司的判斷，公司是廣電行業(yè)里用戶拓展確定性最強(qiáng)的公司，公司與天津廣電網(wǎng)絡(luò)公司、河北廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)就北京、天津、河北三地廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面戰(zhàn)略合作，共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方擬在資本合作、內(nèi)容合作、網(wǎng)絡(luò)互連互通及技術(shù)合作等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)京津冀網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通、技術(shù)相互對(duì)接、內(nèi)容資源共享、市場(chǎng)相互開放、增值業(yè)務(wù)拓展以及資本層面合作。

加強(qiáng)推進(jìn)全媒體聚合云服務(wù)平臺(tái)，加碼教育、游戲、健康領(lǐng)域。2014年11月公司上線“歌華云平臺(tái)”一期，旨在打造“運(yùn)管端聯(lián)運(yùn)”的新型媒體集團(tuán)，是目前廣電行業(yè)云平臺(tái)中，用戶規(guī)模最大、最完整的聚合云服務(wù)平臺(tái)。目前歌華云平臺(tái)已覆蓋340余萬(wàn)用戶，后期將盤活400多萬(wàn)戶的存量機(jī)頂盒資源。2015年公司計(jì)劃完成云平臺(tái)二期建設(shè)，使云平臺(tái)具備對(duì)全業(yè)務(wù)覆蓋的能力和運(yùn)行的條件，形成并具備應(yīng)用管理/應(yīng)用商店、內(nèi)容聚合管理、大數(shù)據(jù)智能分析、統(tǒng)一支付、統(tǒng)一廣告投放等能力，啟動(dòng)跨區(qū)域云服務(wù)平臺(tái)應(yīng)用示范項(xiàng)目。

基于云平臺(tái)的能力系統(tǒng)，開發(fā)形式多樣的應(yīng)用與產(chǎn)品。電視游戲：2014年上半年，游戲?qū)^(qū)正式收費(fèi)運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)用戶數(shù)為80多萬(wàn)戶。目前已累計(jì)上線更新70余款游戲；健康應(yīng)用：公司與北京市衛(wèi)計(jì)委合作推出“健康專區(qū)”，為用戶提供權(quán)威、及時(shí)、有用的健康資訊。目前，專區(qū)匯集了北京市38家三甲醫(yī)院的相關(guān)信息以及《養(yǎng)生堂》等2000余集健康視頻節(jié)目；教育應(yīng)用：報(bào)告期內(nèi)推出了“在線作文輔導(dǎo)平臺(tái)”和“飛視看家寶”產(chǎn)品。歌華云平臺(tái)上線后，公司全面升級(jí)推出歌華云飛視應(yīng)用，覆蓋PC、手機(jī)、PAD等移動(dòng)終端，在移動(dòng)終端觀看電視內(nèi)容外，還實(shí)現(xiàn)了推屏、拉屏等屏幕切換控制和智能遙控功能。

“電視院線”整合全國(guó)廣電內(nèi)容，建立“全國(guó)有線網(wǎng)絡(luò)收視數(shù)據(jù)發(fā)布平臺(tái)”。去年12月，歌華有線與25家省市有線網(wǎng)絡(luò)公司簽署了《電視院線項(xiàng)目合作協(xié)議》，并聯(lián)合后續(xù)擬簽約的公司共計(jì)30余家省市有線網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)起成立中國(guó)電視院線聯(lián)盟。北京一直以來(lái)都是全國(guó)文化中心，歌華有線基于首都，有望成為全國(guó)廣電的服務(wù)平臺(tái)，此次聯(lián)盟充分證明了公司的資源整合實(shí)力。同時(shí)，該聯(lián)盟的成立，將增強(qiáng)傳統(tǒng)電視對(duì)家庭用戶的吸引力，憑借優(yōu)質(zhì)的視覺體驗(yàn)和豐富的版權(quán)資源，傳統(tǒng)電視有望吸引用戶從PC端回歸。我國(guó)電影產(chǎn)業(yè)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，過度依賴傳統(tǒng)院線票房收入，“后電影”綜合收入明顯不足，“后電影”市場(chǎng)開發(fā)有巨大的提升空間。同時(shí)，公司加強(qiáng)外省市有線網(wǎng)絡(luò)公司合作，逐步建立“全國(guó)有線網(wǎng)絡(luò)收視數(shù)據(jù)發(fā)布平臺(tái)”。通過大數(shù)據(jù)分析、挖掘，提供滿足電視臺(tái)和廣告商需求的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，同時(shí)提供滿足用戶個(gè)性化需求的增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品，贏得市場(chǎng)收益。

有望進(jìn)一步加強(qiáng)資本運(yùn)作力度。公司14年底在手現(xiàn)金40億，剛發(fā)布非公開發(fā)行股份預(yù)案，公司共向九名特定對(duì)象發(fā)行不超過2.2億股，募集資金總額不超過33億人民幣，并引入戰(zhàn)略投資者中影和百視通等，募資后在手現(xiàn)金更加充裕，年報(bào)中明確提出15年要加快實(shí)施全媒體發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大內(nèi)容、渠道、平臺(tái)建設(shè)和資本運(yùn)作力度。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)歌華有線15-16年EPS為0.70元和0.94元，市盈率39.7倍和29.4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）新業(yè)務(wù)推出進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）國(guó)企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)聯(lián)證券