每經(jīng)編輯 何建川

翰宇藥業(yè)(300199)：打造慢性病管理大平臺(tái)

觀點(diǎn)：

多肽類(lèi)藥物龍頭企業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊。公司是國(guó)內(nèi)多肽類(lèi)藥物龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括胸腺五肽、生長(zhǎng)抑素、醋酸去氨加壓素、特利加壓素等制劑產(chǎn)品，另外還包括客戶肽（定制服務(wù)）及原料藥產(chǎn)品。2014年，制劑貢獻(xiàn)收入3.27億元，同比增長(zhǎng)21.95%，主要原因是制劑銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大。制劑主要產(chǎn)品中，胸腺五肽實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.45億元，比上年同期增長(zhǎng)52.65%；生長(zhǎng)抑素銷(xiāo)售收入5,625.79萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)17.54%；醋酸去氨加壓素銷(xiāo)售收入3,017.05萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)4.52%；特利加壓素銷(xiāo)售收入9,213.33萬(wàn)元，同比有0.43%的回落，主要由于特利加壓素銷(xiāo)售經(jīng)歷了團(tuán)隊(duì)和策略的調(diào)整與過(guò)渡，2015年有望好轉(zhuǎn)。2014年，公司客戶肽和原料藥收入分別為6281萬(wàn)元、2764萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)101%及4051%?？蛻綦募霸纤幵龇@著的主要原因是公司抓住海外重磅多肽藥品專(zhuān)利到期對(duì)公司原料藥需求增加的的市場(chǎng)機(jī)遇，積極拓展海外市場(chǎng)。隨著公司海外市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓，公司客戶肽業(yè)務(wù)和原料藥業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義更加明顯，未來(lái)國(guó)際合作將更加廣泛。從全球看，多肽類(lèi)藥物多個(gè)重磅品種預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)陸續(xù)到期，將催生出龐大的非專(zhuān)利藥市場(chǎng)，公司將充分受益

收購(gòu)成紀(jì)藥業(yè)、參股普迪醫(yī)療，打造糖尿病管理平臺(tái)。2014年，公司收購(gòu)在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械和藥品領(lǐng)域有獨(dú)到優(yōu)勢(shì)的成紀(jì)藥業(yè)（2015年2月并表），公司的業(yè)務(wù)從醫(yī)藥行業(yè)延伸為醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)。通過(guò)將公司注射劑產(chǎn)品與成紀(jì)藥業(yè)現(xiàn)有的注射筆、注射架、“二合一”等產(chǎn)品相互結(jié)合，將有效提高公司主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，拓寬公司的產(chǎn)品領(lǐng)域，也為公司實(shí)現(xiàn)慢性病管理專(zhuān)家的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。根據(jù)2015年3月公司董事會(huì)會(huì)議議案，公司擬根據(jù)普迪醫(yī)療的創(chuàng)新產(chǎn)品“無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)手環(huán)GlucoPred”在歐洲進(jìn)行的臨床測(cè)試及相應(yīng)歐盟注冊(cè)的進(jìn)展情況，分三期投資參股普迪醫(yī)療；同時(shí)公司將獨(dú)家代理“無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)”產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的注冊(cè)報(bào)批及推廣應(yīng)用。公司未來(lái)仍有計(jì)劃實(shí)現(xiàn)跟互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公司的聯(lián)合，完成對(duì)慢性病管理的閉環(huán)。

新品種依替巴肽獲得藥品批文。公司重視研發(fā)投入，具備多種品種的儲(chǔ)備。2014年，公司國(guó)家“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專(zhuān)項(xiàng)“十二五”計(jì)劃課題，歷時(shí)10年的研發(fā)項(xiàng)目—依替巴肽及注射液獲得重大進(jìn)展，獲得了藥品批準(zhǔn)文號(hào)和新藥證書(shū)。該產(chǎn)品為過(guò)億品種，未來(lái)有望為公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年1月，公司與美國(guó)納斯達(dá)克上市公司愛(ài)克龍藥業(yè)簽訂了《特許經(jīng)營(yíng)供應(yīng)貿(mào)易協(xié)議》，就醋酸格拉替雷開(kāi)展戰(zhàn)略合作，公司同意將醋酸格拉替雷注射液由愛(ài)克龍藥業(yè)在美國(guó)范圍內(nèi)推廣和銷(xiāo)售，合同期十年，這將逐步擴(kuò)大公司產(chǎn)品的出口市場(chǎng)。目前公司已獲得美國(guó)FDA頒發(fā)的醋酸格拉替雷DMF注冊(cè)號(hào)。

結(jié)論：

公司是國(guó)內(nèi)多肽類(lèi)藥物的龍頭企業(yè)，儲(chǔ)備豐富，2015年預(yù)計(jì)有新產(chǎn)品獲批帶來(lái)增量。收購(gòu)成紀(jì)及參股普迪為公司實(shí)現(xiàn)慢性病管理專(zhuān)家的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司未來(lái)仍有計(jì)劃實(shí)現(xiàn)跟互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公司的聯(lián)合，完成對(duì)慢性病管理的閉環(huán)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.71、1.05及1.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為48、32、26倍，鑒于公司未來(lái)發(fā)展的廣闊前景，首次關(guān)注給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。東興證券