每經(jīng)編輯 何建川

新宙邦(300037)：業(yè)績大幅低于預(yù)期，電解液仍是亮點

事件：3月24日新宙邦發(fā)布2014年度報告，公司2014實現(xiàn)收入7.57億元，同比增長10.58%，歸屬上市公司股東凈利潤1.33億元，同比增長5.81%，扣非后凈利潤1.25億元，同比增長7.14%，基本每股收益0.78元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.26%。公司同時公布了一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計一季度凈利潤1,088.06萬元-1,709.81萬元，同比下降45%-65%。

點評：

公司業(yè)績大幅低于我們及市場預(yù)期。公司營收增長略低于我們預(yù)計的14%，受費用大幅增長拖累，公司凈利潤大幅低于預(yù)期。四季度單季公司營收實現(xiàn)2.02億元，同比增長15.3%，較二三季度有所好轉(zhuǎn)。

鋰離子電池電解液增長強勁，是最大亮點，15年繼續(xù)看好。受新能源汽車產(chǎn)銷暴漲影響，公司電解液實現(xiàn)銷售收入3.04億元，同比增長41.15%。毛利率32.33%，同比略降0.6%，仍然保持在較高水平。考慮到電解液價格大幅下降的影響，我們估計公司電解液銷量同比增長在60%以上，好于行業(yè)平均水平。15年新能源汽車推廣力度不減，產(chǎn)銷量有望增長1倍，對電解液需求旺盛。14年公司大力開拓動力電池客戶，動力電池電解液出貨量占比進一步提升，預(yù)計15年公司電解液銷量仍將大幅增長。

電容器化學(xué)品需求低迷，競爭加劇。公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)2014年實現(xiàn)收入4.21億元，同比下降6.76%。由于油價下跌導(dǎo)致原材料成本下降較多，公司毛利率提升4.41%至39.42%，達到上市以來最好水平。公司電容器化學(xué)品目前產(chǎn)能充裕，但全球經(jīng)濟形勢有所反復(fù)，電容器需求低迷，競爭加劇，因而短期來看，公司電容器化學(xué)品難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。預(yù)計15年將維持小幅波動，毛利率仍在高位。

管理費用大幅增長拖累全年業(yè)績。管理費用率和銷售費用率有不同程度提升，導(dǎo)致整體期間費用率大幅上升，因而14年凈利增速低于營收增速。分項來看，銷售費用率小幅上升0.4%。管理費用則大幅增加26.8%使得管理費用率增加1.6%至12.82%，也是達到了歷史最高水平。觀察明細，可以發(fā)現(xiàn)工資、折舊攤銷、研發(fā)費用的增長依次占據(jù)較大比例。其中折舊攤銷費用的增長最為明顯，南通項目轉(zhuǎn)固后折舊有所增加，同時公司2014年并購后，攤銷費用大幅增長。整體來看，15年折舊和攤銷費用仍會有所增長，因此期間費用率可能難以下降。

固定成本增加致一季度業(yè)績大幅下滑。南通新基地在2014年下半年轉(zhuǎn)固，因此15年一季度同比折舊有所增加?？紤]到一季度是傳統(tǒng)淡季，電容器化學(xué)品銷售較為低迷，產(chǎn)能沒有有效利用，導(dǎo)致固定成本增加，毛利率降幅較大。以上因素導(dǎo)致公司一季度業(yè)績大幅下滑。但我們認為對公司全年無需過度憂慮，電解液放量確定性高，全年業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ稀?/p>

維持“推薦”評級?；诠倦娙萜骰瘜W(xué)品增長低于預(yù)期同時管理費用大幅提升的情況，暫不考慮公司收購海斯福后并表因素，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2015~2017年每股收益預(yù)測為0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分別為49倍、41倍和34倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險因素：（1）電解液競爭加劇，價格大幅下滑；（2）鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷；（3）新能源汽車推廣不達預(yù)期。國聯(lián)證券